行业资讯
刘世锦：杠杆结构呈现优化态势
不必对短期人民币汇率下跌过度反应
人民币汇率大幅反弹对A股影响边际递减
鹏扬基金杨爱斌：19年磨一剑，做投资左侧抄底,要坚决果断
泰达宏利总经理刘建:坚守长期投资做养老方案提供者
国泰基金：市场的核心矛盾将有望回归基本面
兴全基金张亚辉：可转债宜以三年为期做配置
养老目标基金申报加速两种策略各占一半
全球最大对冲基金桥水正式进入中国私募业
行业资讯
刘世锦：杠杆结构呈现优化态势
2018-07-05 证券时报网
中国发展研究基金会副理事长、人民银行货币政策委员会委员刘世锦4日表示，2017年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓，杠杆结构呈现优化态势。
“目前我国供给侧结构性改革取得明显成效，杠杆率趋稳。”刘世锦介绍，相关部门的数据显示，2018年一季度杠杆率比2017年高0.9个百分点，增幅比去年同期收窄1.1个百分点。
在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆结构呈现优化态势。刘世锦表示，今年以来，企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率明显回落，2018年一季度企业部门杠杆率比上年同期低2.4个百分点。另外，住户部门杠杆率上升速率边际放缓，债务安全性可控，居民贷款增速连续13个月回落，降至今年5月的19.3%。此外，2017年政府部门杠杆率比2016年低0.4个百分点，连续3年回落，2018年一季度进一步回落0.7个百分点。
“未来我国杠杆率将总体趋稳。”刘世锦认为，随着我国经济进入高质量发展阶段，不再追求过高的增长速度，这将在宏观上带动杠杆率下行。在金融监管和地方政府债务约束加强、去产能取得重要进展等因素共同作用下，未来我国杠杆率将逐步有序降低。
不必对短期人民币汇率下跌过度反应
2018-07-05 证券时报网
7月3日，在中国央行官员打破对近期人民币贬值走势的沉默相继发声后，人民币迅速回升并收复重要心理关口，离岸人民币在纽约交易时段一度录得逾三个月来最大涨幅。市场普遍关心的是，今年下半年人民币汇率究竟会怎么走？笔者以为，盯市不如盯势，这个势就是宏观基本面。只要紧盯宏观基本面这个大势，对下半年人民币汇率的走势就不难作出判断。
回顾今年上半年人民币汇率走势，我们看到，自年初至今，人民币兑美元汇率中间价呈现出一波三折的走势。年初至2月上旬，人民币兑美元汇率中间价由6.50左右快速升值至6.28左右，升值了大约3.4%；2月中旬至4月中旬，人民币兑美元汇率中间价围绕6.30上下持续盘整；4月下旬至6月底，人民币兑美元汇率中间价由6.28左右贬值至6.61左右，贬值了大约5.3%。再看在岸人民币兑美元汇率走势，也是先升后贬，1月10日至2月7日，在岸人民币兑美元即期汇率大涨4%。但自4月20日启动贬值以来，在岸汇价累计跌幅已接近5%，不仅回吐了年初的所有涨幅，到6月底已累计下跌约1.2%。然而，与中间价以及在岸价走势形成鲜明对比的是，年初至今，人民币兑CFETS货币篮子却呈现出持续升值态势。具体而言，人民币兑CFETS货币篮子汇率指数由今年初的94.9左右显著上升至6月初的97.3左右，升值了大约2.5%。事实上，如果不考虑6月上旬以来人民币兑CFETS货币篮子汇率指数的小幅贬值，今年1至5月人民币兑CFEST货币篮子的升值幅度最高曾经达到过3.3%。
