发布时间：2018年7月7日
研究员：王宗超（S0570516100002）、金榜（S0570517070008）、何亮（S0570517110001）
技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业迎来向上拐点
随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，同时芯片等元器件从高昂到低廉，竞争优势将逐步显现，开辟数百亿新应用场景市场，北斗高精度应用行业迎来前所未有的发展契机，2018年是行业应用增长的起点。同时，受益于一带一路推进和军民融合政策，市场空间将进一步扩大。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好华测导航以高精度为核心，“设备+行业应用”双轮驱动的业务布局，将率先受益于行业高增长。我们预计，公司2018-2020年实现EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
设备业务：受益于“行业高速发展+进口替代”，丰富产品打造新增长极
公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，数据采集设备业务是其核心业务。产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集器、无人机航测系统产品、三维激光产品、海洋测绘产品等。我们认为，受益于国家对新形态测绘数据的需求扩大、新建工程项目测绘需求以及进口替代需要，未来三年高精度GNSS接收机等传统数据采集设备将保持20%-30%的行业复合增速。同时，公司通过自研+外延积极布局新产品，优化产品结构。2017年，通过发挥“技术+渠道”优势，移动测绘、无人机、海洋测绘等新产品取得较快增长，为公司后续高速发展打造新增长极。
应用及解决方案业务：高精度行业应用增长刚开始，领先布局渐入佳境
我们认为，受益于军民融合政策，通过军转民，实现要素共享，发挥国家投入溢出效应，中国北斗行业也在走同样的发展路径：首先是国防安全部门采购，验证系统性能，保障国家安全，其次是各行业示范推广，最后随着成本降低和技术成熟走向大众消费，2018年是行业应用增长的起点。公司数据应用及解决方案产品包括位移监测系统、农机自动导航系统、智慧施工等。其中，公司凭借技术上的优势，在地质灾害多发区、特殊建筑物形变安全监测及预警等方面，累计应用案例逾500项。我们预计，考虑到公司具有先发优势，该业务未来三年将保持30%以上复合增速。
第一期股权激励实施彰显对未来发展坚定信心
公司目前完成了第一期限制性股票激励计划首次授予，授予407.25万股限制性股票，价格为29.44 元/股（未除权），限售期36个月，255名激励对象。们认为，此次股权激励的实施有利于绑定员工与公司利益，彰显对公司未来发展的坚定信心。
公司高精度布局好将率先受益于行业高增长，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入9.55、12.59和16.41亿元，归母净利润1.71、2.25和2.94亿元，对应EPS分别为0.69、0.91和1.19元/股。18年A股可比上市公司根据Wind一致预期估算平均PE为46.45倍，参考国际巨头天宝过去五年PE中枢为45-55X，我们给予公司2018年PE 40-45X，目标价为27.60-31.05元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：数据采集设备市场竞争加剧，下游新应用场景拓展不达预期。
