投资要点：年初以来健康险保费增速逐月改善，18年1-5月，剔除和谐健康后的健康险保费同比+30%，我们看好下半年保障型产品高增长。1-5月保险行业净资产同比+8.65%，17年同期同比增速仅为4.21%。人身险保费增速降幅收窄，龙头大幅跑赢行业。5月单月财险公司保费增速有小幅下降，但行业整体保费增速仍维持较高水平。估值仅0.7-1.1倍2018年P/EV，维持“优于大市”评级。推荐中国太保、中国平安。
人身险保费回暖明显，龙头集中度仍在提升。1）2018年1-5月人身险行业保费收入14628亿元，同比-10%，自年初以来降幅逐月收窄。5月单月，保险公司寿险单月原保险保费收入同比+9%。2）1-5月平安寿险、太保寿险、新华人寿、中国人寿寿险原保费收入同比+21%、+18%、+9%、+3%，上市公司保费情况明显好于同业。1-5月四家上市寿险公司市占达44.3%，较17年市占提升2.4个ppt，行业分化加速。3）我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平6月单月个险新单保费分别增长15%、0%、+45%和+45%，增速较一季度单月改善显著，看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。4）1-5月保险行业净资产同比+8.65%，17年同期同比增速仅4.21%。
健康险销售情况2季度以来显著改善，保险公司激励与结构调整策略收效良好。1）18年1-5月，剔除和谐健康后的健康险保费(因和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品，因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况）同比+30%。4月、5月健康险保费大幅改善表明保障型产品需求仍旺盛，也可一定程度上看出保险公司2季度聚焦保障型产品、加大费用投放力度、调整佣金分配制度、优化培训机制等策略均收效良好。预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平5月健康险新单保费分别同比+15%/+20%/+50%/+50%以上。2）18年1-5月，寿险公司保户投资及投连险新增交费实现4213亿元，同比+32%，仍维持较高增速。
1-5月财险保费同比+13%，太保产险保费增速与市占提升均亮眼。1）18年1-5月财险行业保费达4475亿元，同比+13%，增速仍显著高于过去三年；但从产险公司维度来看，4月、5月单月保费收入分别较上月下滑近1个ppt。2）1-5月人保财险、平安产险和太保产险的保费分别同比增长15%、16%和17%，上市险企保费增速均高于行业，合计市占高达64%；其中太保产险保费增速已连续两个月超过平安产险和太保产险，且市场份额较上年同期提升0.17个ppt，市占增幅亦领先。3）三次商车费改方案或将于近期落地，我们认为车险自主定价范围或将进一步放宽，龙头险企依托优质客户资源和风险定价能力有望继续扩大市场份额。
保费降幅收窄带动资产规模稳步增长，股市下跌或影响险企投资收益率。1）5月末，保险行业投资资产总规模达15.5万亿元，较年初+4.2%，投资资产规模稳步增长得益于保费降幅持续收窄。2）5月末保险公司债券和非标的占比合计达74.9%，自17年下半年以来，该比重一直大于73%，利率高位时增配的长久期资产有利于未来数年净投资收益保持较高水平。3）我们认为股市近期下跌或对上市险企上半年业绩和投资收益率产生一定影响。
“保费+利润+政策”三轮驱动，增持评级。行业加速回归保障本源，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍，处于历史低位，有非常高的安全边际，公司推荐中国太保、中国平安。
风险提示：利率趋势性下行；股票市场持续低迷；保障型产品增长不及预期。
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何 婷
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