文 | 不二财叔
今天，小米股票将在香港主板敲钟上市，发行价为17港元/股，对应公司市值约为539亿美元。
昨天，雷军说，今天是小米的“伟大时刻”，而对此华为余承东在朋友圈含蓄地回应：中国企业不能把上市后的一夜暴富，作为成功与伟大的标志。
而翻遍媒体，无不都是一片宣扬和赞美，作为理性投资者，我们从现状和小米的招股说明书中来管中窥豹。
人们常常说雷军要成为首富了，但财叔觉得：雷军距离首富，还有三万里程的孤单。
一
雷军要想成为首富，还要从身价说起。
2018年3月6日，福布斯官方发布了2018年全球亿万富豪榜，中国共有476人上榜。其中25人财富超过100亿美元，15人挤进全球亿万富豪榜前100位。
榜单显示，马化腾身家453亿美元，位列17位，成为中国和亚洲首富。马云身家390亿美元，位列第20位。
这些都是2017年的数据，但股价在随时随地变动，我们从今天的股价来具体分析。
马化腾，持股腾讯8.63%的股份，腾讯收盘价为396元港币，总市值3.8万亿港币。
也就是数3.8万亿x8.63%=3302亿港币，今天港币兑换人民币汇率为0.8435，那么3302x0.8435=2785亿人民币。
马云，持有阿里巴巴1.7827亿股，上周阿里巴巴收盘192美元，市值约342亿美元，按照当日离岸人民币汇率6.63算，马云身价亿人民币2269亿人民币。
雷军持股小米29.13%的股份，今天小米收盘价16.8元，市值3759亿港币，雷军身价3759x0.8435x29.13%=923亿人民币。
如果说雷军要当上中国首富，起码小米的股价要翻3倍，小米集团的市值要达到1.2万亿港币。
至少从明面的数字上看，难度很大的。
二
我们再从小米的招股说明书中，一看端倪。
小米2017年经营利润为122.1亿元，经调整经营净利润为53.6亿元，净利润为亏损438.9亿元。
有人说，1年亏损400多个亿，这什么公司，一定不是好公司。
如果单单只看数据，不看背后的逻辑，那么注定是不可能成为一名合格的投资者。
其中438亿亏损，并不是真正的亏损。而是在小米原先融资产生大量的优先股，也就是在上市这一刻起，依照优先股抛售来计算。
在财务报表中，要把这些优先股的价值当做负债来计提。所以，出现了438亿的亏损。
如果不再计提，那么小米整个2017年归属母公司净利润为39.7亿人民币。
三
从业务上来看，目前小米的核心业务分为三块：智能手机、IoT（物联网）及生活消费品（自产+生态链）、互联网服务，各项业务营收占比如下：
尽管小米以手机起家，但雷军并不把小米定位为一间手机公司或是硬件公司，而是将小米定位为一家互联网公司。
不过证监会对此并不买单，毕竟小米的互联网业务在过去三年里都没有超过总营收的10%，而手机业务的营收则持续在70%上下。
意思就是虽然雷军把小米定位为互联网公司，但是证监会以及坊间依然把小米当做--卖手机的杂货铺。
从小米的毛利率来讲，小米的互联网业务和手机业务不相上下，这就是对其定位模糊不清的原因。
小米真正赚钱的部分在于铁人三项。简单来说就是八个字：“硬件获客、服务获利”。
配套着打出的还有一双王炸：“小米硬件综合净利润率永远不会超过5%”，也就是俗称的“薄利多销”。
再来看竞争市场的情况。
2017年雷军带领着小米手机打下了一场翻身大仗，让小米手机全年销量从2016年的5000万一举逆势冲上9100万部的高峰。
这场战争之艰难程度可想而知，彼时雷军甚至将它比作小米“二次创业”。
小米之所以能够在2017年反败为胜，官方给出的原因有两个：一是雷军亲自出手抓供应链，保证产能；二是投建“小米之家”线下零售店，补充线下渠道。
不过，小米2017年在国内的市场份额增长并不多，仅仅从2016年的10%增长到了11%，总出货量依旧在5000万部左右。
也就是说，国内市场仍旧被华为、OPPO、vivo所占领，“小米之家”模式没有给小米手机在中国的销量带来大幅增长。
那么增长的数据出自哪里呢？你答对了。印度，以及其他类似新兴市场。
从2015年开始，小米在中国境外的营收占比已经从6%一路飙升至2018年Q1的36%，尤其是印度市场，更是小米的“摇钱树”。
根据IDC数据，2017年第四季度，小米正式超越三星，成为印度最大的智能手机品牌。
不过，小米在印度市场最受欢迎的机型，却是红米系列的中低端手机。
其实不光是在印度，小米在全球市场内的销量情况都是如此。
这也就印证了社会中的现状：高端人士用华为，小资白领用苹果，小镇青年用小米。
高端机型被苹果华为掌控，年轻人喜欢苹果，小米不得不下沉到中低端市场和oppo vivo抢夺为数不多的口粮。
既然用户群为低端用户，那么优质流量肯定是乏力的。这也是这几年小米的互联网业务（游戏+广告）迟迟未见起色的原因。
从每个用户身上得到的平均收入只有58元，远低于阿里、腾讯从百元到数百元不等的数值。
小米在手机业务的护城河来源于其高超的性价比，然而这条护城河挖得并不深，并没有强大的不可替代性。