之所以出现这样的背离，正如平安证券首席经济学家张明所言，自年初至今，人民币兑美元汇率中间价的走势，基本上受到美元指数走势的影响。当美元指数下跌时，人民币兑美元汇率大致会升值；当美元指数盘整时，人民币兑美元汇率也处于盘整状态；当美元指数上升时，人民币兑美元汇率大致会贬值。除此之外，笔者认为，人民币兑美元汇率中间价波动，还伴随着市场风险偏好和外汇供求力量变化的推波助澜。而人民币兑CFETS篮子汇率从今年年初至今的持续升值，主要是由于今年上半年美元兑一些新兴市场国家货币的升值幅度较大，而由于人民币兑美元汇率依然维持了相对稳定，导致人民币兑这些新兴市场国家货币的升值幅度较大所导致的。换言之，今年上半年，人民币兑主要发达国家货币仅轻微升值，但由于人民币兑一些新兴市场国家货币升值幅度较大，最终导致人民币兑CFETS货币篮子显著升值。
展望下半年，理论上分析，中美货币政策分化态势的持续，或对人民币汇率造成一定的压力。而美联储进入加息周期，引致美元升值，的确可以达到让全球美元回流美国的目的，进而推动美元指数继续上涨。但现实情况往往可能与理论相去甚远。比如，美联储加息会增加美国联邦政府和民间偿债负担，如果任其发展下去，会形成严重的经济危机。到那时，美元指数就不是上涨而是调头向下，这种可能性无论如何都是存在的。反观中国，今年以来，经济运行内在稳定性协调性增强，转型升级成效突出，新动能茁壮成长，质量效益持续改善，经济迈向高质量发展起步良好。中国物流与采购联合会公布的数据显示，中国6月官方制造业PMI 51.50，官方非制造业PMI 55，官方综合PMI 54.40。这表明中国6月制造业PMI持续在扩张区间运行。展望未来，在制造业领域，由于完备的上下游产业链以及勤劳智慧守纪律的劳动力队伍，中国仍然是最有竞争力的经济体。只要这个根基没有动摇，人民币汇率就不存在大幅度贬值的基础。而且，2018年，中国经济进入开放新时代。6月28日，国家发展改革委、商务部发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》，在22个领域推出新一轮开放措施。其中包括金融领域，取消银行业外资股比限制，将证券公司、基金管理公司、期货公司、寿险公司的外资股比限制放宽至51%，2021年取消金融领域所有外资股比限制。同时，中国将进一步发展和完善外汇市场，增加外汇市场深度。坚持“本币优先”，推动人民币跨境使用，推动人民币国际化行稳致远。
更重要的是，美联储加息后，中国央行并未跟随加息，反而在近日推出了定向降准，以支持债转股与小微企业，预计释放7000亿流动性。可以看出，与2016年人民币贬值时期相比，中国政策重心已由外部均衡转向内部均衡，即央行将利用各类货币政策工具适当释放流动性，发挥逆周期调节的功能以对冲国内外基本面的变化，妥善应对信用与流动性风险，保持实体经济稳健增长，避免去杠杆过程引发系统性风险为重点，继续实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，不断增强人民币汇率弹性，这本身也是稳健中性货币政策的应有之义。
只要在了解了这些宏观大势之后，对下半年人民币汇率走势就一定会胸有成竹了，而不必对短期内人民币汇率的下跌过度反应。
人民币汇率大幅反弹对A股影响边际递减
2018-07-05 14:46:27 证券时报
人民币兑美元汇率在近期持续下跌之后，7月3日出现V型反弹，昨日则进一步反弹。业内分析人士普遍认为，近期人民币走弱是对此前人民币过快升值走势的一种修正，人民币汇率平稳预期未改，7月人民币汇率大概率由单边贬值转向双向波动。而A股经过急跌之后，人民币汇率的扰动正边际递减。
人民币汇率对A股影响递减
7月3日，在央行官员发声力挺人民币汇率之后，在岸人民币和离岸人民币携手双双走高。
4月中旬以来的这一轮人民币兑美元贬值速度较快。从4月19日当日的6.2606，一路贬值至7月3日盘中的6.7167，贬值幅度达到7%。6.7是市场普遍认为的心理关口，对此申万宏源证券首席分析师桂浩明表示认同，“7月人民币会有一个趋稳的过程，不同于此前的单边下跌，毕竟已经累计跌了近7%!”
