作者 | 清晖
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百足之虫，死而不僵。
已经重刑加身、明确要退市的金亚科技，今天就如猛士一般，开板了。
2018年6月26日，证监会官网发布《证监会依法向公安机关移送金亚科技涉嫌欺诈发行犯罪等案件》公告。公告称，证监会调查发现，金亚科技为了达到发行上市条件，通过虚构客户、虚构业务、伪造合同、虚构回款等方式虚增收入和利润，骗取首次公开发行核准。
金亚科技2008年、2009年1月至6月虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元，分别占当期公开披露利润的85%、109%。
上述行为涉嫌构成欺诈发行股票罪。调查还发现，金亚科技和相关人员存在伪造金融票证、挪用资金以及违规披露、不披露重要信息等犯罪嫌疑。证监会已经与公安机关协商，决定将金亚科技及相关人员移送至公安机关依法追究刑事责任。
目前深交所已经对金亚科技（300028.SZ）启动了强制退市机制，自6月27日复牌起，金亚科技证券简称变更为*金亚。金亚科技走完交易所规定的流程后，退市已成定局。
根据交易所规则，金亚科技被退市后将很难回到A股市场。其中一个原因是，欺诈发行这一违法行为具有不可纠正，不可消除影响的特征；另外创业板个股退市后，本来就没有重新上市的资格。
所以，金亚科技的A股寿命可以说是掐着日历一天天的数了。那么作为投资者我们将从金亚科技这个案例上吸取什么教训呢？或者说的更通俗一点，作为个人投资者怎么样才能够避免踩到这种超级地雷呢？
本文第一部分我们向大家介绍一些看似管用、但是实际无效的指标，第二部分将讲述一些帮助投资者避免踩雷的方法。
一、我们不能相信什么
1、股价图并不能帮助你避免欺诈地雷
炒股——或者说得比较高级一点称为投资，看股价走势图是否有帮助是一个非常古老的话题。
在投资界既有完全不看股价走势图的巨擘，比如沃伦巴菲特；也有纯粹依据股价走势图而变成亿万富翁的大师，比如著名期货投资者保罗都得琼斯（Paul Tudor Jones）；还有基本面与技术面的两栖生物，比如安东尼波顿。（你们猜猜风云君属于哪一派？）
从这个意义上来讲，看股价走势图似乎是有用处的，毕竟有数量众多的、管理着数亿元的投资者在投资时会参考股价走势图。但是非常遗憾的是，股价走势图似乎并不能让我们远离那些忽然被触发退市机制的个股。
金亚科技在被触发强制退市机制前，日线走势如下图所示：
从日线走势图上来看，股价走势没有什么异常。在上图的红框区，金亚科技的股价走势是比较稳定的，尽管临近红框区域结束的时候，金亚科技的股价有所下跌，但当时整个创业板指数就呈现连续下跌的走势，在深交所上市的股票中，有着大量与金亚科技走势相似的股票。
市场上流行着一种假说，认为成交量是一个能揭示内幕的指标。每当上市公司将发生大事的时候，总会有一些提前嗅觉到消息的人们会在消息发布前，买入或者卖出相关股票。但是我们从上图可以看出来，金亚科技被实施强制退市之前，该股的成交量没有显著的放大。
我们再来看周线图，炒股的朋友们应该都知道有一个叫做MACD的指标，这个指标非常常用，可能是学技术分析的股票投资者学到的第一个副图指标（K线和均线一般都在主图列式）。
该指标有一个“背离”理论，简单来说就是当股价不断创出新低而该指标不断上升的时候，可能就意味着买点的到来。但是，大家发现没有，如果你相信MACD的话，则有可能在金亚科技在被强制退市前买入该股股票并等待反弹。
2、股东人数不会成为你的明灯
市场上流行的另外一个假说是股东人数假说。
该理论认为当股东人数下降的时候，意味着中小投资者离开市场，筹码得到了一定的聚集；反之，当股东人数上升的时候，意味着中小投资者纷纷进场抢货，大资金将他们的筹码派发给中小投资者。
从逻辑上来说，这样分析有一定的道理。那么在面对因欺诈上市而被强制退市的上市公司的股票时，这个指标表现的怎么样呢？
从上图我们可以看出，金亚科技自2016年6月以来，股东人数呈下降趋势，平均每户持股数呈现稳健的上升趋势。在金亚科技被实施强制退市措施前最近的一个季度，金亚科技股东人数达到近8个季度的最小值。
所以那些喜欢把股东人数作为重要参考指标的投资者或许会失望，股东人数减少并不意味着上市公司不存在财务造假的情况。
3、欣泰电气退市前情况
看到上面两个反直觉的结论，我猜一些读者会跟我说，你的样本量太小，是个例——这里说一下，即便样本量不够大，我们的结论依然正确：股东人数和股价图无法避免你躲开有财务造假这种毁灭性利空的公司。这种公司真正爆发危机的时候，你绝大部分的资金都会损失掉。
那么我们来回顾另外一家因财务造假而被退市的创业板公司欣泰电气，看看这家公司被强制退市前的情况。
