热点分析：贸易摩擦加大，农产品和废纸等进口或受干扰，进而影响国内物价
美国宣布对我国实施贸易保护措施，我国商务部发布中止减让产品清单，拟对自美进口的部分农产品等加征关税。3月23日，美国总统特朗普宣布将对进口自我国的商品征收惩罚性关税；同一日，我国商务部发布了对美中止减让产品清单。该清单主要包括水果、坚果、猪肉等农产品及钢铝，拟分批加征关税。
我国进口产品中，从美国进口大豆和废纸等比重较高；中美贸易摩擦加大的背景下，相关产品进口量、价或受到一定干扰，进而对国内物价走势产生影响。我国进口产品中，从美国进口农产品占比合计达55.3%，其中大豆和废纸等从美国进口比重较高。同时，大豆和废纸等对进口依赖程度较高，美国大豆进口量和废纸进口量占我国消费量比重均超过30%，进口受干扰或影响国内物价。
贸易保护对国内物价水平，或有一定推升，但总体幅度有限。我们分情景估算贸易保护对物价的影响，豆粕和纸品涨价10%-30%情景下，CPI中枢或抬升0.2-0.5个百分点左右，总体幅度有限。
热点思考
贸易保护，对物价的影响
事件：
2018年3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见。（信息来源：商务部，长江证券研究所）
点评：
美国宣布对我国实施贸易保护措施，我国商务部发布中止减让产品清单，拟对自美进口的部分农产品等加征关税。3月23日，美国总统特朗普宣布将对进口自我国的商品征收惩罚性关税；同一日，我国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单。该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及对我国约30亿美元出口。第一部分共计120个税项，涉及对我国9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项，涉及美对华19.92亿美元出口，包括猪肉及制品、废铝等产品，拟加征25%的关税。
我国从美国进口的产品主要包括机电设备、农产品和废纸等，其中农产品和废纸相关产品占我国相应产品进口规模比重较高。从我国进口美国产品的结构来看，机电设备、运输设备、植物产品等从美国出口到我国规模占比居前，农业相关的植物产品、木制品、动物产品和动植物油等合计占比达到15.1%。从另一个视角来看，我国进口产品中，美国产品占比较高产品类别包括植物产品、运输设备和废纸等，其中农业相关产品占比合计高达55.3%。具体细项来看，植物产品以油籽、饲料为主，主要原料为大豆；动物产品中，鱼类和肉类占比较高。
结合国内农产品、废纸等消费情况来看，我国高粱、大豆和废纸等对进口的依赖程度较高，对猪肉、棉花等依赖程度较低。据不完全统计，我国进口农产品中，高粱、大豆、棉花等进口较多，其中2017年从美国进口的高粱和大豆占相应产品进口总量的比重分别为94.1%和34.4%；同时，美国进口的高粱和大豆占我国相应产品消费量的比重分别达到59.2%和31.3%。虽然从美国进口的棉花占棉花进口总量的比重也较高，美国棉花占国内消费的比重不高；而美国猪肉占进口和国内消费的比重均不高。此外，我国对进口废纸的需求也较高，2016年进口废纸占国内废纸消费量的比重达到36.5%。
中美贸易摩擦加大的背景下，大豆、废纸等相关产品进口量、价可能受到一定干扰，国内相关产品价格或趋涨。美国对我国实施贸易保护措施下，我国也对美农产品等采取了中止税收减让措施，但目前主要集中在美国对中国出口占比不高的水果、坚果、猪肉等产品。这些产品进口消费占国内总消费量的比重非常小，对国内相关产品价格的影响较弱。随着贸易摩擦的进一步加大，受影响产品范围或进一步扩大。当前市场对贸易保护的担忧已有所体现，国内黄大豆1号期货近期大幅上涨，而国际CBOT大豆期货震荡下跌。此外，今年我国提高了废纸进口标准，导致进口废纸数量大幅回落、国内废纸价格回升，进而带动纸品价格上涨。
相关产品价格的上涨，除直接反映在CPI相应分项，还可能进一步加大相应下游产品生产和服务成本压力。我国进口大豆，除少部分用于制作豆制品，大部分用于榨油和生产饲料。因而，大豆价格变化，除直接反映在CPI相应分项外，还可能通过影响生猪养殖成本，进而影响国内猪肉价格。类似地逻辑，废纸进口标准提高下，纸品价格上涨，也加大纸品下游产品生活和服务成本压力（详细分析请参考《从纸品涨价，看成本推动型通胀》）。总体来看，贸易保护下，国内产品价格或受到影响，可能阶段性加大通胀压力。
贸易保护对国内物价水平，或有一定推升，但总体幅度有限。贸易摩擦进一步加大的背景下，大豆和纸品价格变化，可能对CPI的影响较大。其中，大豆对CPI的直接影响较小，主要通过豆粕影响猪肉价格，进而反映在CPI上。假设不同豆粕涨幅情景下，我们估算猪肉价格和CPI的提升幅度；豆粕上涨15%情景下，对CPI的提升为0.08个百分点左右。类似地，我们也考虑纸品涨价对CPI的影响。由于统计局未公布CPI与纸品相关分项数据，且纸品广泛用于各类产品包装，对CPI的影响较为分散，我们直接简单匡算纸品价格对CPI的影响。纸品涨价15%情景下，我们估算CPI的提升为0.19个百分点。综合来看，假设豆粕和纸品涨价幅度在10%-30%，CPI中枢可能提升0.2-0.5个百分点左右，总体幅度有限。
经过研究，我们发现：
（1）美国宣布对我国实施贸易保护措施，我国商务部发布中止减让产品清单，拟对自美进口的部分农产品等加征关税。
（2）我国进口产品中，从美国进口大豆和废纸等比重较高；结合国内消费量来看，我国大豆和废纸消费等对美进口的依赖程较高。
（3）中美贸易摩擦加大的背景下，大豆、废纸相关产品进口量、价或受到一定干扰，进而对国内相关产品价格产生影响。
（4）贸易保护对国内物价水平，或有一定推升；豆粕和纸品涨价10%-30%情景下，CPI中枢可能提升0.2-0.5个百分点左右，总体幅度有限。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年3月25日发布的研究报告《贸易保护，对物价的影响》】
1.宏观政策或监管政策出现大幅调整；
证券研究报告：贸易保护，对物价的影响
对外发布时间：2018年3月25日
杨飞 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn
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