由于小米依旧对手机业务有着重量级的依赖，目前手机行业中日趋白热化的竞争，将会让小米在研发投入、市场营销、以及渠道管控的压力进一步加大。
四
对于其设计来讲，更是成也性价比，败也性价比。
在产品功能定位与设计方面，市面上有两家“神奇”的公司——锤子，以及小米。
纵观小米的产品设计路径，其实有好几次它提出的概念都跑在了众人之前，甚至可以说是引领了行业。举个例子，小米一直津津乐道全球首创“全面屏”。
然而在今年小米8的发布现场，当那张大大的刘海屏正面出现在PPT上时，场下米粉的兴奋气氛一度尴尬到冰点。
对于小米8的“屈服”，雷军解释说，全面屏目前还没有完美的解决方案，小米8在“额头”上加了很多新功能，是无奈之下才用了刘海屏。
再来看研发投入。
从招股书中我们可以看到，小米在2017年研发投入为31.5亿元，占总营收的2.75%，与其对标的企业差距很大。
小米的胜利，本质上是商业模式的胜利，是80/80理论的胜利（满足了80%用户的80%需求）。
它首次将互联网的概念从线上拽到线下，大幅压缩渠道成本，靠着小米模式打造出众多高性价比的爆品，给不少用户带来了实惠。
然而，技术的短板注定了小米难以引领行业。即便产品设计的大方向选择对了，却也会因为研发实力的不足而落于人后。
目前小米所选择的赛道中都逐渐涌入了越来越多的玩家，其中不乏敢于手握重金“砸”研发的一众跨界巨头。
对于快速发展的新兴行业，只有及时抢占技术制高点才能存活发展，快速拉开身位。
而对于已充分竞争的行业，企业所面临的是更严峻的转型问题，在重要赛道上一旦没有抢到转型的技术关键节点，就很容易被人甩开——君不见诺基亚的惨痛教训犹言在耳。
小米失去的性价比 。
在评估公司市值时，我们可以套用一个指标：市盈率，市盈率=公司市值/公司利润。
在利润不变时，市盈率越高，公司市值也就越高。小米一再强调自身的互联网属性，其原因也是为了更高的估值。
如果以小米17港元/股的价格估算，小米的市值接近539亿美元，也就是3579亿人民币，其对应的市盈率高达91。
不仅是腾讯的两倍、百度的三倍、甚至比此前连年亏损的京东都还要高——说好的感动人心、价格厚道呢？
在上市之前，小米进行了六轮融资，方式为发行优先股。
在如今IPO上市之际，此前融资轮次的大量资本都到了退出时间。
从2014年12月的F1轮开始融资，到2017年8月的F2轮结束融资，小米的估值不升反降，从450亿美元降到了400亿美元。
本次以539亿美元的价格上市，必将迎来大批老股套现。
除此之外，董事会还赠与雷军98.3亿人民币的股权激励，加上尚未行权的接近35亿人民币的员工股权激励，总价值将超过130亿人民币
而目前小米一年的归母利润也只有不到40亿，即便归母利润以每年+50%的增幅高速增长，这块空缺也需要两年才能弥补回来。
而今天小米上市，开盘价17港元，盘中迅速跌破并下杀到16港币。虽然随后缓慢拉升，但仍然无法突破发行价，最后的收盘价定在了16.8元这个数字上。
结语：IPO并不是这场比赛的终点。
五
对于小米的上市，刘强东说了这么句话：
我看到雷军在最后定价的时候终于定在了最低价位，不知道为什么为他如释重负！
前几年资本泛滥，很多创业公司享受了超高一级市场估值，这给很多创业者造成 了假象，有的人甚至真的相信自己可以值这么多钱！现在可能到了裸泳时候了！
我今年三月份听到一个最近两年上市的CEO分享心得，说的惊心动魄、洋洋得意！我随手查了 一下他的股价，上市不久破发，两年没有回去过！令我大跌眼镜！
这位仁兄的分享故事原来是想证明自己多么牛逼：可以做到最高ipo价格！如果他的股价一辈子涨不回去，估计这就成为他一辈子最成功的事情了！没有之一！
奉劝后面的独角兽们：向雷军学习！做到让股民赚钱才是牛逼的事情！去股市割韭菜的没有资格成为企业家！
但91倍的市盈率，真的便宜吗？一二轮融资的优先股抛售，真的对得起打新的股民吗？
六
不可否认，雷军是个成功的创业者；不论是此前倾尽16年青春辅佐金山上市，还是此后陆续带出的UC、YY等等，无一不证明了其在行业中敏锐的洞察与精准的判断。
无论如何，小米仅用7年就突破千亿营收大关、仅用8年便成为全球第五大手机厂商，是在“雷布斯”带领下由无数米粉共同打造出的现象级超大型IP，也是在令人绝望的强敌BAT环绕之下厮杀出一条血路的创业神话。
但，小米的隐忧与命门，同样不可被忽视。
我们不难发现，小米是一家优秀的公司，也是一家赚钱的公司，但是小米离一家伟大的公司还有距离。
在成功IPO上市之后，小米还需要进一步深挖护城河、补足研发短板、加大力度打造开放生态等等。
对于风投机构来说，IPO是这条道路的终点，但对于一间伟大的公司来说，这一切才刚刚开始。
所以我觉得，从小米的具体实际情况来看，要让股价翻三倍，市值翻三倍，雷军坐上中国首富的宝座，还有三万里程的孤单。
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