作者：孔令鑫、张梓丁、张田
原文标题《6 月挖掘机销量数据点评：如何看待销量与利用小时数的背离？》。
中金公司孔令鑫团队认为，挖掘机销量与利用小时数背离主要受更新替换需求稳定、出口占比提升、地产需求超预期等因素影响，但利用小时数下滑最终将传导至销售端，预计挖掘机下半年销售增速放缓。
行业近况
根据行业协会统计，2018 年 6 月，行业共销售挖掘机 14,188 台， 同比增长 58.8%。其中，国内市场销量（不含港澳台）12,499 台， 同比增长 51.4%；出口 1,723 台，同比增长 143.7%。
1H18 挖掘机销量快速增长
18 年 6 月挖掘机销量创 6 月单月销量历史新高。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分 会行业统计数据，2018 年 6 月，行业共计销售各类挖掘机械产品 14,188 台，同比增长 58.8%。其中，国内市场销量（不含港澳台）12,499 台，同比增长 51.4%；出口销量 1,723 台，同比增长 143.7%。1-6 月，行业共计销售各类挖掘机械产品 120,123 台，同比增长 60.0%。国内市场销量（不含港澳台）111,176 台，同比增长 57.0%，出口销量 8,895 台， 同比增长 110.5%。
中资份额稳定提升、大小挖占比提高、海外出口表现亮眼
分品牌：中资份额稳定提升，龙头企业增速亮眼。
近年来，伴随中资厂商技术实力、渠道建设、品牌塑造不断加强，中资工程机械厂商市场份额稳定提高。2017 年，中资厂商 市场份额为 50.8%，而 2007 年中资品牌市场占有率仅为 17.3%。2018 年 1-6 月，中资工程机械厂商挖掘机销量累计市场份额为 53.2%，较去年全年提高 2.4ppt。日系厂商受渠道影响，市场份额下降较快，1-6 月市场份额为 16.2%，较去年全年降低 4.1ppt。市场份额 向以三一重工、徐工为代表的国内龙头厂商集中。1-6 月，三一、徐工、柳工、山东临工挖掘机销量分别同比增长 64.0%/87.9%/95.9%/103.5%，均高于行业增速。1-6 月，徐工、 柳工、山东临工市场份额分别较去年全年提高 1.7/1.0/1.3ppt，三一重工同去年持平。
分吨位：中挖销量增速稳定，大小挖增速回落。
6 月份国内市场大挖、中挖和小挖销售 2,039/3,762/6,648 台，同比增长 40.3%/77.8%/42.8%。1-6 月，国内市场大挖、中挖和小挖分别累计销售 16,281/29,619/65,276 台，同比增长 72.9%/80.7%/45.0%。6 月份中挖销量增速稳定，表明下游房地产、基建等需求持续性较好。6 月份大挖和小挖增速有所回落，主要是由于去年同期基数较高；另外大挖增速下滑预计也受到核心零部件供应紧缺影响。整体来看，大小挖占比逐年提升。其中，小挖销量占比由 2010 年的 42.5%提高到 1H18 的 60.0%，大挖占比由 2010 年的 12.2%到 1H18 的 14.5%。
分区域：出口景气延续。
6 月挖掘机行业出口销量为 1,723 台，同比增长 143.7%，环比 增长 13.1%，从去年 12 月起连续七个月出口销量超过 1,000 台。1~6 月，挖机出口量占 行业销量的比例为 7.4%，较 1H17 提高 1.8ppt。国内厂商出口高增长，1H18 三一、徐工、 柳工出口销量分别同比增长 72.9%/133.2%/64.8%。出口数据超预期一方面受益国内厂商海外布局日益完善，另一方面以“一带一路”为代表的工程出海对挖掘机出口形成拉动。 2017 年我国对外承包工程业务完成 168.59 亿美元，同比增长 5.8%；2018 年前 5 月，我国对外承包工程完成 56.88 亿美元，同比增长 12.9%，增速较 2017 年有明显提高。
如何看待销量与利用小时数的背离
6 月小松利用小时数为 130.5，同比略降 2.4%；1-6 月，小松累计利用小时数为 719，同比下降 4.7%。从历史上来看，小松利用小时数同挖掘机销量相关性较高，2011 年 5 月和 2016 年 3 月小松利用小时数的两次拐点同时也是挖掘机行业销量的拐点。今年以来，挖掘机销量高增长同小松利用小时数下滑形成一定程度背离，我们认为，主要是受更新替换贡献主要需求、出口占比提升、中挖销量增速提高三方面因素导致。
更新替换需求形成稳定基础。从 2010 年 1 月至 2018 年 6 月，小松累计利用小时数 达 1.48 万小时。通常情况下，挖掘机寿命为 1.5-1.8 万小时，使用寿命到期将淘汰； 因此，挖掘机更新替换周期一般为 8-10 年左右，2008 年-2010 年全行业累计销售挖 掘机达 33.6 万台。以上述 33.6 万台挖掘机在三年内平均更新计算，今年全年更新替 换需求将达 11.2 万台；此外，环保要求升级，部分未到使用年限的挖掘机可能会提前退出市场，进一步抬升更新替换需求。我们估计更新替换需求将占 18 年全年挖掘 机销量的 50-60%。
► 出口占比提升。1~6 月，国内挖掘机出口 8,895 台，同比增长 110.5%，高出行业整 体销量增速 50.5ppt；挖机出口量占行业销量的比例为 7.4%，较 1H17 提高 1.8ppt。 国内厂商出口高增长，1-6 月，三一重工、徐工、柳工出口销量分别同比增长 72.9%/133.2%/64.8%。
地产需求超预期，中挖销量增速上升。2018 年 1-5 月，全国房地产开发投资额达 4.1 万亿元，同比增长 10.2%，增速较去年全年提高 3.2ppt；房屋新开工面积为 7.2 亿平 方米，同比增长 10.8%，增速较去年全年提高 3.8ppt，双双好于市场预期。地产投资额及新开工数据持续向好，带动中挖增速上升。1H18 国内中挖销量同比增长 80.7%； 中挖整体占挖掘机销量的比例为 25.6%，近三年中挖占比逐年提高（2016/2017/1H18 中挖占比分别为 23.7%、24.6%、25.6%）。中挖需求旺盛、销量高增长带动挖掘机行业销量上行，但由于占比更高的大小挖开工可能相对平稳，导致利用小时数平均来看未有明显提高。
