（图片来源：全景视觉）
祝宝良/文 2018年上半年经济运行平稳，新动能对经济增长的贡献增加，工业生产和出口增长超出预期。但资管新规出台和去杠杆带来短期经济波动,中美贸易摩擦不确定性加大，稳增长与防风险平衡难度增加。
当前经济运行四大问题
当前，经济运行出现四个问题，需要引起足够重视。
一是关于企业债务风险压力上升的问题。尽管非金融企业的杠杆率已有所企稳，但企业杠杆率绝对水平仍然很高。按照今年3月5.96%的融资成本计算，利息支出约为GDP的9.5%，略低于2018年一季度名义GDP的10.2%的增长率。也就是说，非金融企业一年内新增的经济总量仅够支付利息，基本没有自我积累和发展能力。企业总体上仍处出于不死但难活的时期，一旦融资成本上升，部分企业就可能会出现违约等问题。今年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》正式出台后，表外融资受到抑制，金融机构风险偏好有所降低，实体部门的融资成本又有所上升，引发股市波动、债市下跌和企业资金链断裂，一些企业开始出现信用违约，甚至一些上市企业的股权质押被强制平仓。面对这一两难问题，一方面，企业需要继续休养生息，国家在加强金融监管的同时，应降低企业生产经营成本。另一方面，需要充分认识到，近期爆出的企业信用风险也是一些企业过去过度扩张和经营不善的结果，这样的企业早破产重组比晚破产重组好，对加强金融监管可能带来的信用风险释放的阵痛要足够的决心和耐心，更不能半途而废。
二是关于地方政府隐性债务问题。近年来，在有关立法的约束和监管下，地方政府的显性债务得到有效控制。但由于中央地方事权财权不匹配，地方政府特别是市、县两级政府提供公共服务和基础设施的事权不断扩大，而财政能力有限，在“稳增长”和“惠民生”的驱使下，不少地方政府依托地方政府融资平台、政府与社会资本合作（PPP）、产业投资基金等渠道，通过明股实债、购买服务、担保等手段，大规模融资用于基建投资。在2014年国家出台债务置换约15万亿的基础上，2015年以来，不包括电力行业的基础设施投资达到38万亿，而民间和政府投资资金不到15万亿，政府隐性债务数量可观，隐含的财政和金融风险极大。
目前应在对地方政府隐性债务实施严管控的基础上，适度支持基础设施项目融资，防止半拉子工程，一些基础设施项目融资的刚性兑付还不能轻易打破。
三是关于房地产泡沫问题。在土地财政和土地制度的约束下，房地产调控重需求、轻供给，甚至人为限制供给以抬高地价和房价。一些调查证实，2018年一季度首套房的刚性需求只占新房销售的30.8%，投机性需求旺盛。房地产快速增长，虽然短期内拉动了经济增长和财政收入增加，但却推高了实体经济的生产经营成本，加剧了收入分配不平等和社会分化，影响了经济可持续发展。
四是关于中美贸易摩擦。中美贸易问题是2018年中国面临的主要问题。美国对中国500亿美元商品征收25%的关税，考虑到乘数效应，对美出口将减少约100亿美元，GDP下降0.1%。中美贸易摩擦的背后是知识产权保护、市场准入和产业政策问题。双边贸易和投资除了发挥各国的比较优势，得到贸易投资利益外，还有重要的技术外溢效应，提高动态比较优势。
改革开放40年，中国全要素生产率年均增长3.0%左右，对经济增长的贡献达到33%。其中，贸易和利用投资的技术外溢效应对全要素生产率的贡献是0.9%左右。一旦贸易摩擦影响双边贸易、投资、金融，对中美两国都会带来较大的不利影响。
下半年继续推进结构性改革
今年下半年，供给侧结构性改革对稳定经济的效应还将继续显现；但金融监管、房地产调控，地方政府债务管控会带来短期经济的下滑，国际经济环境恶化会影响出口，进而打击企业投资信心。预计2018年下半年，中国经济增长会低于6.5%，全在经济增长6.5%左右，物价水平总体平稳。
从投资看，基础设施投资将高位回落，基础设施投资的增量主要来自公路、水利、环境、公共设施等领域，这些投资的主体主要是市县两级政府，受财政收入和今年以来控制地方政府隐性债务扩张的约束，资金来源会受到制约。考虑到PPP项目治理已经基本告一段落，占基建投资额20%左右的PPP投资会有所恢复。预计2018年基础设施投资（不包括电力）增长10%左右，低于2017年约9个百分点。房地产销售额和销售量在今年一季度见顶后有所回落，并有可能一直持续到2018年下半年，投资资金来源也相应回落。
