作者：姚斌
1重温塞思·卡拉曼的价值投资：价值投资是指在基本业务价值的基础上以相当不错的折扣买入股票的策略。无论是在经济繁荣或在经济风暴出现时，这种策略都能够为投资者提供通向成功的导航图。这样买入可以为投资者争取到一个安全边际——为估值不精确、操作失误、运气不好或市场动荡经济变迁等提供缓冲。2价值投资的应用在于，确定什么是我们知道的，什么是我们不知道的，然后采取措施，以一种严格保守的方式量化已经明确的信息，形成一个严谨的价值评估系统：不在已经定义完善的能力范围外投资；为自己确定投资机会，然后在标准框架下严谨估值；在合理的安全边际下投资，没有安全边际的交易就是投机。3罗伯特·希勒在《动物精神》一书中说，美国股市的实际价值在1920-1929年上升了5倍还多，但在1929-1932年又完全跌回原样。1954-1973年美国股市的实际价值翻了一番，然后又被打回原形，1973-1974年股市损失了一半的实际价值。1982-2000年股市的实际价值涨了差不多8倍，但在2000-2008年又跌掉了一半。 420世纪90年代初股市泡沫前，美林证券的广告画面是一位祖父带着孙子在钓鱼，广告词是：“要积累财富，你或许应该放长线钓大鱼。”2000年左右股市冲上顶峰调整以后，美林证券重新搬出那对祖孙的广告，他们再次耐心垂钓，不过广告词却换成了“为一生准备收入”。5罗伯特·哈根在他的《新金融学：有效市场的反例》中认为，普通投资者有犯错的本性，他们会过于乐观地预期正在发展过程中的公司在遥不可期的未来的利润水平，导致成长股高估。而对那些增长率低、利润空间小的公司持悲观态度，这些股票成了价值股。但长期而言，两者的收益率都会回到平均水平而达到平衡。6行为金融学是对有效市场理论的反动。有效市场假定投资者理性、精于算计，但行为金融学的研究显示，投资者不是这样的人。行为金融学的三剑客是理查德·塞勒、罗伯特·希勒和罗伯特·哈根，他们发现投资者厌恶损失，导致长期紧握亏损的股票。还发现投资者过度相信自己的能力，经常信心爆棚，低估了风险。7CEO一般很少谈到其公司股票被过高定价，但微软总裁史蒂夫·巴尔默在1999年称：“现在有些科技股被高估到荒谬的地步，我会把本公司股票划进这一行列。”其时微软每股96美元，股本52亿股，市值5000亿美元。巴尔默知道，微软2000年的收入为220亿美元，营业收益为110亿美元，不能支持5000亿美元的市值。 8其实，长期资本公司的事件印证了许多投资名言：投资成功与聪明才智高低、专业知识多少关系不大；以短线套利的投机模式投资，短期虽然可能累积相当的财富，但在最后往往会将所有的成果付之一炬；千万别用举债的方式投资，虽然可以很快积累财富，但破产的速度更快；投资还是自己来，千万不要依靠他人。9股价不可能永远一路向上，高歌猛进。投资就是要远离非理性的冲动，避免金融火灾烧及己身。网络股火热时期，互联网资本集团曾涨到每股200.94美元，到2002年底每股只剩下0.36美元；康宁公司从每股75美元跌到每股3.31美元；捷迪讯光电公司一度高达每股140.50美元，后来每股只有2.47美元。 10什么成就了杰出领导人？彼得·德鲁克说，任何处于领导位置的人，所能做的最重要的事就是问自己什么是必须要做的，并且要保证这些必须要做的事情能被他人所理解。11泰科、安然、世通等公司的丑闻铺天盖地的时候，有人对此询问彼得·德鲁克。德鲁克答，你问我为什么有这么多身居要职的人会功败垂成甚至身败名裂，我认为有两个原因：一是因为他们做自己想做的事，而不是做必须要做的事；二是因为要使一个人通过交流被他人理解需要很长时间和很大努力。
12我只知道塞思·卡拉曼的《安全边际》一书因为没有再版，在eBay上标价超过1000美元。殊不知本杰明·格雷厄姆—戴维·多德的《证券分析》第一版竟然卖到了一本10000美元的高价。2000年，由本杰明·格雷厄姆本人亲笔签名的一本《证券分析》则更是卖到了20000美元，直逼20世纪非小说类书籍售价的最高记录。
