股市再现调整，债市慢牛依旧。后期资产该如何配置？市场避险资金流动十分明显，值得关注。
来源：Wind金融终端APP
虽然坊间坚信“五穷六绝七翻身”，但受大环境的影响，近期，股民们还是略感失望。
不过，投资是一场反人性的修行，在平淡的环境下，有危也有机。有不愿意立危墙之下的投资者，同样也有不愿意错过机会的参与者。
面对较弱的市场，避险资金流动十分明显，是不是该抓住这难得的避险机会？
近期大类资产表现：“利率债>企业债>商品>沪深300>创业板、中小板”
在大环境影响下，今年股市投资者历经坎坷。Wind数据显示，今年以来，沪指跌幅超过16%，若从1月底的高点来看，其近几个月整体跌幅已超过21%，可见今年股市投资并不容易。
在这种情况下，债市就很显眼了。
根据国君固收覃汉发布的最新研报，6月以来，中债金融债和国债大涨1.62%和0.9%，涨幅较5月进一步扩大；中债中票和企业债小幅上涨0.72%和0.46%；风险资产跌幅剧烈，以南华工业品期货为代表的商品价格下跌2.1%，逆转4-5月涨势；沪深300、创业板、中小板下跌超过11%，周期品和风险资产全面回调，市场对信用紧缩和经济下行预期极为悲观。
实际上，我们从上表中可以看出，债市走出了一轮不错的牛市行情。再把时间轴拉长，来看今年的情况，如果资金合理配置的话，债市仍有不错的回报。
首先，利率债收益率大幅下行，其中10年期中债国开债到期收益率从年初的4.87%跌到目前的4.17%，跌幅较大，而且还没有止跌的迹象；而10年期中债国债到期收益率也由年初的3.9%跌到7月初的3.47%，近日有小幅回升，总体跌幅也较大。如下图：
其次，10年期国债期货主力合约也不断走牛。Wind行情显示，10年期国债期货自1月下旬探底后，走出了一轮单边上涨的大行情，并于7月初创出一年多的新高。随后小幅回调，近日再次止跌上行。如下图：
（图片来源：Wind金融终端）
可转债批量破发
不过受个股下跌影响，可转债市场并没那么好看，破发常见，走出一轮底部行情。
数据显示，截至7月10日收盘，72只可正常交易的可转债中，有40只跌破100元面值。其中，辉丰转债6月以来跌幅达到6.13%，目前面值仅为78.198元，也是唯一一只跌破80元面值的可转债。
这些可转债对应的正股6月以来，无一例外地出现下跌，其中跌幅最大的超过37%。
可转债上市放缓
可转债不仅仅是二级市场遇冷，一级市场同样尴尬。6月28日湖广转债公告称，该可转债网上中签率约为1.013%，这一中签率创下信用申购以来的纪录。与此同时，网下发行更是出现零申购的情况。
此外，7月10日上市千禾转债首日便破发，全天没有一次触及100元。随着首日破发的案例逐渐增多，可转债上市步伐放缓。数据显示，6月以来仅3只可转债上市，已是今年以来最低水平。
今年以来，还有10只可转债已获“发审委通过”，分别是：创维数字、莱克电气、联泰环保、岭南股份、梦百合、中航机电、蓝盾股份、奇精机械、利尔化学、中科曙光，均批而未发。
资金流入成交放大
在股市走弱、债市走牛的背景下，资金进入债市避险迹象十分明显。Wind数据显示，从银行间和交易所债券成交来看，除了2月份春节因素影响，今年银行间债券成交稳步放大，并在5月和6月份超过11万亿，达到今年以来的最高点。虽然沪深两交易所成交额有小幅下降的趋势，但其月度成交很小，仅是银行间成交的10%左右。因此总体上随着债券市场不断走高，成交不断放大，避险资金流入进场十分明显，值得关注。
机构：债市大方向继续看多
申万宏源发布研报称，年内通胀并不会对货币政策和债市走势造成实质性压力，但全球贸易形势存在不确定性，CPI同比均值预计将维持于2.0%附近。通胀无忧，但从预期差角度，下半年通胀对债市的带动或边际弱于上半年。继续维持全年债券收益率波动呈U型（右侧高点低于左侧）、10年国债收益率波动区间3.4%-4.0%的判断不变，当前债市大方向继续看多，但利多预期充分下关注短期波动可能。
长江证券固收总部研报指出，当前债市所处的经济和政策环境依然有利。外需方面，受到外贸不确定性的影响，下半年出口增速或将有所回落；海关最新数据显示，上半年我国对美国货物贸易出口增速已明显下滑。内需方面，当前房企融资政策仍有持续收紧的趋势，同时国开行调整棚改政策，部分布局三、四线城市的中、小房企将受到一定冲击，下半年房地产投资对内需的支撑将有所减弱。基建方面，地方政府债发行对于基建投资的资金来源形成支撑，但防控地方政府债务风险的政策基调将延续，基建增速难以显著回升。同时，央行二季度例会上表示将维护流动性“合理充裕”，总量货币政策有望延续“中性偏松”。整体来看，利率债收益率有望震荡下行。
但与此同时，在当前位置上，利率继续下行也面临一定的阻力，比如三季度利率债供给压力较大，中美利差仍有继续收窄的压力，汇率贬值引发金融市场预期波动等等。就短期来看，因为6月份外贸、通胀和信贷等数据公布，市场投资者也倾向于进一步确认经济基本面走向。因此，近期行情可能反复波动，短期应注意交易安全边际，但债市反弹大趋势难言结束。
至于可转债，有基金经理认为，当前可转债估值已处于历史底部，虽然短期市场具有不确定性，对于3-5年的长期投资，已经出现较好的入场时机。投资时关键要依据正股择券，同时规避信用风险。
兴全可转债基金经理张亚辉近期表示，对于3年左右的长期投资，当前市场为可转债提供了较好的入场时机。
后期债市如何配置
海通证券认为，利率债发行有望继续放量，其中地方债供给压力较大，或对银行表内的配置额度有所挤占。但今年境外机构成为国债市场的第一大增持机构；广义基金、保险和券商的国债持仓量也均有增加，表明目前国债的持仓机构更趋多元化，下半年需求无忧。目前影响债市的核心因素依然是流动性，随着近期降准资金的投放，流动性保持宽松，资金利率、存单利率和短期国债利率均明显下行，债市行情进入牛陡。
海通证券称，下半年央行仍会保持流动性的合理充裕，短端利率易下难上，会为后续长端利率的下行打开空间。全年债市慢牛格局不变，建议积极把握利率债的投资机会。
国君固收覃汉认为，相信趋势的力量，不要提前下车。当前经济下行风险加剧，信用紧缩、财政紧缩、外部流动性紧缩叠加，在银行间流动性极度宽裕的环境中，利率债和高等级信用债仍是当下最确定的投资品种。在实质性的利空出现之前，长端利率仍将继续下行。
中信明明研究团队认为，中美贸易摩擦，股市避险情绪较大，债市成为避风塘，对债市利好，预计牛陡会持续一段时间。银行对利率债的配置倾向也会对利率走势产生影响。利率债较其他的资产配置，风险低、赋税轻。从风险权重来看，国债与政策性金融债风险为零。从成本来看，国债、政策性金融债、地方政府债券和同业存单免征增值税，国债免征企业所得税。综合来看，国债和政策性金融债为较好资产配置。
