在《如何通过ETF实现全球资产配置？》一文中，我曾经提到，投资者在选择ETF之前，首先需要明确合适自己的资产组合和权重，即自己/家庭应该持有多少股票、债券、房地产等大类资产。在今天这篇文章中，我就来和大家好好谈谈，如何确定适合自己的资产比例。
要解决这个问题，我们需要讲清楚下面几个知识点：
1）在我们的资产组合里，应该包括哪些资产？
2）这些资产的最佳配置比例是多少？
3）我们应该如何选择最适合自己的投资组合？
首先，我们来讲一下第一个问题。确定资产的关键标准，是判断该资产有没有内在回报（Internal Yield）。举个例子来说，公司股票，能够给投资者提供红利（Dividend），同时还有盈利增长（Earning growth），因此符合资产的定义。
关于这个问题，本专栏的历史文章《哪些人需要全球资产配置？》中有比较详细的分析，有兴趣的朋友可以去阅读一下。
在本文中，我沿用上文提到的标准，以股票、债券和房地产作为资产配置的元素进行分析。
【注：这里的房地产，指的是自住房以外的流动资产投资资产类别，以房地产信托为主。】
下面，我们来讲讲第二个问题：如何确定最佳的资产配置比例？（即我们应该买多少股票，多少债券，多少房地产信托？）
要把这个问题讲清楚，我们首先需要研究一下主要资产类型的长期和短期历史回报。
上图回顾了美国股市过去200年的历史回报。这张图包含了很多有用的信息，值得我在这里帮助大家好好解读一下。
如果我们购买并持有股票一年，那么我们的投资回报，很大程度上取决于运气。在运气好的年份，股票可以给我们高达66%的回报。但是如果运气不佳，比如在2007年股市顶点时购入股票，那么我们的投资回报是灾难性的，在一年中的损失可以达到40%左右。
但是如果我们把股票的持有期延长到2年，就会发现，投资回报的波动范围没有那么大。比如，在最坏情况下，两年的投资回报是每年-31%左右。在最好的情况下，投资回报为每年39%左右。
如果我们继续延长股票的持有期限，就会发现，持有的时间越长，投资回报的变化区间就越小。如果持有股票20年，那么最坏情况，为每年获得扣除通胀后1%的投资回报，而最好情况，则是每年获得扣除通胀后12.6%的投资回报。就是说，在美国历史上，只要持有股票超过20年，那么投资者一定赚钱。
刚刚我们所说的股票的投资规律，在债券中也是类似的。
举例来说，如果我们持有美国国债一年，那么投资回报很大程度上取决于运气。运气好时，一年的回报可以高达35%。但是运气不好时，一年之中就能损失21%左右。
但是如果我们延长投资的持有期限，就会发现，投资上下波动的范围会大大缩小。如果持有债券达到30年，那么投资者的投资回报，介于每年负2%和每年7.8%之间。虽然不能保证投资者一定赚钱，但是其回报区间，要比短期投资小得多。
从上面的分析中，我们可以得出几个非常重要的结论。
第一、如果想要购买股票不亏钱，那么最好的办法，就是坚持长期持有。在美国历史上，只要持有股票超过20年，投资者就能战胜通胀，获得正的投资回报。
第二、长期持有的资产回报，更加稳定，也更加容易预测。以美国股票为例，持有美国股票30年，投资者所能够获得的投资回报，在扣除通胀后介于每年2%到10%之间。但是如果只是持有一两年，那么投资者的投资回报完全不可预测，主要取决于运气。
第三、长期来看，股票的投资回报最好。但是由于股票在短期内的波动非常大，因此需要辅之以其他资产，像债券，房地产信托等，以此来减少投资组合的波动率，提高其风险调整后收益。
这几条结论，在除美国以外的其他发达国家也同样适用。
比如这张图显示的是英国过去100年的资产回报。我们可以看到，不管在前半个世纪，还是后半个世纪，都呈现出以下规律：股票的投资回报是最好的。只要长期坚持，那么股票就能给投资者带来丰厚的回报，并且战胜通货膨胀。
在研究了各类资产在过去百年的长期回报和波动情况后，下面我们来解决确定最佳投资比例这个问题。
我们知道，长期来看，股票的投资回报是最好的。因此对于任何一个投资者来说，如果他想获得最好的投资回报，那么就应该尽量购买并持有多一些股票。
问题在于，股市有风险，会上下波动。绝大部分投资者，都无法承受在一年内下跌15%或者更多的股市波动。因此，我们需要在投资组合中加入政府债券，防通胀债券，房地产信托等其他资产。
投资经理的工作，就是在这众多资产中，找到一个最佳的配置投资比例，在回报和波动率之间达到平衡。下面，我就来为大家具体讲讲这个方法。
在《小乌龟资产配置网络公开课》第2章第6节，多元分散的重要性中，我给大家讲过有效边界的概念。如果我们将不同的资产组合起来，那么在不同的配置比例组合下，可以找出一个有效边界。这个有效边界，代表了在特定的波动率条件下，资产组合能够达到的最佳投资回报。