“从购买力平价等角度而言，如今人民币汇率已经处于一个相对较为均衡的水平，不存在大幅度升值或者贬值的空间。”桂浩明说，这是因为当前的人民币汇率制度是以供求为基础、对一篮子货币相对稳定的机制，是有管理的，其波动将会接近于在一个区间内。
中信期货分析师张革认为，季节性购汇旺季和短期情绪波动共振，是此前人民币双边汇率贬值逻辑由外向内迁移，并且贬值幅度放大、贬值速率加快的主因，后续汇率市场的逻辑演绎需关注货币当局态度及美元表现。张革认为，考虑到欧、美货币政策继续分化对经济增长差异将逐步修复，因此美元进入强势升值的难度较大，大概率将在三季度探明顶部之后回归长期下行通道，人民币或将呈现先贬后升的格局。
面对近期人民币汇率较大幅度回调的现象，市场表现较为淡定，并未出现太多盲目购汇现象。在人民币走势趋稳的背景下，尽管目前A股仍在震荡磨底之中，但市场的悲观预期已经日渐消散。桂浩明表示，此前股市在面临中美贸易摩擦、去杠杆所带来的冲击之余，又增加了汇率下行的压力。在缺乏能与之对冲的利好政策的背景下，大盘难免因此而出现调整。他认为经过急跌之后，人民币汇率对A股的扰动因素正边际递减。
行业影响：几家欢喜几家愁
尽管人民币波动的空间较为有限，但近期比较明显的一波贬值，仍引发了投资者对以人民币计价的各种资产以及所波及行业的关注。
桂浩明表示，就微观层面来说，那些对进口依赖度比较大的企业，会因为人民币贬值而承受一定的汇兑损失，航空公司股价的下跌，就是一个很好的证明。人民币贬值对造纸、芯片等行业，以及以本国资产计价的房地产影响也是负面的；反过来，对于出口导向型的企业来说，人民币贬值是有利于其业务增加的，是其中的受益者，例如传统轻纺行业。
中银国际认为，从收入端看，贬值利好石油化工等上游生产、纺服家电等出口依赖、通信、航运等海外业务较多、煤炭有色等国产替代行业；从成本端看，钢铁、航空、旅游等中游生产与下游消费部门则受制于原料成本的上升。
昨日由于人民币汇率出现大幅反弹，近期因为人民币贬值出现较大幅度调整的航空股也跟随集体反弹，吉祥航空、华夏航空一度大涨超7%，春秋航空涨近4%，中国国航、南方航空等航空股纷纷跟涨。不过收盘有所回落，但吉祥航空仍收涨5.84%。而此前受益于人民币贬值而较为抗跌的纺织服饰行业，昨日部分个股跌幅较深。例如，如意集团、华升股份、华纺股份、华孚时尚、嘉欣丝绸等跌幅均超过5%。
不过，人民币汇率走向对行业影响也是相对的。国金证券认为，中国的资本项目并没有完全开放，而且中国的经济基本面相对来说比较稳定，外债和短债占比不高，外汇储备充足，对资本市场的影响更多体现在情绪层面。例如，对出口行业的股票来说，一方面受到汇率贬值提振，但另一方面受到中美贸易摩擦影响，事实上整体影响中性。
另一个例子就是造纸行业，通常被认为人民币贬值对其有负面影响。不过，华创证券认为，随着造纸企业外币负债大幅降低，人民币贬值对于企业汇兑端影响已非常小，随着进口废纸政策趋严，未来中国纸厂在进口废纸价格中的话语权增大，进口成本不会随着人民币贬值而大幅度提升，相反有出口业务的轻工企业还有望受益人民币贬值。
鹏扬基金杨爱斌：19年磨一剑，做投资左侧抄底,要坚决果断
2018-07-04 16:34:47 和讯名家
19年投资生涯债券投资战场的“无名英雄”
“工作之余，我喜欢读读闲书，比如前几年风靡一时的《明朝那些事儿》《那时汉朝》等一些轻松的历史书籍，还有金融史上重要人物的回忆录，如美联储前任主席伯南克的《行动的勇气》、保罗·沃尔克的《时运变迁》等，从中可以学习为人处事的方法，思考自己在历史剧变时刻的反应，为自己做投资和管理积累智慧。”谈到工作外的兴趣爱好，杨爱斌说。
今年5月24日，杨爱斌荣获了“中国基金业20年最佳基金经理”称号，他是为数不多的获此殊荣的债券基金经理。