（欣泰电气被触发退市机制前，日线走势图）
（欣泰电气被触发退市机制前，周线走势图）
从上面的日线图和周线图来看，欣泰电气被触发退市机制前，股价的走势图也没有任何的异常。从周线的走势图来看，欣泰电气的股价甚至似乎还是处于较高位置，丝毫看不到疲弱的迹象。
在欣泰电气临近出发退出机制前的几个季度，如上图绿色箭头所示，股东人数人员是逐渐减少的。
所以，股东人数减少并不能够帮助投资者避免财务欺诈上市这种超级地雷。
不过另外一方面，令风云君极为惊讶的是，在欣泰电气已经被交易所触发强制退市机制的情况下，有大量的散户投资者在不断的一字跌停过程中，奋勇接盘，并成功使得注定要退市的欣泰电气在某个交易日一度打开了跌停板，并以涨停价收盘。
从事后欣泰电气披露的官方信息来看，在被交易所触发强制退市机制后，那些撬开跌停板的天量资金，并不是为了聚集筹码，而是要把更多的筹码分发给对股市缺乏了解的散户们。
所以，我们可能不得不做一个悲观的假设：金亚科技也极有可能在触发退出机制后，仍能够打开跌停板。今天的走势也验证了我们的判断。
不过，风云君依然要真诚地提醒我们的读者，不要在金亚科技退市过程中进行任何买入操作，那纯粹是对自己的极度不负责任，和金钱的浪费。
二、我们能够相信什么
相比于道听途说以及相信一些未经验证的指标、方法，风云君觉得作为个人投资者应该更加关心公开市场信息。即便您哪怕只是稍微认真的阅读一下上市公司公告，也能够发现金亚科技或者欣泰电气的危险。
在欣泰电气的例子中，欣泰电气曾不止一次提到公司存在暂停上市的风险，如下图所示：
在金亚科技的例子中，早在2017年11月，金亚科技就首次发布过《关于公司存在退市风险的提示性公告》，公告称因公司以及实控人涉嫌违反证券法律法规，已经被有关部门的调查。公司于2017年11月13日收到《行政处罚及市场禁入事先告知书》，根据中国证监会的有关规定，不能排除公司股票存在退市风险。
从2017年11月21日到2018年6月22日，在长达半年的时间里，上市公司不断提示投资风险。投资者如果能够认真研读上市公司公告，必定会产生警觉。
金亚科技在被触发强制退市机制前5个交易日成交金额为2324万元、2135万元、1902万元、1377万元和695万元，这5个交易日股价3天下跌、2天上涨。也就是说，该股有足够的流动性使得金亚科技的个人投资者在6月25日收盘之前能够轻松的卖出手中的持股。
我猜看到这里一定会有读者说，风云君，你事后诸葛亮，站着说话不腰疼。现在出了事、定了案，你怎么说都有道理。半年以前，你会仅仅因为上市公司的的这张例行公告就能确定该公司存在风险吗？
在这里，风云君可以自信地说在去年就提示了相关风险：市值风云于2017年9月发表过《绝命毒“司：金亚科技财务魔术大揭秘》一文，该文既提到了金亚科技2014年财务的造假，也提到了金亚科技IPO时就存在令人困惑的商业模式。
看看，你不仅不仔细看上市公司的公告，还不看我们的文章，哈哈。
1、 不要去购买那些已经确定进行过财务操纵公司的股票
风云君在2017年9月发表上述文章的时候，金亚科技2014年年报存在财务造假已经成为公开信息，这主要包括：
虚增货币资金2.18亿元 少记其他应收款1.64亿元 虚增未分配利润3.04亿元 虚增盈余公积2100万元 当年归母净利润虚增2500万元 虚增其他非流动资产3.1亿元这些报道完全是依据公开信息报道，市值风云的价值观一直都是建议投资者购买那些既有投资价值，又向投资者披露详实信息的上市公司，而远离那些蓄意误导投资者或者纯粹欺骗投资者的上市公司。
像金亚科技这种在货币资金这种硬性数据都能够造假的上市公司，投资者更应该避之不及。
风云君们一起聊天吹水时经常说的一个观点：上市公司造假只有零次和无数次的区别。但凡开了造假的头，就不要再寄予任何幡然悔悟的希望了。
投资者取舍上市公司时，要有“一次不忠，百次不用”的魄力！！
公司财务造假往往具有惯性，如果一个上市公司在某一年发生财务造假，那么它的其他年份的财务数据也可能与真实数据会有或多或少的出入。这主要是由2方面原因导致的：
第一，那些造假的公司之所以能够造假，是因为公司的某些人权力过大，能够绕过董事会实施一些不合规的行动。
第二，公司缺乏相应制度来限制权力人物的行动，公司中本应该起到监督责任的董事或者其他相关人员，要么对权力人物俯首帖耳，要么成为其帮凶，这些都是由上市公司多年来形成的公司文化所决定的。
我们后文会说明金亚科技实际控制人以及相关人士是如何相互配合进行造假的。
2、不要去购买那些商业模式存在严重缺陷的上市公司股票
金亚科技并非到了2014年才开始堕落，其商业模式在其首次公开发行股票时就饱受批评。风云君在2017年的报道中，提到了当时十分活跃的财务杀手夏草对于金亚科技招股书的质疑。