如果我们将无风险利率和这个有效边界相结合，就能找到一个最优组合。这个最优组合中包括的资产比例，能够为投资者带来最优的风险调整后收益。
比如，基于过去80年的金融市场历史，我们可以计算得出，如果投资者的持有周期为10年，那么这个最优组合，大约是股票和债券各一半，即股票50%，债券50%左右。
基于相似的逻辑，我们可以计算得出，如果投资者的持有周期为20年，那么最佳的股票持有比例，大约为60%左右，剩下的40%，是长期政府债券。
值得指出的是，上述的计算，只是基于美国市场，并且仅限于股票和长期政府债券。如果我们要包括更多的资产类型，并且扩散到全世界不同的国家，那么其计算过程就会复杂得多。但是，这背后的逻辑是类似的，即需要在众多的资产组合中，找到一个最优组合。
基于上面说的这个逻辑，经过各种计算，我在这里和大家分享三个优化的投资组合。它们分别被称为五福配置5号，10号和20号。我们可以看到，三种投资组合的风险偏好，由低到高。
这些投资组合的名称，并不是随便乱起的。其背后的逻辑，是投资组合最恰当的持有周期，分别为5年，10年和20年，因此有了5号，10号和20号名称。
在五福配置5号中，我们配25%的偏风险资产，和75%的偏保守资产。投资组合的风险，随着号码的变大，而不断变高。比如在五福配置20号中，偏风险的资产比例为60%，偏保守的则为40%左右。
值得一提的是，这里的配置比例，都是一个约数。投资资产配置的比例，并不是一个能够精确到个位数的精细数学。在实际操作中，我们需要根据一些具体情况，做适当的调整，以最合理的方式达到配置目标。
什么是偏风险和偏保守资产呢？在《小乌龟资产配置网络公开课》第5章第3节，通过ETF进行资产配置中，我曾经为大家介绍过这个概念，在这里帮助大家温习一下。
一般来说，我们将股票和房地产信托归入偏风险资产，长期政府债券和防通胀债券归入偏保守资产，公司债券兼有风险和保守资产的性质，而短期政府债券则属于无风险资产。
顺着上面的逻辑，在五福配置5号，10号和20号中，分别包括以下不同的资产类别。
比如在最保守的5号中，股票占20%，房地产信托占5%。两者加起来占25%。同时，政府债券占70%，公司债券占5%，两者加起来占75%。满足了上面提到的风险资产25%，保守资产75%的配置目标。
在五福配置20号中，偏风险资产，即股票和房地产信托的投资比例大大上升，达到65%左右。而偏保守资产，即政府和公司债券，则下降到35%左右。
很多读者可能会问，现在我明白了5号，10号和20号之间的差别，那么我应该选哪一个呢？
在《小乌龟资产配置网络公开课》第5章第3节，通过ETF进行资产配置中，我曾经提到过，个人和家庭投资者，可以通过以下方法来衡量自己的风险偏好。
首先，投资者的投资周期越长，那么他的风险偏好越高。比如，20年的投资周期，就要比5年的投资周期更能够接受风险。
其次，投资者的金融知识程度越高，那么他能够承担的投资风险就越大。
最后，投资者的的家庭经济实力越强，那么他能够承担的投资风险也越大。
投资者需要综合考虑这几个因素，再来确定最适合自己的投资组合。
顺着上面的逻辑，我们不难发现，五福配置5号，适合那些投资周期比较短，投资知识和经验有限，或者家庭经济情况比较普通的投资者，是相对来说比较保守的投资者。
五福配置10号，更适合那些投资周期在10年左右，有一定的投资知识和经验，经济情况在中产以上的投资者。
而五福配置20号，则适合那些投资周期在20年或者更长，有比较丰富的投资知识和经验，以及经济情况明显高于平均的投资者。
总结
过去百年的金融历史告诉我们，长期的投资回报，比短期的投资回报更加稳定。基于现代资产组合理论，我们可以找到一个对于投资者来说最佳的资产配置，以最大化他的风险调整后收益。具体到实践中，我和大家分享了五福配置5号，10号和20号三种投资组合。每一个投资者，都应该根据自己的实际情况，来确定自己的风险偏好，选择最适合自己的投资组合。
希望对大家有所帮助。
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参考资料：
伍治坚：哪些人需要全球资产配置？
伍治坚：小乌龟资产配置网络公开课
伍治坚：《如何通过ETF实现全球资产配置？》
伍治坚：《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》
伍治坚：《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》