与权益类基金经理叱咤股市、拉升波澜壮阔的净值曲线不同，固收类基金经理更不容易被人记住，却是另一个战场的“无名英雄”。杨爱斌在获奖寄语中说：“从业19年，感恩能与行业共成长，并一举开辟‘私转公’的鹏扬模式。展望未来，定将不忘初心，不负所望，以专业创造价值，回报投资人的信任和支持。”
1998年，杨爱斌从复旦大学国际金融专业硕士毕业，先是入职一家国有商业银行，第2年来到中国平安(601318,股吧)保险集团公司集团投资管理中心。
杨爱斌回忆道，平安集团当时成立了国内最早的投资管理中心，在固定收益投资领域开了行业先河。当时资管行业还不知道怎么做债券投资，也缺乏正确的投资理念，但平安有一支非常专业的早期债券投资团队。
中国平安集团2004年海外上市后，由于巨额外汇资本金需要投资运作，作为当时组合管理部的负责人，杨爱斌广泛接触和了解海外成熟的固定收益投资的体系，从而逐步建立了业内领先和规范化的固定收益投资方法体系，很多投资流程和方法他一直沿用至今。
工作勤奋的杨爱斌在离开平安集团时，已经担任了集团资金营运中心组合管理部的副总经理。在职业初期的这次选择，让杨爱斌与固收投资结下了不解之缘，并成为此后职业生涯变迁和事业升腾的最早起点。
2005年5月，在股市跌破1000点、基金业固收业务刚刚起步时，杨爱斌加盟华夏基金。
“在极具投资价值的市场上加盟一家好基金公司是一个好机遇。”杨爱斌说，“当时，华夏基金固定收益规模很小，尤其是货币基金规模与同行存在较大差距，我最重要的工作就是把平安集团那一套规范完整的固收投研体系移植到华夏基金去。”
杨爱斌入职华夏基金时，华夏基金货币基金规模约为130亿元，债基规模仅为8亿元。在2011年底杨爱斌离开华夏基金时，他已经担任华夏基金总经理助理、固定收益投资总监，全面主持公司固定收益投资管理工作，管理固定收益资产规模最高时曾达1100亿元。
从华夏基金离职后，杨爱斌设立了私募基金公司——北京鹏扬投资。凭借在公募基金积累的投资经验和客户信任，鹏扬投资在不足5年时间里规模扩容至400亿元，成为债券私募中的佼佼者。
由于鹏扬投资的客户集中在更青睐委托公募投资的机构客户，加之多年挥之不去的公募情结，2015年4月，在政策放开后，杨爱斌第一时间向证监会递交了设立公募基金的申请。
经过1年多的等待，2016年6月28日，杨爱斌正式拿到证监会同意设立鹏扬基金的批文。当年7月6日，鹏扬基金正式成立。
杨爱斌——这位具有19年投资经验的“老将”，在私募辗转5年后，再度回归公募。
投资理念篇：债券长跑老将投资理念养成记
谈到自己债券投资理念的形成过程，杨爱斌表示，他系统规范的固收投资理念形成于中国平安保险集团，实践于华夏基金，并在北京鹏扬投资和鹏扬基金不断充实和完善。
中国平安2004年海外上市后，杨爱斌所在的投资管理中心广泛接触和引入海外成熟的固定收益投资体系，并在2005年花费半年时间建立了一套从投资理念、投研流程，投资方法的系统化固收投研体系，杨爱斌也受益于此，初步形成了自己的固收投资理念。
初试锋芒前瞻性预判和风控
2005年5月入职华夏基金后，杨爱斌的投资理念进入透明的实操阶段，不仅要与同行业比拼规模和业绩，还将面临波动起伏的市场风险。
2003年至2005年是A股长达三年的熊市，2005年6月股市一度跌破1000点关口，公募基金权益类基金发展乏力，但由于2004年宏观调控、较高的市场利率助推货币基金收益率上行，货币基金发行火爆。
股市熊途中，南方基金、华安基金、招商基金、易方达基金等老牌公募都在发力货币基金，努力扩大基金管理规模。2005年初，华夏基金公募基金总规模约为350亿元，其中货币基金规模不足50亿元，在同行间相对落后。
在2005年初入职华夏基金的杨爱斌为固收团队带来了新生力量，他接到的第一项重任就是把华夏基金货币基金规模搞上去。
“当时全行业债券基金加起来也不到100亿，债券投资尚在起步阶段，所以各家比拼的主要是货币基金的收益和规模，固收部门主要在管货币基金。”杨爱斌说。
