文 | 陶辉东
来源 | 投中网
7月12日，直播平台映客在港股正式挂牌上市，开盘后大涨34%，终结了平安好医生、猎聘、小米以来独角兽IPO必破发的记录。映客的发行价3.85港元，最高点涨至超过5港元，市值突破100亿港元。
此前，在港股独角兽普遍破发的情况下，映客IPO得到的待遇可用冷淡形容。阅文、众安等去年IPO的独角兽都获得了数百倍的超额认购，不久前的小米也获得了10倍超额认购。但映客仅获不到3倍的超额认购。
不过，映客称得上是近期登陆港股的独角兽中，定价最为厚道的一家。2017年映客经调整纯利达7.92亿元人民币，按3.85港元的发行价，映客静态市盈率仅为8倍。
市值仅为虎牙五分之一
早前在美股上市的另一直播平台虎牙目前市值约65亿美元，是映客的5倍。但虎牙无论是市场排名还是盈利情况都逊于映客。到目前为止虎牙尚未实现盈利，2017年巨亏了8000万元人民币。营收上，虎牙在2016年和2017年分别为7.97亿、21.85亿，亦远不及映客。
招股书显示，2015年、2016年、2017年，映客营业收入分别为2870万元、43亿元、39亿元；经调整后净利润分别为150万元、5.68亿元、7.92亿元。
映客财务数据，摘自上市文件
不过，映客目前的市值已经高于2017年试图借壳A股时的估值。2017年7月，宣亚国际公告宣布将收购映客，对映客的估值为60.6亿元。按交易方案，多数映客的投资方将退出，部分股东不得不在亏损的状态下割肉。当时曾有投资方对映客的估值表示不满，认为以映客的市场地位和盈利能力，估值应该高于这个数。
2017年12月，映客放弃了与宣亚国际的重组，转战港股。现在看来这一选择是正确的，经过开盘后的大涨，映客市值已超过百亿港元，与借壳A股时的估值相比高出了近三成。各轮投资者，以及后期通过老股转让的方式进入的投资者，都能获得收益。
天使投资者回报超600倍
作为直播风口的头部公司之一，映客当时被投资方疯抢，属于手慢无的那一类项目。据A轮投资方人士透露，跟映客创始人奉佑生见面谈完后，当天就把钱打过去了。A轮之后过了一个月，映客又融了A+轮，估值涨了两倍，但昆仑万维董事长周亚辉只是跟奉佑生打了十分钟的电话，就决定投资。
映客在上市前进行了三轮总计4.2亿元的融资，每轮估值都有十倍以上增长。
2015年09月，映客完成天使轮融资，投资方是多米在线，投资金额500万元，投后估值1220万元。
2015年11月，映客完成A轮融资，投资方包括多米在线、金沙江创投、紫辉创投、赛富基金，投资金额分别为500万元、500万元、500万和1000万元，投后估值1.2亿元。
2015年12月，映客完成A+轮融资，投资方为昆仑万维，紫辉创投、赛富基金跟进，三家的投资金额分别为6800万元、323.68万元、647.36万元，投后估值3.78亿元。
2016年02月，映客完成A++轮融资，投资方为宣亚国际，投资额381万元，投后估值3.81亿元。
2016年09月，映客完成B轮融资，投资方有七家机构，包括腾讯、紫辉创投、芒果文创等。该轮总融资金额为3.1亿元，投后估值达39.5亿元。
上市前夕映客的股东列表
多米在线持有14.59%股份，昆仑万维持有10.23%股份，紫辉创投基金持有7.29%股份，金沙江创投基金持有2.43%股份，腾讯持有0.91%股份。
按映客目前的市值，天使投资者的回报倍数超过600倍，A轮投资者超过60倍，B轮投资者回报也近1倍。
部分机构提前离场，昆仑万维已回收三倍现金
在映客上市之前，已经有多家机构提前离场，并且收益均不错。
2016年7月，昆仑万维将所持有的14.36%映客股份转让于西藏昆诺，西藏昆诺是昆仑万维的全资子公司，因此该转让是同一控制下的内部划转，但交易中映客的估值被标高为10亿元，是昆仑万维投资价的两倍以上。
