著名经济学家宋清辉表示：“像爱玛科技这种体量的公司，保荐人一般6个月以上才会完成申报工作，因而此次或有突击入股之嫌。中信证券此次保荐项目是否符合业务独立性、合规性，目前已经引发了市场争议。突击入股并不是一定违规，但是“直投+保荐”模式却很容易滋生利益输送问题。”
爱玛科技IPO一波三折：负债率走高产品屡登质检黑榜 中信系“突击入股”存疑
中国经营报实习记者 李静 记者 杨玲玲 上海报道
日前，爱玛科技集团股份有限公司（以下简称“爱玛科技”）披露招股书，正式踏上IPO征程。然而《中国经营报》记者采访中了解到，其生产的被誉为“国家名牌”的爱玛电动车频陷质量“泥潭”，同时公司负债率高企、净利润大幅下滑、毛利率持续走低。
根据爱玛科技公布的招股书，2017年爱玛科技全年销售电动自行车377.23万台，实现营业收入77.94亿元，同比增长20.96%；净利润2.63亿元，同比减少41.43%。盈利能力下滑的同时，其负债率也在不断走高，2015～2017年公司资产负债率分别为75.15%、81.97%和80.85%，超同行业平均水平。
另外值得注意的是，爱玛科技的保荐人为中信证券，但爱玛科技股东席位中有四位均为中信证券同一控制下的企业，四家投资者全部和保荐人之间存在明显的关联关系，此次保荐是否符合业务独立性、合规性，备受外界关注。
对此，爱玛科技董秘办相关负责人在接受记者采访时表示：“公司与本次发行的保荐人（主承销商）中信证券存在股权关系。但是，公司与本次发行的其他中介机构之间不存在直接或间接的股权关系和其他权益关系。公司股权转让及业务整合，均是基于公司结合行业发展情况及公司生产经营实际需要经过公司董事会审慎决策和考量，在合规、合理、合法的条件下进行。”
大手笔砸下广告费却遭质量拷问
根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》，2016年爱玛科技电动自行车销量359万辆，市场占有率11.17%，为市场第一。不过记者了解到，电动自行车销量可圈可点的爱玛科技，产品却屡被检测出质量不合格。
根据媒体报道，2017年爱玛电动车被包括南京市工商局、北京市工商局、驻马店市工商局等多地工商部门检测出产品质量不合格，涵盖了爱玛牌TDT530Z、TDT2019Z、TDW1020Z MINI、TDT612Z、TDR311Z、TDR320Z等多型电动自行车。
被抽查的产品型号不合格主要项目为最高车速、整车质量（重量）、脚踏行驶能力、欠压、过流保护功能、百公里电耗、反射器和鸣号装置等。
值得注意的是，虽然产品批次屡次被检测出不合格，但在招股书中，爱玛科技并没有对其进行任何披露。
对此，爱玛科技董秘办相关负责人回应称：“公司已按照上市公司的要求在公司章程中规定了基本的信息披露制度，并制订了《信息披露管理办法》。公司控股股东、保荐机构也在招股说明书中做出如下承诺与确认，公司首次公开发行股票并上市招股说明书披露的信息真实、准确、完整、及时，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。”
同时，爱玛科技董秘办相关负责人表示，公司严格贯彻执行有关产品质量、技术监督方面的法规和标准，在生产经营各环节中实施质量控制，公司产品受到市场认可。报告期内，公司无重大质量纠纷情况。根据爱玛科技、天津爱玛、江苏爱玛、南方爱玛、浙江爱玛等所属质量监督机构出具的文件，爱玛科技及其子公司在报告期内的生产经营活动中，能够严格遵守国家及地方质量技术监督方面的法律法规，不存在因违反质量技术监督相关法律、法规而受到处罚的情况。
不过值得一提的是，爱玛科技虽然屡次被检测出产品质量不合格，却连续两年入选央视国家品牌计划：2017年和2018年，爱玛科技入选中央电视台发起的“CCTV 国家品牌计划”，是行业内唯一一家连续两年入选该计划的企业。这背后的付出则是其近2亿元的巨额广告费。
招股书显示，2018年1月10日，爱玛科技与北京舜风签订《电视（广播）广告发布合同》，由爱玛科技委托北京舜风，在2018年为爱玛科技发布爱玛 CCTV 国家品牌计划资源广告，发布媒体为央视，合同金额为1.9亿元。
记者梳理发现，近几年爱玛科技大手笔向广告及业务宣传费砸钱。2015～2017年销售费用分别为3.12亿元、2.94亿元、3.72亿元。而广告及业务宣传费分别为1.02亿元、1.43亿元、2.12亿元，分别占当期销售费用的32.56%、48.59%、57.00%。
综合毛利率走低净利下滑
招股书显示，2015～2017年，爱玛科技实现营业收入分别为59.12亿元、64.64亿元和77.94亿元，净利润分别为3.75亿元、4.47亿元和2.63亿元，其中2017年净利润同比减少41.43%。