进入2006年后，低迷长达5年之久的股市见底回升，股市IPO也重新启动，央行银根逐渐收紧。华夏固收投研团队当时判断，2006年的债券市场可能会面临严峻形势，应避免做大货币基金投资收益和规模。但是，当时行业不少基金公司却忙于扩充货币基金规模，被动扩张债券投资，部分货币基金甚至通过持有长久期债券以提高收益，而随后股市的快速上涨导致货币基金遭遇巨量赎回，部分产品在当年6月份先后爆发流动性危机。
杨爱斌说：“当时行业内部分货币基金规模较大的基金公司，由于流动性风险出现较为严重的负偏离，承担较大的亏损，而由于前瞻性预判和风控得当，我们没给华夏赔一分钱，华夏货币基金的业绩和规模在当年上半年就早早锁定了行业第一。”
左侧抄底坚决果断前瞻性研究是关键
2006年高点逃顶，成为杨爱斌投资生涯的得意之作，这也让他深信基本面深度研究的价值，即通过宏观基本面研判和利率波动的把握，来挖掘固收市场背后的逻辑和规律。而正是有了这样严谨科学的方法，杨爱斌对经济周期和利率变化规律的理解和洞察也更具前瞻性，帮助他做好大择时，抓住大波段。
杨爱斌对债市规律的深刻理解不仅体现在2006年提前逃顶，也体现在他2008年坚决抄底。
“2006年我们是规避风险，2008年我们是把握机会。范总（时任华夏基金总经理范勇宏）的判断很准确，华夏基金在2008年初就开始寻找债市投资机会，通过股票行业研究员自下而上研究信息，交叉验证我们自上而下的对宏观的判断，最后我们选择在左侧重仓进入债市。”杨爱斌说，“2008年市场都在担心通胀，当年2月CPI高达8.7%，二季度CPI逐月下行，我们认为真实的CPI是3%，环比出现了大幅下降；另一方面，当时名义GDP数据很高，但扣除通胀后实际增长数据却是断崖式下跌，而股票研究员反映订单数量急剧萎缩，债券收益率和利率又在急剧上扬，与观察的经济、通胀情况完全背离。”
“我们最喜欢这种背离，因为这给了债券一个更好的价格。我们在2008年5月左侧进入市场，但央行随后在6月提高了准备金率，左侧抄底让我们在这两个月跌得很惨。不过我们没有动摇，6、7两个月我们顶住了压力，坚持深度基本面研究得出的判断，公司层面也非常信任我们，终于在8月份债市出现逆转。”杨爱斌说。
在2008年让股票投资者损失惨重的大熊市里，即便绩优股基跌幅都超过20%，而杨爱斌团队管理的债基却为客户带来超过12%的收益，成为万绿丛中惹眼的一抹亮色。
前瞻性来源于基本面深度研究
在杨爱斌看来，无论是逃顶还是抄底，对基本面的前瞻性把握是最重要的因素，而前瞻性的把握建立在基本面的深度研究之上。“我们不是‘灵机一动’的投资者，不是依靠短期交易来做债券投资，鹏扬基金一直致力于形成以宏观基本面判断和利率把握为核心的投研竞争力。”
对于利率的判断需要立足于对基本面的判断，而从1999年就涉足债券投资的杨爱斌，对经济金融基本面变化对利率走势背后的核心逻辑的理解也愈加全面和深刻。
他说：“利率波动与股价波动不同，利率的周期变化比股票要慢很多，我们有充裕的时间去从容判断趋势，并据此从容进行投资策略的调整和布局。经历了这么多轮经济周期的起起伏伏、利率的涨涨跌跌，每经历一次都将加深我对经济和利率规律的理解，而这正是做好债市研究和投资最核心的东西。”
公司发展篇：成立不足两年已崭露头角“固收+”拓展五大产品线
2016年7月6日，鹏扬基金正式成立。2017年6月，由杨爱斌亲自担纲基金经理的鹏扬汇利、鹏扬利泽2只债基齐发。
鹏扬基金成立后，多位投研“大咖”陆续加盟，如全国社保基金理事会资产配置原处长卢安平、农业银行(601288,股吧)金融市场部原副总经理李刚、某公募基金量化投资部原总监江少坤等。
2018年6月8日，原华夏基金总经理范勇宏时隔6年后再回公募，担任鹏扬基金董事长。
现在，鹏扬基金又在酝酿“核心员工持股计划”，公司的股权激励方案呼之欲出。
万得数据显示，截至目前，鹏扬基金旗下成立的10只公募基金合计规模达到111.2亿元，成立不足两年时间已经先后布局了混合型基金、债券型基金、货币型基金，构建了较为齐备的产品线。
