内容摘要
Summary
2016年4月以来，我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪，形成面板数据的观察框架，并推出了PPP大数据追踪的系列报告。与我们此前的判断一致， 4、5月份财政部PPP项目的退库规模出现持续回落，清理退库的高峰期正逐渐过去。但值得注意的是，近期落地规模增长也明显放缓，企业的积极性可能并未恢复。
4、5月份退库规模持续回落,财政部PPP整顿的高峰期逐渐过去。从我们的估算来看，2018年4、5月份单月退库规模持续下降，从3月份的单月1.3万亿回落到5月份的4341亿，退库项目数量也从3月份的1258个下降至596个。全年来看，和我们此前的判断一致，财政部PPP项目库清理整顿的高峰期正逐渐过去。
但项目落地规模增长出现放缓，企业积极性尚未恢复。值得注意的是，虽然退库规模出现下降，但近期落地项目规模的净增长也出现放缓，5月份落地项目规模净增长不足1000亿。如果扣除二月份的极端值，近期PPP项目落地速度似乎出现趋势性放缓。退库规模和落地规模的双双下降，可能反映的是虽然财政部PPP项目库清理的高峰期正在逐渐过去，但企业下降的积极性尚未完全恢复，近期PPP项目高频招标数据的下降也指向这一点。
退库环境下，PPP项目结构的一些变化：
分省份来看，退库向中游地区扩散。值得注意的是，分省份来看，5月份退库规模较大的是贵州、四川、江西、陕西等退库规模处于中等的省份，而此前的退库大省如新疆、内蒙古、云南退库速度出现放缓，退库重点区域正在扩散。 分行业来看，保障性安居工程退库项目相对较多。2018年以来，退库项目规模分布基本与整体规模分布相仿，交通运输和市政工程是PPP项目的大项，同时也是退库较多的行业。相对而言，保障性安居工程、旅游行业的退库占比相对偏高，是其总占比下降的重要原因。其中棚户区改造的PPP项目（尤其储备阶段/初始阶段的棚户区改造项目），从2017年底开始占比下降一直较快。风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。
正文
2016年4月以来，我们对财政部PPP项目库中的上万个项目进行了持续的追踪，形成面板数据的观察框架，并推出了PPP大数据追踪的系列报告。与我们此前的判断一致， 4、5月份财政部PPP项目的退库规模出现持续回落，清理退库的高峰期正逐渐过去。但值得注意的是，近期落地规模增长也明显放缓，企业的积极性可能并未恢复。
4、5月退库规模持续下降，
清理高峰期逐渐过去
4、5月份退库规模持续回落。2017年下半年以来，财政部开始对PPP项目库进行整理，一些不符合规范或不适合使用PPP方式的项目逐渐被清理出PPP项目库。我们分析近期公布的财政部PPP数据结果显示，2018年4、5月份单月退库规模持续下降，从3月份的单月1.3万亿回落到5月份的4341亿，退库项目数量也从3月份的1258个下降至596个。
和我们此前的判断一致，考虑到此前财政部退库的时间截点是2018年3月底，而在此后表示 “对于逾期未完成清理工作的地区，由财政部PPP中心指导并督促其于30日内完成整改”，全年来看，财政部PPP项目库清理整顿的高峰期正逐渐过去。
但落地项目规模增长也出现放缓
落地项目规模增长放缓。值得注意的是，虽然退库规模出现下降，但近期落地项目规模的净增长也出现放缓。如果扣除二月份的极端值，近期PPP项目落地速度似乎出现趋势性放缓。退库规模和落地规模的双双下降，可能反映的是虽然财政部PPP项目库清理的高峰期正在逐渐过去，但企业下降的积极性可能并未恢复， PPP项目招标规模高频数据的下降也指向这一点。
退库环境下PPP项目库结构的变化
分省份来看，退库向中游地区扩散。值得注意的是，分省份来看，5月份退库规模较大的是贵州、四川、江西、陕西等退库规模处于中等的省份，而此前的退库大省如新疆、内蒙古、云南退库速度出现放缓，退库重点区域正在扩散。
分行业来看，保障性安居工程、旅游行业退库项目相对较多。分行业来看，2018年以来，退库项目规模分布基本与整体规模分布相仿，交通运输和市政工程是PPP项目的大项，也是退库较多的行业。相对而言，保障性安居工程、旅游行业的退库占比相对偏高，这也是其总占比下降的重要原因。棚户区改造的PPP项目（尤其储备阶段/初始阶段的棚户区改造项目），从2017年底开始占比下降一直较快。
风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。
证券研究报告：《退库高峰虽过，元气尚未回复》
对外发布时间：2018年7月9日
段超 执业证书编号： SAC S0190516070004
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