两个月后，西藏昆诺又将3%映客股份转让给了光信资本旗下基金，光信资本是一家2014年成立的新锐互联网投资机构。该交易双方协商映客的估值为70亿元，因此昆仑万维借此套现2.1亿元，这已经是投资额的三倍。
映客借壳宣亚国际终止后，有两家B轮投资者选择清仓离场。
2017年12月，芒果文创将持有的0.9114%映客股份转让给了长兴盛钜，对价6,020万元，对应映客估值66亿元。
2018年1月，映客的B轮投资者嘉兴光联将持有的1.0886%映客股份转让予驰誉投资，对价7,180万元，对应映客估值同样为66亿。芒果文创和嘉兴光联至此实现完全退出，历时十六个月获得67%的回报。
天花板已现，要做四线城市中年人社交
有人说映客是资本催熟的互联网公司样本，这话并不公平。映客的确是乘着风口起飞的互联网公司，但并非由烧钱所支撑。
实际上，映客2015年5月上线，三个月后就实现了盈利。从2015年至2017年，连续三年映客都在盈利，并且是暴利。三年多时间用户累计在映客上充值超过100亿元人民币。整个中国互联网史上都很难找到这样的公司。
映客的天使投资人、多米在线创始人刘晓松表示，映客的成功有一定客观原因，因为直播的风口来了，整个行业都已准备好，但映客可以迅速上线，并且做到最好，还是由于团队本身做好了十足的准备。
但是，映客的爆发式增长在2016年下半年就触到了天花板。
2016年第四季度，映客的月付费用户数量、月活跃主播数量、付费用户充值金额等关键指标均出现了同比下滑。2017年延续了这一颓势。2018年第一季度，映客平均每月付费用户数量为72.9万人，环比增长11.8%，同比下降59.89%；平均每月活跃主播数量为92.5万人，环比下降38.6%，同比下降74.93%。
映客是秀场直播的代表，区别于以游戏直播为主的斗鱼、虎牙等平台。经过初期的爆发后，秀场直播普遍增长乏力，代表性的映客、花椒等平台均遇到了瓶颈。2017年9月至2018年2月，斗鱼直播、虎牙直播的DAU均值分别为670.8万、474.6万。相较之下，映客的DAU均值仅为201万。
2018年第一季度映客的平均月活为2525.4万人，而虎牙同期月活数达9290万，接近其4倍。
刘晓松表示，自2016年9月之后，用户们对于“颜值直播”逐渐出现了审美疲劳，直播软件真正的挑战和机遇才刚刚来临，谁能在这个节点寻找到新的突破是关键。“映客从0到1这条路走得非常好，但如何能够突破重围从1走到10，继续维持行业顶峰的地位，这是一个大的考验。”
7月3日，奉佑生在创办映客前的老东家深圳A8音乐做了一次内部分享。谈到映客下一步的发展时，他着重谈到了下沉至二线城市的机会。
奉佑生认为，未来的三到五年中国会有一个大的社会形态的变化，也就是城市群的变化。每一个省会城市的人口是在净流入的，而且都是年轻人净流入，净流入的人都是县级和市级的年轻人，以及北上广深部分人回流。以长沙为例，每年新增人口是49万。未来中国至少有20个这样节点化的中心城市，这种就是城市社群。
“我们今年的一个核心策略是下沉，从一线城市，先把映客的品牌美誉度下沉，让我们下沉到二线。”奉佑生表示。
奉佑生透露，映客现在持续有四、五条产品的孵化线。映客已经孵化了一款针对三四线城市中年人群的社交产品，目前数据非常好，有望能够在三到五年内解决这个人群的社交需求。
从2017年开始，映客不断尝试多元化，孵化新产品。2018年1月曾倾力打造直播答题App芝士超人，但很快就因为众所周知的原因而碰了壁。另一个可能的方向是教育。映客的投资方也多次谈到映客在教育直播上的潜力。在敲钟前一日，奉佑生向员工发内部信称映客未来“将实施娱乐和教育的双引擎战略。”
作者：陶辉东
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