成立不足两年，鹏扬基金人才集聚、规模稳增，逐渐在竞争日趋激烈的公募市场上崭露头角。
在鹏扬基金上述一系列动作中，原华夏基金总经理、被誉为“基金教父”的范勇宏的加盟最为引人注目，鹏扬基金的未来战略也有望因此更加优化和明晰。
在华夏基金时期，杨爱斌曾担任总经理助理，他的固收投研能力也得到范勇宏的高度认可，并充分授权他发挥投研优势做好投资。
据鹏扬基金透露，范勇宏担任鹏扬基金董事长后，将在董事会层面把关鹏扬基金经营战略、增资扩股引入战略股东、引入核心骨干人才，在公司战略层面做出宏观指导和决策。
杨爱斌说：“范总是基金业最资深的管理人，对基金业理解深刻，鹏扬基金能邀请到范总担任公司董事长，是对鹏扬基金的激励和鞭策，也是因为他看好和认可鹏扬基金的投资理念，看好这个经营管理团队。”
然而，在把主动管理能力视为核心竞争力的公募基金行业，以债券投资见长的鹏扬基金仍需继续拓展其他业务条线，这也是范勇宏对鹏扬基金的最大期许。
“范总希望鹏扬基金做综合性的基金管理公司，不只是擅长债券投资，还要拓展股票的主动管理能力，体现公募基金综合竞争力。”杨爱斌说，在这一思想指导下，鹏扬基金以固定收益业务为基础，未来将积极打造积极债券、主动量化、主动股票、Smart Beta指数、多元资产等五大策略的产品线和多样化的投资管理能力，力争为客户提供多元策略选择并创造更佳的风险调整后收益。
“量化、主动股票、养老都是未来基金业的大趋势。例如，当一个市场的机构投资者占比超过50%以后，市场上的阿尔法就会很少，以量化模型为主的主动量化基金将大放异彩，市场将成为量化投资的天下。”杨爱斌说，“我们综合布局的总体思路，是为客户提供多元的产品策略，构造他们的资产组合的底层配置资产，为不同风险偏好的客户做好风险和收益的匹配。”
此外，据杨爱斌透露，鹏扬基金第一期“核心员工股权激励计划”已被监管受理，该计划将对为公司做出较大贡献的核心骨干员工进行股权激励，用于激励的股份将由当前的股东方转让和增资扩股两种途径实现，并配合基层员工的业务分成制，打造公司多层次的员工激励计划，提升公司从投研到销售、从骨干到基层、从前台到中后台的差异化激励机制，增强员工的归属感和积极性，并配合推行公司的机制建设和以“诚信、责任、激情、协作、感恩”为核心的文化建设。
市场观点篇：债券投资正当时但需警惕信用风险
今年上半年，接踵而至的债券违约扰动债市，不少公募基金踩雷，净值损失惨重。
对于今年大量债券违约，杨爱斌认为这种现象未来大概率还会继续存在。过去两年，我国债务上升太快，但当债务上升到一定程度，叠加利率上升趋势，还本付息的压力也会逐步上升，企业借旧还新的借债方式也将难以为继。
“任何一个国家如果每年还本付息资金与GDP比重接近15%就很难维持了，我们现在接近12%-13%的位置，在2014年初一度接近15%。中央也看到了这个风险，十九大确定未来三年就是‘金融风险攻坚战’，明确提出国有企业和地方政府要加快去杠杆的动作。”
一面是不断升高的债务水平，一面是内部信用的收缩，导致企业部门面临较大的流动性压力。
杨爱斌说，前几年信贷扩张太厉害，现在要还债，而信贷扩张增速急剧下降，导致企业部门的流动性压力陡增，而融资速度又没有恢复，这就会导致违约公司越来越多。
外部方面，杨爱斌认为，中美贸易争端对出口也形成负面效应。宏观经济内部、外部两个因素都是不利的，如果不能妥善解决将对我国经济造成一定的压力。
杨爱斌认为，从时间进程上来说，现在的债券违约现象仍然还在上半场，随着今年结构性去杠杆和借贷扩张增速的下降，债券违约的压力未来可能依然比较严峻，投资者需保持警惕。
具体到资产配置方面，杨爱斌认为，在我国信用收缩总趋势不会改变的大背景下，最安全的资产是利率债和AAA级信用债；股票投资在三季度仍将面临较大压力，配置上要做好防御、安全的股票，如国有大银行股0.8的市净率，市场还是过度悲观了，而目前市场热炒的食品饮料、生物医药等防御性板块也可能存在补跌的行情。