金亚科技是一个做机顶盒的公司，他既是机顶盒硬件的制造商，又是服务的提供商。
公司产品包括数字电视前端系列设备、CAS和SMS等数字电视系统软件、品种门类齐全的数字电视机顶盒产品。公司具备数字电视系统端到端的系统设计、集成、工程施工的能力和实际经验，可为客户量身订制、提供数字电视整体解决方案及相关产品。
这种公司既有硬件收入也有软件收入，根据以往经验，公司的产品要么是在硬件端让利要么是在软件端让利。具体到金亚科技这个例子，它可以选择在硬件端为客户让利，这样当客户拥有了你的机顶盒之后，就会源源不断的购买你的软件以及服务。
（来源：市值风云2017年报道截图）
对于金亚科技上市前的财务数据来说，比较令人费解的是，公司既然在2007年已经把软件产品的收入提升了上去，为何又会在2008年以及2009年的上半年不断提升硬件收入的比例呢？毕竟软件的费用、服务的费用可以年复一年的收取，但是没有人会去每年都更新自己的机顶盒。
金亚科技对此的说明是，其在IPO前在新的地区拓展了项目，将机顶盒与融资卖出的方式销售给了客户。
（来源：市值风云2017年报道截图）
风云君在2017年的报道中指出了金亚科技在IPO之前会计处理的不合理，我们把最严重的2点在本篇报道中重新叙述一下。
第一，金亚科技将自己的机顶盒与融资的方式卖给了自己的客户。我们在上图中已经可以看出，金亚科技三个项目的回款期分别长达5年，8年和12年。
当一个产品回款期在十年左右的时候，我们不能够理解，金亚科技将所有的款项一次性确认销售收入有提前确认收入的嫌疑。
第二，金亚科技IPO时三网融合融合已经成为趋势，机顶盒业务显然会受到互联网以及移动互联网设备和服务的冲击。并且，即便我们不管技术变革的趋势，只考虑物理寿命的话，一个机顶盒也不大可能使用12年。
由于机顶盒不是什么快消品，用户买了一个之后短期内不会更换，这导致金亚科技的商业模式与会计处理方式不匹配。这是我们投资股票时所能发现的红旗事件。
三、金亚科技是怎么欺骗投资者的
1、发生在2014年的财务造假过程揭秘
风云君在2017年报道金亚科技的时候，就说到其2014年的财务造假数额触目惊心。而根据证监会官方披露的文件，金亚科技2014年的造假过程完全无视法律法规，公司管理者完全为所欲为。
据证监会公告披露，金亚科技2014年为了扭亏为盈，在年初就定下了净利3000万的目标。金亚科技的财务负责人在每个季度将公司真实的利润数据和按照年初确定的年度利润目标分解的季度利润数据报告给公司实际控制人，最后有实际控制人来确定当年对外披露公司的盈利状况。
金亚科技的会计核算设置了006和003两个账套。003账套核算的数据用于内部管理，以真实发生的业务为依据进行记账；006账套核算的数据用于对外披露，伪造的财务数据都记录于006账套。
就像风云君前文所说的那样，造假的公司之所以能够造假，是因为他们拥有一个“系统精良”的“造假工程”，整个公司的相关人员相互配合，联合起来欺骗外部投资者。
2015年4月1日，金亚科技依据006账套核算的数据对外披露了《金亚科技股份有限公司2014年年度报告》，导致2014年年报虚增了利润总额8050万元。
2、激进的商业模式or造假
风云君之前的报道释疑的是金亚科技IPO时商业模式的持续性、收入确认的激进性。但是根据最新证监会披露的文件，金亚科技在IPO时进行了大规模的造假。
据证监会披露，金亚科技为达到发行上市条件通过虚构客户、虚构业务、伪造业务、虚构回款的方式虚增收入：
已查实金亚科技在IPO申报材料中虚增2008、2009年上半年营业收入，占当披露营业收入的47.49%、68.97%。
2008年、2009年上半年虚增利润金额分别达到3736万元、2287万元，分别占当期公开披露利润的85%、109%。
换句话说，当初金亚科技并不是仅仅采用激进的商业模式和激进的收入确认政策来提升盈利。他是把很多不存在的业务一次性的记录到了公司报表中以达到符合公开上市的目的。
结束语
金亚科技被强制退市已无悬念，其相关责任人已经被移交给国家的司法部门，这是造假应得的报应。我们只能说报应来得有点晚了，其他没有任何可以遗憾的。
只有企业管理者踏踏实实的经营才利于国家的发展；只有企业的管理者诚实守信的披露公司经营情况，才能够为投资者创造良好的环境。
另一方面，风云君也建议投资者认真阅读市场公开资料，睁大自己的双眼，只投资那些有价值的、各项财务指标健康的上市公司，只有这样才能够让那些试图欺骗我们的企业管理者失去生存的土壤。
END
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