今日焦点
买方反馈（海外机构）
短期市场有所反弹，一是外部因素，在贸易战美国的强势态度下，市场预期中国会有所软化，中美关系有所缓和。二是内部来看，最新的社融信贷数据有所回暖，理财新政的延后也让市场有了去杠杆减速的预期。海外机构认为反弹的持续仍有很高的不确定性，特别是贸易战最终何去何从和需要更多数据验证中国自身经济。
行业配置上偏向防御，医药、机场、必选消费等。另外，在这个点位上，关注寻找一些有价值有业绩的超跌标的。
晨会分享
【宏观 李超（S0570516060002）/刘天天（S0570518050003）】宏观: 贸易摩擦进入中国以静制动的阶段(180715)
此前针对500亿美元的关税清单，中国第一时间采取同等规模、同等金额、同等强度的反制举措。此次，美国发布了2000亿美元的关税清单，中国未立即回应反制关税清单及方式，而是表示将立即就美方单边主义行为向WTO追加起诉。据海关总署统计，2017年中国从美进口1539亿美元，若中国采取同等规模进行反制，这意味着中国将对全部美国进口商品加征关税，同时可能会引起美方进一步的反制举措。因此我们认为，贸易摩擦进入中国以静制动，任尔折腾的阶段。预计我国将调整贸易布局以对冲贸易摩擦负向影响，全球贸易格局将面临重新平衡。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 贸易摩擦升级，关注重要会议表态（180715）
中美贸易摩擦升级，有可能干扰全球经济复苏的进行；上半年我国社会融资同比增速首次跌破10%，货币政策有望继续边际宽松；重点提示关注7月下旬召开的中央政治局会议，会议有可能会对中美贸易谈判以及去杠杆方面做出新的指示。政治局会议关于去杠杆内容，有望对于未来社融和M2增速产生较大影响，建议关注目前具有较强确定性的利率债配置机会。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 外贸形势仍然承压（180714）
美国征税清单发布不利出口。海关总署6月份出口数据分别为按人民币计价为3.1%，按照美元计价为11.3%，Wind公布的人民币计价预期为9.92%。我们预计出口增速按人民币计价为-1.24%，按照美元计价为5.21%。出口增速略好于预期的原因可能是贸易摩擦加剧推动的出口前移，以及汇率快速贬值导致的计价因素。美国公布的500亿美元加征关税商品清单，经我们测算，将抑制中国全年的出口增长近0.6个百分点。我们认为，未来贸易矛盾激化将对我国出口形势产生不利影响。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 下半年降税空间大（180714）
下半年减税空间大。今年上半年，政府在减税方面进行了卓有成效的工作，包括降低增值税税率水平、降低小微企业的税收负担等等，同时，个人所得税法修正案已提交全国人大常委会审议并公开征求意见，未来仍将就进口汽车、日用消费品等方面降低关税。上半年，财政一方面聚焦三大攻坚战，另一方面为地方政府开正门、堵邪门，以规范财政资金的运作和使用。通过减税降费刺激经济的活力，是财政发力的长效机制，也是当前财政政策的一个长期方向。今年上半年财政收入平稳和土地出让收入较高，为减税创造了空间。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 货币政策十五年回顾（180713）
报告对我国央行货币政策过去十五年调控历史回溯的报告，报告的核心目的是通过梳理对我国货币政策历史进行归纳和总结，并探索判断央行货币政策的标准。我国央行实行货币政策多目标制度，这是我国货币政策基调判断的核心背景和难点，我们按照多目标和操作工具两条主线进行分类，可以把我国货币政策分为2大类，6小类，分别是稳健的货币政策（稳健略紧缩、稳健略宽松、稳健中性和稳健灵活适度）和非稳健的货币政策（适度宽松和从紧）。
【宏观 李超（S0570516060002）】宏观: 信贷社融分化，坚定货币政策转向（180713）
6月份，人民币信贷新增1.84万亿元，同比增长12.7%；社融新增1.18万亿，同比增长9.8%；M2同比增长8.0%。我们认为，信贷新增反弹主要受到MPA考核宏观经济热度下降导致的信贷额度增加影响，而社融增速下降至10%以下则说明表外转表内趋势并未产生完全对冲效果，未来经济下行压力将会逐渐显现，货币政策目前已经转为稳健灵活适度，央行目前较为关心社融增速下行潜在风险点，建议关注利率债的配置机会。