“总体而言，股市经历这轮洗礼，现在的位置已经具备长期配置价值，要平安度过市场调整，越是保守、安全、防御型的资产越值得看好，越是激进的越要远离。”杨爱斌说。
泰达宏利总经理刘建:坚守长期投资 做养老方案提供者
2018-07-04 13:41:56 21世纪经济报
“公募基金走过20年有很多经验教训值得总结，一方面是在投资者教育上，大家买基金像买股票一样频繁操作，往往效果都不好；另一方面，基金管理人不断追求风格变化，往往也不好。所以未来20年我们也要特别注意坚守本源、做长期投资。”泰达宏利总经理刘建表示。
事实上，刘建在2014年加盟泰达宏利基金之前，曾在中国建设银行(601939,股吧)、中信银行(601998,股吧)、中银国际证券等大型金融机构工作，多年的资产管理经验让刘建对这个行业有着更深的理解。
近日，本报记者专访刘建，回顾近年来公募基金发展的故事，探讨未来行业的发展方向。
坚持长期投资
“近年来，我亲身经历很多事情，比如说2015年的股灾、货币基金流动性风险，以及今年来发生的信用债违约风险等，作为基金管理人，我们需要提前做好应对措施，避免极端风险事件的发生。”刘建对本报记者回顾近年来的经历表示。
“近两年，整个基金行业都在反思总结，监管层陆续制定和出台了一系列管理办法，这是一个监管进步，也是市场对外开放逐渐自我完善的过程，更是基金业发展20年来走向成熟的标志。”刘建告诉21世纪经济报道记者。
在他看来，20年中国基金行业从无到有，从起初很简单的几个产品到现在逐渐丰富完善的产品线、越来越多的从业人员，是一个发展壮大的过程，而且确实给投资者、给资本市场、以及实体经济做出了很大贡献。
正如中国证券投资基金业协会会长洪磊此前指出，偏股型基金在近19年年化收益率为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点，跑赢上证综指1倍。债券型基金平均年化收益率为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达1.66万亿元。
亮眼的成绩背后，刘建也有着自己的思考。在他看来，过去20年行业发展得到的最大体会是一定要坚持长期投资，不管是基金管理者还是基金的投资者，都要坚守长期投资的理念。
如今，监管制度逐渐完善，新的行业发展生态也在形成，对于行业未来的进一步发展，刘建也提出了新的思考。
“未来公募基金在大资管领域里将是最核心的一个部件，是一个‘轴’，很多东西都是围绕着公募基金来转。资管新规要求打破刚性兑付，强调净值化管理，这其实是公募基金成立20年来一直在做的事情，也总结了一套成熟的方法、公开透明的信息披露制度和风险控制的措施。这套成熟的经验和制度体系也是为整个资管行业的资管产品净值化管理做了铺垫。”刘建告诉21世纪经济报道记者。
着力养老金业务
不仅是整个行业未来的发展，在对泰达宏利的愿景上，刘建把养老型产品当做了重中之重。
今年3月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》），自发布之日起正式施行。《指引》内容涵盖养老目标基金的目标、运作方式、投资策略等十三条规定，明确了养老目标基金主要以追求养老资产的长期稳健增值为目的。
因此，在服务养老金第三支柱建设上，公募基金也给了市场更多的想象空间。
公募基金在服务养老金第三支柱建设上也有诸多优势。“公募基金有更好的投资渠道和专业判断，它的制度也更完备、信息披露更公开透明、监管更加全面，是资管领域规范管理的标杆。公募基金因其信托关系落实充分、强行托管机制、严格的信息披露制度、专业的投资能力等在海外养老金资产管理中发挥了重要作用。”刘建表示。
在成熟国家或地区中，美国、智利，中国香港及台湾等具备一定养老属性的公募基金发展迅速。
