作者：赵伟团队
事件：2018年以来，特朗普加快推行贸易保护政策，并制裁伊朗和委内瑞拉等原油生产国。同时，大部分新兴经济体景气加速回落，本币兑美元汇率持续贬值。
点评：
全球当前的分工体系下，美国主要负责消费、向全球提供需求，中国等生产型经济体主要负责生产、承接需求。1970年以来，全球产业转移不断推进、演化，最终形成由消费型、生产型和资源型经济体共同组成的全球产业链。其中，美国是最大的消费型经济体，向全球提供需求；中国、韩国、中国台湾和日本等是生产型经济体，主要生产商品、承接需求；巴西、澳大利亚和沙特等是资源型经济体，主要向全球提供原油、有色金属和铁矿石等生产要素。从贸易数据来看，美国长期处于贸易逆差状态，而中国等生产型经济体长期处于贸易顺差状态。
中国目前是最大的生产型经济体，并与德国、韩国、日本、马来西亚等共同组成全球生产链。2000年后，随着中国经济对外开放、融入全球分工体系，中国逐步成为全球最大的生产型经济体。与此同时，中国也与欧盟、韩国、日本、马来西亚等共同组成全球生产链。其中，中国主要生产和出口终端产品，欧盟、韩国、日本和马来西亚等则为中国提供生产所需的中间品。举例而言，2016年，中国对美国有近1500亿美元的非加工出口和2500亿美元的加工出口；加工出口中，中国贡献了500亿美元左右的工业增加值，而其他2000亿美元工业增加值（包含在中间品中）主要来自欧盟、韩国和日本等。
2018年以来，为改变美国在全球分工体系中的角色，特朗普开始加快推行贸易保护，压缩美国进口、减少需求外溢。2016年，特朗普凭借贸易保护等逆全球化主张成功当选美国总统。2018年起，特朗普开始加快推行贸易保护政策。具体来看，1月至6月，特朗普先后宣布对大型洗衣机、光伏和钢铝产品等征收高额关税。特朗普关税政策下，美国贸易逆差自2月起开始收窄，由555亿美元降至430亿美元。随着民调支持率大幅上升，特朗普大概率继续推行贸易保护，美国需求外溢或持续减少。
在限制美国需求外溢的同时，特朗普试图扩大美国能源产品出口，向全球“抢需求”。2011年后，随着页岩革命爆发，美国原油和天然气产量飙升，美国也从能源消费国开始转向能源生产、出口国。数据显示，美国原油的净出口已由2008年的-460亿美元左右大幅缩减至当前的-46亿美元，天然气净出口也由负转正、贸易顺差持续扩大。为了进一步向全球抢需求，特朗普开始试图扩大美国能源产品出口。在与欧盟和日本等多个经济体的双边贸易谈判中，特朗普均要求它们扩大美国能源产品进口。
特朗普贸易保护政策，不仅影响全球经济走势，更是拖累大部分新兴经济体的景气加速下滑。新兴经济体主要以生产和资源型经济体为主，经济增长一般依赖出口驱动。特朗普贸易保护政策不仅影响全球经济走势，更是对新兴经济体造成巨大负面冲击。举例而言，美国进口下降或发生多边贸易摩擦后，中国出口将趋回落，为中国提供中间品的欧盟，以及韩国、马来西亚和越南等新兴经济体的出口也随之承压。同时，若中国经济因出口下滑而放缓，那么中国内需的回落也将导致巴西和印尼等新兴资源型经济体出口下挫。数据来看，2018年以来，随着特朗普加快推行贸易保护政策，全球摩根大通制造业PMI和新兴经济体制造业PMI均加速下滑。
为了扩大美国能源产品的全球份额，特朗普选择制裁伊朗和委内瑞拉，打压它们的原油生产。全球原油需求增长有限背景下，为扩大美国原油在全球市场份额，特朗普选择打压伊朗和委内瑞拉的原油生产。其中，特朗普在2018年5月宣布制裁伊朗，6月起要求美国盟国在11月之前将从伊朗进口原油降至0。目前，伊朗原油出口在192万桶/日左右，排名全球第7。若伊朗原油出口大降，美国原油在全球市场的份额将获得极大的提升空间。与打压伊朗类似，特朗普持续制裁委内瑞拉；由于遭受制裁、无法进口足够的生产原油所需中间品，委内瑞拉原油产量大幅下滑。