另一方面，房地产土地购置面积在连续三年下降后，今年以来持续增长，房地产开发投资增速不会出现大降。预计2018年房地产投资增长8%左右，和2017年持平。制造业产能利用率已经达到78%左右，略低于80-82%左右的合理水平，制造业投资基本处于底部了，但由于投资和出口需求转弱，制造业投资回升缺乏动力，预计2018年制造业投资增长5%左右。
从消费看，稳中略降。就业形势良好和居民收入水平提高为稳定消费需求打下了坚实基础。个人所得税调整和进口关税下调也会刺激消费增长。居民消费结构升级步伐仍在加快，养老、医疗、健康、教育、旅游等服务消费不断加速，网络购物、共享单车等新型消费模式带动新兴消费发展。预计2018年社会消费品零售额增长10%左右，低于2017年约0.3个百分点。
从出口看，出口增长速度将有所回落。今年，世界经济仍处于复苏阶段，国际货币基金组织预计今年世界经济增长3.9%，高于去年0.3个百分点。随着世界经济增长速度加快，对出口需求也会增加。但考虑到中美贸易摩擦，预计2018年出口按照美元计算增长12%左右。
从物价看，工业品价格消费品价格的剪刀差缩小。煤炭、钢铁、有色和石化等能源原材料供需关系扭曲得到一定缓解，价格上涨势头有所减弱。2016年年初以来大宗初级产品价格的持续上涨，使得国际上铁矿石供应增加、美国页岩油气增产，国际大宗初级产品价格震荡走稳。考虑到基数因素，工业品价格涨幅将稳中有降。工业消费品和食品价格企稳回升，服务业价格也有上升空间。但工业品市场仍然供过于求，粮食库存居高不下，居民消费价格不会大涨。预计2018年居民消费价格上涨2%左右，工业品出厂价格上涨3.5%左右，工业品和消费品价格的剪刀差缩小，物价尚不构成对货币政策调整的压力。
政策建议
未来几年，对中国最大的挑战是要把GDP稳在6.3%左右，实现全面建成小康社会的目标；又要防范和化解金融风险，稳定宏观杠杆率。把握防风险和稳增长的平衡关系，要继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策，坚定不移地加强金融监管。对中美贸易摩擦可能产生的影响，要做出预判和预案，尽量管控好分歧。
一是货币政策稳健中性，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。适度降低存款准备金并通过减少MLF等操作的力度加以对冲。向市场释放降低存款准备金率并不是放松货币政策的信号，降准主要是降低银行特别是中小银行的资金成本，提高银行抗风险能力。同时，减少MLF等工具对利率形成产生扭曲，疏通市场利率的传导机制，形成平滑的收益率曲线，引导好投资和消费。适度加大人民币汇率的波动，同时加强资本管制，保证中国货币政策的独立性。
二是积极的财政政策取向不变。优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，在规范发展PPP和产业基金的基础上，适度扩大PPP等基础设施项目融资。加快减税和降费的进程，切实降低企业负担。
三是继续深化供给侧结构性改革。要在2016年、2017年这两年通过行政、法律的办法去产能取得成效的基础上，结合加强金融监管，转向通过市场办法处置僵尸企业，通过破产清算、重组、兼并。僵尸企业大部分是国有企业，要以混合所有制改革和管资本为切入点，加快国有企业改革，推动国有企业优化布局，缩小战线，做强实资本。
四是构建房地产长效机制。在通过首付比例、利率手段等严控投资投机需求的同时，房价过高的城市要增加住宅用地，改革房地产商垄断住宅供应的体制，允许小城市和小城镇的自然人合作建房，允许非房地产企业在取得土地使用权的土地上建设商品房和租赁房，允许农村集体经济组织在自有建设用地和闲置宅基地上建设商品房和租赁房，允许大城市周边生态修复企业在修复的生态用地上开发一定比例低密度住宅。加快房地产税立法。
五是妥善解决中美贸易摩擦。加快进一步扩大对外开放和降低关税政策的落实，适度扩大进口。妥善处理西方国家在知识产权保护、转让技术、市场开放、产业政策等方面的关切。
（作者系国家信息中心经济预测部主任、首席经济学家）