【策略 曾岩（S0570516080003）/藕文（S0570115080093）】策略: 流动性短期改善，关注中报行情（180715）
IPO节奏趋缓，理财新规延后发布，R007自6月28日达到4.6%的阶段性高点后下行约200BP，截至7月13日已下行200BP市场短期反弹得益于流动性环境的边际缓和，未来反弹的高度取决于社融增速能否企稳，中报业绩修正公告显示，业绩上修集中在有产品升级、新技术、新项目等带来的销售增长，经营效率提升的制造业领域，我们建议关注制造业投资链上的周期突围行业，以及新经济高质量代表的次新板块。
【环保公用 王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570117070011）】华测检测(300012,买入):18H1业绩超预期，利润拐点正验证（180713）
公司预计18H1实现归母净利4602万- 5802万元（同比增长15%-45%），其中18Q2预计实现净利润7029-8229万元（同比大增94%-127%），扣非净利润5179万-6380万元（同比大增120%-171%），业绩表现超预期。我们前次提出的18利润率拐点正在逐步验证。华测检测早盘涨2%再创新高，维持推荐！
短看利润率拐点，长看本土检测龙头领跑。短期来看，公司2009年上市至今实验室由30个增长至130多个，环境、食品网点布局完毕，18年有望通过调整员工结构、加强管控等修复毛利率和提高人均产值。长期来看，我国检测市场起步晚但发展迅速，2008-17年市场规模从499亿元增长至2377亿元（CAGR19%），华测作为民营龙头（市占率不足1%）发展空间较大，且随着我国大部制改革落地和消费持续升级，公司有望畅享行业成长和整合红利
第一目标市值：150亿。预计18-19年净利润分别为2.7/4.3亿元，预计19年EV/EBITDA为13x，国际检测巨头平均在15-20x，目前公司市值仅110亿。
【环保公用 王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570117070011）】公用事业: 18H1用电增速9.4%，电力需求持续高景气（180715）
用电量频超预期，第三产业及居民端增速亮眼。18H1用电增速9.4%，创2012年以来新高，其中一产/二产/三产/居民端用电增速贡献率为-7%/50%/37%/20%，制造业/电水燃气生产供应/批发零售/交运仓储/地产/其他三产为贡献耗电增量的主要子行业，xxx这里说一下环保限产贸易战的影响。
6月用电增速环比走低，一产/二产/三产/城乡居民用电增速环比下降0/4/2/1pct，其中18Q2工业制造业生产性需求加速修复+高温天气提前到来助推二产/三产/城乡居民用电提前释放，致使6月增速环比降低。
需求韧性不容小觑，持续推荐火电板块。在新兴经济板块持续做大的背景下，结合三产及居民端用电需求弹性低等因素，我们判断电力需求韧性持续增强，看好未来电力需求的持续放量。基于火电三因素全面趋好的分析，我们持续推荐火电板块，首选华电国际（高弹性低估值）/华能国际（火电装机容量最大，18-20年分红比例不低于70%）。
【环保公用 王玮嘉（S0570517050002）/张雪蓉（S0570117070011）】清水源(300437,买入): “小而美”工业水龙头持续高增长（180715）
持续高速增长：清水源预计18H1将实现净利润1.09-1.17亿元，同比+283%~313%。我们测算18H1中旭环境（持股55%）贡献归母净利润约2000万元，18H1公司内生增速预计在212%~241%之间。内生增长主要来自于水处理剂维持高景气度，我们测算18H1原有水处理剂业务贡献利润约6000万元，全年利润贡献有望超过1亿。我们预计公司2018-20年净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元，2018 P/E仅15x。
剑指国内工业水药剂龙头：公司5月发布预案拟发行可转债募资进行产能扩张。若扩产计划顺利实施，公司水处理剂产能将从目前的9万吨提升至27万吨，成为国内第一大水处理剂生产商。完全投产后，我们预计扩产部分每年贡献1.5亿净利润（占17年净利润的130%），公司盈利能力将大幅提升。
