重申我们年度观点，防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”是2018年的两条逻辑主线；随着信用收缩影响逐渐显现，全年经济或呈“倒U型”走势。
新增信贷高于去年同期，主要为票据冲量，企业和居民贷款均低于去年同期
新增信贷明显高于去年同期，主要为票据冲量，中长期和短期贷款均低于去年同期。6月，新增贷款1.84万亿元，较去年同期多增3054亿元，除票据融资和非银贷款高于去年同期外，企业和居民贷款均低于去年同期。具体分项来看，新增票据融资2946亿元，去年同期为净减少1597亿元，银行通过票据冲量现象在近两个月表现较为明显，或反映企业融资需求走弱、银行谨慎放贷；新增企业中长期贷款4001亿元，较去年同期少增1777亿元，短期贷款也低于去年同期；新增居民中长期和短期贷款均较去年同期有所回落，非银贷款有所增加。
社融加快回落，非标融资收缩幅度扩大；信用收缩未结束，社融仍有下行压力
新增社融低于去年同期，社融增速加快回落，非标融资收缩幅度扩大，债券融资仍处低位。6月，新增社融1.18万亿元，低于去年同期的1.77万亿元，社融存量同比增速9.8%，较上月回落0.5个百分点。分项来看，非标融资收缩幅度扩大，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别净减少1642亿元和3650亿元，幅度较上月和去年同期均扩大；信托贷款净减少1623亿元，去年同期为净增加2481亿元；新增人民币贷款1.67万亿元，较去年同期多增2268亿元；新增企业债券融资1300亿元，好于去年同期，但较今年3月和4月仍有较大差距。
防风险、去杠杆是一场“持久战”，信用收缩尚未结束，社融增速仍有下行压力。不论从顶层设计还是历史经验来看，防风险、去杠杆都是一场“持久战”，各项工作都将按既定计划有序推进。去杠杆持续推进下，非标融资继续收缩，债券融资阶段性受压制，信贷或较难完全对冲非标收缩，社融增速仍有下行压力。
M1增速回升、M2增速创历史新低，财政存款投放增多、企业存款增长放缓
M1增速有所回升、M2增速创历史新低，M2增速回落或主要受企业存款增长放缓影响。6月，M1同比增长6.6%，较上月回升0.6个百分点：M2同比增长8%，增速创历史新低，较上月回落0.3个百分点。M1增速回升，主要受去年同期低基数和活期存款增多影响；考虑到企业盈利增长或放缓，以及基数效应，7月M1增长或放缓。6月，财政存款下降6888亿元，降幅超过去年同期；新增居民存款1.09万亿元，略高于去年同期；新增企业存款9475亿元，较去年同期少增1234亿元，拖累M2增长，预计基数效应或有助于7月M2回升。
事件：
6月，新增贷款1.84万亿元，较去年同期多增3054亿元；新增社融1.18万亿元，低于去年同期的1.77万亿元，社融存量同比增速9.8%，较上月回落0.5个百分点；M2同比增速8%，较上月回落0.3个百分点。（数据来源：中国人民银行）
点评：
信贷高于去年同期，票据冲量、企业和居民贷款均回落
新增信贷明显高于去年同期，主要为票据冲量，中长期和短期贷款均低于去年同期。6月，新增贷款1.84万亿元，较去年同期多增3054亿元，除票据融资和非银贷款高于去年同期外，企业和居民贷款均低于去年同期。具体分项来看，新增票据融资2946亿元，去年同期为净减少1597亿元，银行通过票据冲量现象在近两个月表现较为明显，或反映企业融资需求走弱、银行谨慎放贷；企业中长期贷款4001亿元，较去年同期少增1777亿元，短期贷款也低于去年同期；新增居民中长期和短期贷款分别为4634亿元和2370亿元，均较去年同期有所下降；新增非银贷款1648亿元，较去年同期多增836亿。
社融加快回落，非标收缩幅度扩大，信用收缩尚未结束
新增社融低于去年同期，社融增速加快回落，非标融资收缩幅度扩大，债券融资仍处低位。6月，新增社融1.18万亿元，低于去年同期的1.77万亿元，社融存量同比增速9.8%，较上月回落0.5个百分点。分项来看，非标融资收缩幅度扩大，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别净减少1642亿元和3650亿元，幅度较上月和去年同期均扩大；信托贷款净减少1623亿元，去年同期为净增加2481亿元；新增人民币贷款1.67万亿元，较去年同期多增2268亿元；新增企业债券融资1300亿元，好于去年同期，但较今年3月和4月仍有较大差距。
防风险、去杠杆是一场“持久战”，信用收缩尚未结束，社融增速仍有下行压力。6月召开的第十届陆家嘴论坛上，银保监会主席郭树清强调“防范化解金融风险既是一场攻坚战，也是一场持久战”；7月新一届金融发展稳定委员会召开第一次会议，审议了打好防风险攻坚战三年行动方案，强调各项工作都将按既定计划有序推进。不论从顶层设计还是历史经验来看，防风险、去杠杆都是一场“持久战”（详细分析请参考《论去杠杆之“持久战”》）。去杠杆持续推进下，非标融资继续收缩，债券融资阶段性受压制，信贷或较难完全对冲非标收缩，社融增速仍有下行压力（详细分析请参考《社融增速底在哪？》）。
M1增速回升、M2增速创历史新低，企业存款增长放缓
M1增速有所回升、M2增速创历史新低，M2增速回落或主要受企业存款增长放缓影响。6月，M1同比增长6.6%，较上月回升0.6个百分点：M2同比增长8%，增速创历史新低，较上月回落0.3个百分点。M1增速回升，主要受去年同期低基数和活期存款增多影响；考虑到企业盈利增长或放缓，以及基数效应，7月M1增长或放缓。6月，财政存款下降6888亿元，降幅超过去年同期；新增居民存款1.09万亿元，略高于去年同期；新增企业存款9475亿元，较去年同期少增1234亿元，拖累M2增长，预计基数效应或有助于7月M2回升。
1.经济表现和政策调控超过预期；
2.海外经济政策层面黑天鹅事件。
证券研究报告：社融加快回落，信用收缩尚未结束——2018年6月货币金融数据点评
对外发布时间：2018年7月14日
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