特朗普打压伊朗和委内瑞拉的举措，让部分新兴产油国间接受益。特朗普制裁伊朗和委内瑞拉的举措，导致油价易涨难跌、持续高企。数据显示，从5月特朗普宣布制裁伊朗起，Brent油价一直保持在70美元/桶以上，处于近4年来高位。受益于高企的油价，部分新兴产油国经济景气加速改善。例如，1月至今，虽然全球制造业PMI持续回落，但沙特和阿联酋等OPEC产油国的制造业PMI止跌反弹、大幅抬升。
受特朗普加快推行贸易保护等影响，欧洲经济景气或将加速回落，美元或保持强势。2018年以来，在美国经济表现相对稳健和美联储继续加息的同时，欧洲经济景气受出口下滑拖累加速回落，欧央行也暂缓调整政策指引。美强、欧弱格局下，美元指数止跌反弹。中期来看，随着特朗普加快推行贸易保护，欧洲对美国出口或将显著承压；同时，若中国经济受特朗普贸易保护冲击、加速下滑，欧洲对中国出口或进一步回落。出口下滑、景气承压下，欧央行承诺在2019年6月前不加息，继续实施宽松货币政策。随着美强、欧弱格局趋于延续，美元中期内或继续保持强势。
经济景气下滑和强势美元环境下，大部分新兴经济体或再遭资本外流冲击。历史经验显示，若新兴经济体同时遭遇景气回落和美元走强，其本币贬值压力将大幅抬升。一旦无法控制本币贬值预期、缓解资本外流，新兴经济体可能面临外汇储备无法偿付到期外债局面、即爆发债务危机，1980年代的拉美债务危机和1997年亚洲金融危机均是如此。2018年以来，除了部分产油国外，大部分新兴经济体的本币兑美元汇率均有所贬值。随着特朗普加快推行贸易保护，经济景气下滑和强势美元下，大部分新兴经济体（非产油国）或将遭遇资本外流冲击，部分外债压力较高的经济体更是可能无法按期偿还债务。
2018年以来，大部分新兴经济体景气加速回落，本币兑美元汇率持续贬值。结合全球当前分工体系，以及特朗普政策倾向，我们发现：
1） 全球当前分工体系下，美国负责消费、提供需求，中国等负责生产、承接需求。全球当前分工体系下，美国是消费国，向全球提供需求；中国与欧盟、日本以及部分新兴经济体共同组成全球生产链，承接需求、生产商品。其中，中国主要负责生产终端产品，欧、日及其他新兴经济体则向中国提供生产所需的中间品。
2） 特朗普试图通过贸易保护和出口能源，向全球抢需求、改变分工体系。一方面，特朗普试图通过贸易保护压缩美国进口、减少需求外溢。例如，2018年来，特朗普对多类进口商品征税后，美国贸易逆差开始收窄。另一方面，随着美国从能源消费国转向能源生产、出口国，特朗普开始推动能源出口，对外抢需求。
3） 受特朗普贸易保护政策影响，大部分新兴经济体景气加速下滑。新兴经济体的经济增长一般依赖出口驱动。特朗普贸易保护政策下，随着美国进口下滑或发生多边贸易摩擦，依赖出口的生产型和资源型经济体景气均显著承压。数据显示，2018年以来，随着特朗普加快推行贸易保护政策，新兴经济体制造业PMI加速回落。
4） 受特朗普能源战略影响，少部分新兴产油国间接受益。为扩大美国能源产品的全球份额，特朗普选择制裁伊朗和委内瑞拉，打压它们的原油出口。受上述政策影响，油价易涨难跌、持续高企。受益于高油价，部分新兴产油国经济景气加速改善。例如，1月来，沙特和阿联酋等产油国的制造业PMI止跌反弹、大幅抬升。
5） 特朗普贸易保护或支撑美元保持强势，大部分新兴经济体或再遭资本外流冲击。特朗普贸易保护下，依赖出口的欧洲经济景气或加速回落，美强、欧弱格局延续，美元或保持强势。历史经验来看，强美元和景气下滑环境中，大部分新兴经济体将遭遇本币汇率贬值、资本外流冲击，部分外债压力高的经济体更是可能因资本外流无法偿还到期外债、爆发债务危机。
重点关注：美国6月通胀和欧元区7月经济景气指数
7月12日，美国将公布6月CPI和核心CPI数据。若通胀水平继续上升，美联储加息立场或进一步趋于鹰派。7月10日，欧元区将公布7月ZEW经济景气指数。作为欧元区经济领先指标，ZEW指数若进一步下滑，欧元区3季度经济前景或仍无改善。
风险提示
美国经济遭遇突发因素冲击。
【本文推送内容节选自长江研究2018年7月9日发布的研究报告《新兴经济体的“冰与火”》】