预计中下游业务（工程-运营-运维）下半年利润加速释放：下半年随着工程回款逐步到位和政府订单结算利润释放有望加速，子公司同生环境、安得科技、中旭环境大概率实现业绩承诺。主业持续贡献稳定经营性现金流支撑中下游业务扩张，全产业链布局助力公司持续高速增长。
【通信 周明（S0570517030002）】光环新网(300383,增持): 对标美股IDC，公司价值应被重估（180715）
我们给予光环新网2018年EV/EBITDA为22-25x，上调目标价。由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业，我们认为可以给予一定的估值溢价，参照可比美股上市公司2018年最新EV/EBITDA平均值22.31（截至2018-7-13），我们给予光环新网2018年EV/EBITDA 22~25x。根据我们对光环新网2018年预测，公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元，公司18年EBITDA为12.28亿元，采用EV/EBITDA估值，上调目标价至16.79~19.34元，维持“增持”评级。
【食品饮料 贺琪（S0570515050002）/王楠（S0570516040004）】中炬高新(600872,增持): 调味品收入高增长，房地产超预期（180715）
中炬高新发布半年报业绩预增公告，公司预计2018年半年度实现营业收入约21.7亿元，同比增长约20%；预计归母净利润与上年同期比，将增加1.22亿元，达到3.33亿元，同比增长约58%。调味品业务上半年实现营业收入与归母净利润分别约19.6亿元和3亿元，增幅分别为12%和25%左右。Q2单季调味品业务收入增速达到19%，较Q1单季6.58%的收入同比增速有明显加快；中汇合创房地产有限公司实现营业收入约4,000万元，同比增加约13.6倍；实现归母净利润约940万元，同比增长约5.7倍，实现超预期增长。此外，上半年母公司积极开展资产运营，通过物业出售使总部上半年实现盈利。根据公司2018年上半年业绩情况，上调公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，给予公司调味品业务2018年37-38倍PE估值，叠加房地产业务35亿市值，上调目标价至33.05-33.82元，维持“增持”评级。
即时报告
【建筑建材 鲍荣富/方晏荷/黄骥】苏交科(300284,买入): 估值底部增长稳定，环保协同可期
【交运 沈晓峰】中国国航(601111,买入): 客座率略降但双轮驱动，维持买入
【中小市值 孔凌飞/杨洋/王莎莎】中小市值: 行业周报（第二十八周）
【交运 沈晓峰】南方航空(600029,买入): 运力投放快，但客座率改善
【房地产 贾亚童/韩笑】房地产: 行业周报（第二十八周）
【化工 刘曦】石油化工/基础化工: 行业周报（第二十八周）
【汽车 谢志才/李弘扬/刘千琳】潍柴动力(000338,增持): 回购彰显信心，多元业务成长可期
【金融 沈娟/郭其伟/刘雪菲/彭文/陶圣禹】非银行金融/银行: 行业周报（第二十八周）
【交运 沈晓峰】吉祥航空(603885,增持): 二季度供给放缓明显，客座率略降
【汽车 谢志才/李弘扬/刘千琳】交运设备: 行业周报（第二十八周）
【有色 李斌/邱乐园】有色金属: 行业周报（第二十八周）
【建筑建材 鲍荣富/赵蓬/陈亚龙】建材: 行业周报（第二十八周）
【轻工 陈羽锋/张前/倪娇娇】轻工制造: 行业周报（第二十八周）
【商贸零售 张坚/丁浙川】商业贸易: 行业周报（第二十八周）
【钢铁 邱瀚萱】黑色金属: 行业周报（第二十八周）
【商贸零售 张坚/丁浙川】永辉超市(601933,增持): 18H1收入+21.5%，门店扩张加速
【交运 沈晓峰/郑路】交通运输: 行业周报（第二十八周）
【金工 林晓明】金工: 反弹如期而至，未来有望延续
【机械 章诚/肖群稀】机械设备: 行业周报（第二十八周）
【通信 周明】通信: 行业周报（第二十八周）
【金工 林晓明】金工: 标的大幅上涨，波动率有所回落
【金工 林晓明】金工: 本周盈利因子表现良好
