作者：胥会云
对于未来货币政策的走向，央行参事盛松成表示，从财政政策来看，今年积极的财政政策并未更加宽松，甚至比去年要紧。考虑到财政政策与货币政策的配合，稳健的货币政策边际上不应再紧。
中国人民银行参事、调查统计司原司长盛松成表示，随着金融去杠杆边际力度下降，预计今年广义货币(M2)增速将高于去年，超过8.5%。
日前，上海财经大学高等研究院发布《2018年中国宏观经济形势分析与预测年中报告》。在发布会上，盛松成表示，稳健中性的货币政策边际上不应再趋紧。
金融去杠杆效果显现
盛松成说，金融监管加强、金融去杠杆的影响首先表现在M2的增速上。央行数据显示，5月末，我国M2余额174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点。
从历史上看，社会融资规模和M2增速走势基本一致，两者相关系数达0.88，个别月份二者的增速走势甚至完全一致。比如，2016年一季度，社会融资规模存量增速和M2增速都是13.4%。
但从2016年10月开始，随着M2同比增速的下降，我国社会融资规模与M2的增速差异逐渐扩大。2017年8月末，社会融资规模同比增速（13.1%）高于M2同比增速（8.9%）4.2个百分点，差距达到最大。“M2的同比增速在2017年5月开始跌破10%（9.6%），仅保持个位数增长，至今已经一年。”盛松成说。
央行的统计数据显示，今年4月我国社会融资规模增量为15750亿元，而今年5月则为7608亿元，不仅环比下降较多，而且比去年同期减少3023亿元。其中，今年5月当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增384亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元，同比多减129亿元。
此外，在社会融资规模增量中，委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比减少2716亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元。
“也就是说，表外融资合计减少了4215亿元，同比减少4504亿元，这是造成5月社会融资规模增量同比下降的主要原因。”盛松成说。金融去杠杆的目标之一，就是想办法把银行表外业务赶入表内。显然，金融体系内去杠杆已经初见成效。
除了社会融资规模增量下降，M2的来源结构也显示，对非金融部门债权对M2增速的贡献率，今年1-5月份是99.7%，但去年1-5月份是104.5%。盛松成说，这说明从今年前五个月看，流向实体经济的资金对M2增速的贡献率比去年同期要低。
“未来随着金融去杠杆逐步到位，社会融资规模和M2增速又会逐渐接近。”盛松成说。数据也显示，2018年5月末，M2同比增速为8.3%，比社会融资规模存量增速（10.3%）低2个百分点。社会融资规模存量与M2的增速差异已经在缩小。
另一个值得关注的是M2与名义GDP增速的相关性。
近两年来，M2与名义GDP增速的相关性大幅上升。据测算，2008年到2016年6月，M2与名义GDP增速的相关系数为0.18，但2016年6月至今年1季度末的这段时间，M2与名义GDP增速相关系数已经上升到0.64。
盛松成说，当资金在金融体系“空转”时，M2与经济增长的相关性会降低，而当资金重回实体经济领域时，二者的相关性会提高。
保持流动性合理充裕
6月20日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。会议指出，要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行。
四天后的6月24日，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度，中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
此次定向降准主要有两方面内容，一是鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”。二是邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
盛松成表示，定向降准支持市场化、法制化债转股，有助于企业降杠杆，降低债转股的成本，也使得银行能够更关注企业的经营状况。
对于未来货币政策的走向，盛松成认为，从财政政策来看，今年积极的财政政策并未更加宽松，甚至比去年要紧。这一方面体现在今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点，财政的赤字率为最近三年来首次下调。另一方面体现在要求地方政府举债更加规范化、透明化。
考虑到财政政策与货币政策的配合，盛松成表示，稳健的货币政策边际上不应再紧。随着金融去杠杆的边际力度下降，预计今年M2增速将高于去年，“我相信会高于8.5%。”盛松成说。
