作者：海通宏观姜超、梁中华、李金柳
7月13日，央行公布6月金融统计数据：6月新增社融1.18万亿元，同比少增约6000亿元；M2增速进一步降至8.0%；6月金融机构贷款增加1.85万亿，同比多增3000亿。我们的观点是：贷款难救非标，社融继续大降。
1.非标大幅萎缩，社融增速再降
6月新增社融总量1.18万亿，同比少增约6000亿，社会融资规模存量增速继续大降至9.8%。从结构看，6月对实体发放人民币贷款增加1.67万亿，同比多增2300亿，但6月表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票三项合计减少了6900多亿，同比少增9100亿。当前大部分表外融资难以向表内转移，是持续拖累社融的主因。
从社融存量增速来看，6月社会融资规模存量增速继续降低至9.8%，而包括国债和地方债在内的更广义社会融资存量增速也进一步下降至11.1%。
2.信贷高增依靠票据
6月新增金融机构贷款1.85万亿，同比多增约3000亿。6月信贷环比本就存在季节性高增，而银行加大了信贷投放，导致贷款同比亦大幅多增。分部门看，6月居民部门贷款增加6900亿，较去年同期萎缩600亿，其中居民短贷和中长贷分别同比少增约240亿和340亿，今年以来居民举债放缓，意味着地产销售将逐步降温。
6月企业部门新增贷款1万亿，同比多增约3000亿元。但企业部门贷款多增主要是来自票据融资的贡献，6月票据融资新增3000亿，同比多增了4500多亿元，企业中长贷仅新增了4400亿，同比则是少增近1400亿，而企业短期贷款增加2600亿元，也略低于去年同期。
3. M2增速降至8%
6月居民部门新增存款1.1万亿，同比大体持平于去年，但企业部门新增存款9500亿，同比少增超过1000亿元，从存款余额的变化来看，今年企业部门的活期存款同比大幅降低至不到4%，说明企业部门的短期流动性也在变差。
6月财政存款减少6900亿元，与去年同期相比，财政放款略有加快，说明继前几个月支出偏慢后，6月财政支出有所加快。但在今年以来非标融资萎缩、影子银行监管、社融增速大降的大背景下，货币创造活动仍在减少，6月M2同比增速进一步降至8%的新低，未来或将继续维持低增长趋势。6月M1同比增速回升到6.6%，M0增速小幅回升到3.9%。
4.货币边际宽松，难解非标难题
继4月“置换式”降准后，央行6月再度定向降准，当前银行间流动性极其充裕，DR007和R007利率均处于17年以来的低位区间，货币结构性宽松趋势有望延续。但今年金融监管政策进一步规范后，非标融资大幅萎缩，截至6月非标融资存量的同比增速已经转负，而信用风险上升又冲击低等级信用债发行，因此货币流向实体主要依赖银行贷款。6月的数据显示，尽管贷款同比多增了3000亿元，但由于贷款政策和投向的限制，大量表外融资实际上并不能够完全回归表内，因而也就造成了社融大幅回落的结果。随着社融增速趋势向下，经济下行压力增大，信用风险也会上升。