同时，爱玛科技在招股书中披露，2015～2017年，公司计入当期损益的政府补助分别为2540.66万元、3965.32万元和7787.07万元，占当期利润总额的比重分别为5.35%、6.72%和20.35%。如果未来公司所享受的政府补助政策发生较大的变化，将对公司的持续盈利能力带来较大的不利影响。
从负债率来看，爱玛科技2015～2017年的资产负债率分别为75.15%、81.97%和80.85%，而同行业上市公司平均值分别为70.14%、62.02%和59.34%，爱玛科技远超同行业平均水平。
对此，爱玛科技董秘办相关负责人回复称：“对于公司净利润情况，尽管2017年公司受激烈的行业竞争、价格战及股份支付的影响，营业利润、净利润有所下降，但净利润下降的情况与同行业可比上市公司的趋势一致。资产负债率较高的主要原因系公司进行资金管理时开具了较大规模的银行承兑汇票，应付票据规模较大。”
除此之外，摩拜（北京）信息技术有限公司（以下简称“摩拜”）成为了爱玛科技最大的客户，占收入总额的4.44%。数据显示，2017年爱玛科技的自行车产品实现的收入约为4.98亿元，2016年仅约为4527.55万元。爱玛科技也在招股书中称，2017年度公司开始与摩拜等公司合作，自行车订单大幅提升。
在享受着共享单车红利的同时，爱玛科技也在承受其所带来的“风险”。2015～2017年，爱玛科技综合毛利率分别为15.86%、16.94%、13.05%，2017年同比下降3.89%。爱玛科技在招股书中坦陈，主要原因之一即公司新增了毛利率较低的共享单车业务，拉低了整体毛利率水平。
截至2017年12月31日，爱玛科技应收账款账面价值约为2.64亿元，较2016年末大幅增长162.37%。截至2017年底，爱玛科技对摩拜的应收账款余额为3559.64万元，占比为12.43%，居于首位。爱玛科技方面在招股书中也表示，如果出现应收账款不能按期收回或无法收回发生坏账的情况，将使公司的资金使用效率和经营业绩受到不利影响。
保荐人或存突击入股之嫌
在负债率高企、净利润大幅下滑以及毛利率持续走低等情况下，“爱就马上行动”的爱玛科技踏上IPO之路。而相较于雅迪控股、新日股份，爱玛科技启动上市的步子着实晚了些。
据招股书显示，本次爱玛科技拟募集资金总额16.81亿元。主要投资于天津爱玛车业科技有限公司电动车、自行车整车及配件加工制造项目等多个扩产、升级项目。
记者发现，2017年11月27日，新增的4位股东为中信投资、金石智娱、金石灏沣、三峡金石。其中，中信投资系中信证券全资子公司，金石智娱、金石灏沣系金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，三峡金石系三峡金石投资管理有限公司设立的直投基金产品，金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。因此，中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人。
截至本招股书签署日，中信投资持有爱玛科技2.48%的股份，金石智娱持有爱玛科技2.44%的股份，金石灏沣持有爱玛科技1.03%的股份，三峡金石持有爱玛科技1.03%的股份。上述四家投资者对爱玛科技的合计持股比例为6.99%，它们和保荐人存在明显的关联关系是不争的事实。
中信证券在2018年1月31日与爱玛科技签署了首发上市辅导协议，爱玛科技的申报稿报送在6月22日完成，间隔不到5个月时间。
对此，著名经济学家宋清辉表示：“像爱玛科技这种体量的公司，保荐人一般6个月以上才会完成申报工作，因而此次或有突击入股之嫌。中信证券此次保荐项目是否符合业务独立性、合规性，目前已经引发了市场争议。突击入股并不是一定违规，但是“直投+保荐”模式却很容易滋生利益输送问题。”
爱玛科技董秘办相关负责人则表示，公司与本次发行的保荐人（主承销商）中信证券存在股权关系。但是，公司与本次发行的其他中介机构之间不存在直接或间接的股权关系和其他权益关系。
除此之外，报告期内，爱玛科技未缴纳社会保险的比例持续走高，2017年底未缴纳比例高达8.15%。而住房公积金的未缴纳情况则更“严重”，2017年底未缴纳比例高达78.65%。
“住房公积金缴纳上，截至2018 年5 月31 日，公司住房公积金缴纳比例相较2017 年末已有了大幅提升，缴纳比例达到83.10%。2018年度，公司计划将基本实现住房公积金缴纳的全覆盖。”爱玛科技董秘办相关负责人说。原标题：爱玛科技IPO一波三折：负债率走高产品屡登质检黑榜 中信系“突击入股”存疑
（编辑：石英婧校对：颜京宁）
