作者：李少君 陈显顺
本文来源谈股问君，原标题是《不确定性中，以静制动——存量与边际系列之五》
导读：
市场避险情绪加剧，风险偏好下滑，市场普跌。旧动能增长略显乏力，流动性宽松预期再次泛起。国内外不确定性中，以静制动，待信用风险演绎及贸易战格局落地。
摘要：
“存量与边际”系列，指在建立并默认市场存量基础上，跟踪可能的边际变化，并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会or阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化，分别从“总量”和“结构”两方面分析，关注超预期变化指标，多角度展开追根溯源，分析可能的未来走势。本期要点为：1）市场避险情绪升温，股市整体下跌。中小盘指数估值下降明显，消费板块回调，强势股补跌逻辑验证。2）6月进口量增速提升，贸易顺差回落，投资消费下滑，留意中美摩擦后续影响。3）本周风险偏好下调，风险溢价率攀升，各类债券与国债利差同时上升。市场对于贸易战带来的不确定性厌恶，雾散云未开，建议谨防风险。4）资金供应端收紧，北上南下资金弱势，新增户数下降。
行情与估值：市场避险情绪升温，股市整体下跌；强势股补跌，消费板块回调；低估值反转未到。股市整体下跌，中小盘指数估值下降明显，市场的避险情绪升温。消费板块领跌，不再抱团取暖。结构上，低估值板块未迎来反转表现，“便宜货”质量存疑。
基本面：贸易顺差回落，投资消费下滑，PPI超预期增长。旧动能偏弱。总量上，6月经济三驾马车稳重带降，进口量增速上扬，贸易顺差回落且同比处于低位，中美摩擦不确定性大。6月市场资金面宽松，MLF环比增长10%。PPI增长超预期，预计短期冲高回落。结构上，原油价格继续上涨，LME铜库存受扰动同比大幅下降，房地产销售持续走弱。旧动能总体消费需求不足，增长乏力。
流动性：宽货币、紧信用环境持续。目前市场特征为宽货币紧信用。市场上资金面宽裕，MLF环比增长10%，但股市增量资金不足。资金供应端收紧，北上南下资金均减少，新增户数下降。需求端融资需求仍在增加，IPO的规模锐减和政策有关。
风险偏好：本期风险偏好下调明显。风险溢价率攀升，各类债券与国债利差同时上升。市场对于贸易战带来的不确定性厌恶，云开雾未散，谨防风险。
利率：债券利率普遍降低，国内预期趋同。总量上，利率普遍下行，DR007和民间借贷利率下降较为明显。结构上，信用债利率债普跌，低信用产品（AA）及短期限产品跌幅较大。违约风险或将继续演绎。债券收益率的普降表现了市场对低风险的追逐，国内对此预期趋于一致。
正文：
1.“存量与边际”追踪框架（频率：半月）
6. 风险偏好： 风险溢价抬升， 信用利差分化
风险溢价率抬升，市场有避险情绪，谨防流动性风险。总量上，本周市场风险溢价率抬高，风险偏好缩紧。本周市场交易活跃度不高，上证综指成交额1356.55亿元，较上上周略跌，上证综指成交量117.06亿，较上上周减少28.40%。贸易战不确定因素未消散，市场有避险情绪。结构上，产业债和城投债利差都有所攀升，AA级与AAA级产品利差同时上升，低信用等级债券（AA）上升速率更快。市场融资环境收紧，谨防流动性风险。
7. 利率： 市场普遍下滑，国内预期趋同
总量上，市场利率普遍下滑，低风险偏好凸显。本周DR007利率2.623%，较上上周下降96.2个BP，7天同业存款利率1.973%，较上上周大幅下降99.8BP，银行间同业拆借利率下降54.9BP，民间利率较上上周下降91BP。近两周市场利率整体下跌。目前国内市场货币流动性呈现较宽松状态，尽管自美联储加息以来人民币有贬值压力，但国家经济向好，净出口暂未受大影响，汇率会趋向稳定。受风险偏好影响，短期内利率仍有下行空间。
结构上，近两周利率债、信用债收益率普降，权益类信托下跌明显。本周一1年期国债利率3.040%，较上上周下降11.9BP，AAA级地方政府债较上上周下降11.9BP。权益类信托收益率本月7.2%，较上上周大幅下降50BP。整体来看，近两周债券收益率持续下降。利率债、信用债一齐掉头向下，其中又以短期债下降幅度最为显著。近期企业违约频现，信用释放对短期流动性造成冲击，给利率带来压力。未来对高收益债投资仍需谨慎，AA级债券在强监管下违约风险仍然很高。