从国外数据来看，截至2016年末，美国确定缴费型计划（DC计划）规模7万亿美元，个人退休账户（IRA）7.9万亿美元，其中DC计划中持有的公募基金资产为3.9万亿美元，IRAs账户中持有的公募基金资产为3.7万亿美元，占比分别为55%和47%，公募基金得到了大部分养老金的认可。
2015年末加拿大第三支柱中个人税收优惠养老储蓄计划[Registered Retirement Savings Plan，（简称RRSP）和Tax Free Savings Account，（简称TFSA）]中投向公募基金的比例分别为52%和35%。截至2015年末，TFSA 2009年以来公募基金占比呈现逐年提高，由最初的占比13%提高22个百分点至35%；RRSP也以公募基金为主，占比高达52% ，且2005年以来公募基金占比一直在45%以上，并呈现逐年提升的态势。
“在《指引》出炉之后，我们申报了两只养老目标基金中基金，实际上我们已经准备了两年的时间。未来我们也将投入更多的养老型产品建设，希望成为养老方案提供者。所以两年前我们的产品线就开始慢慢向工具化、稳健运营的方向调整。”刘建告诉21世纪经济报道记者。
据刘建介绍，除了产品线的调整之外，泰达宏利还从投资流程和制度上进行梳理，着力降低投资波动性。另外也引进很多有养老产品经验的海外人才，加大资源储备，提升公司的投研能力，尤其是资产配置能力。
“养老金业务是今后公司发展的长期计划，相应的在组织建设、机构设置上都会做出调整。”刘建表示。
据21世纪经济报道记者了解，为了配合未来公司的养老型产品计划，泰达宏利在销售策略上也做了变动。
“对于国内的投资者来说，养老储备的意识不强，养老型产品又是一种新鲜事物，在产品销售上需要一定的专业度，所以我们把投资者教育放在了重要的位置，将借鉴股东的经验，采用文字、微电影、微视频、游戏等多种方式，向投资者传递养老金产品的重要性。”刘建告诉21世纪经济报道记者。
当然，对公募基金来说，养老型产品仍在发展的初期，未来的挑战也会存在。
“养老产品最大的挑战目前看不是在产品本身，而是投资者接受的程度。”刘建表示，“之后才涉及到我们的投资和管理能力，但因为公募基金过去20年积累的经验，投资管理能力并不会成为主要障碍。在销售和投资者教育上，我们可能需要路走得稍微长一点。”
此外，刘建指出，“在产品设计上也要针对长期投资的理念做一些改进，未来要做更多波动率低的中低风险产品。这类产品投资者接受度高，也有利于做长期投资。而且从海外的经验来看，海外的中低风险产品规模占比也是越来越高，是市场以及投资者从不成熟到成熟必经的过程。
国泰基金：市场的核心矛盾将有望回归基本面
2018年07月04日 23:15 新浪基金
近期，各大经济体之间的经济形势不确定性不断增强，成为当前市场不确定性因素之一。仅就国内企业而言，部分营收对美国等海外市场依存度较高的企业，或面临着一定的经营风险。
但经济贸易的不确定性给中国经济和中国企业带来的实际影响，仍处于可控、可接受的状态。我们发现，对于经济基本面而言，2017年我国货物和服务净出口对GDP的拉动为0.6个百分点，在GDP中的占比达到9.1%，中美之间加征关税已经落地的仅为价值30多亿美元的钢铁和铝，以及可能在7月6日正式实施的价值340亿美元的产品，对短期经济基本面以及A股上市公司影响有限。此外，目前全球贸易保护主义逐步兴起，对本轮全球经济复苏增添了更多的不确定性。对于A股而言，今年的下跌也并非经济基本面出现大幅的下滑，而是风险偏好出现了显著的下降，从而对A股的估值水平产生负面影响。
我们认为，当前中国经济依然保持稳定增长的态势，随着中国经济体量的上升，世界各大经济体之间的不确定和反复或将常态化。对于市场而言，A股市场的下跌正在逐步消化风险，预计后续市场对这些不确定性的反应将逐步习以为常，市场的核心矛盾将有望回归基本面。
我们认为，当前复杂的国际政治和经济形势虽然对A股市场造成一定压力，但危险和机遇并存。这些压力将驱动经济向内纵深式、精细化发展，值得期待。对于我国而言，在外部不确定性进一步上升的背景下，对内持续优化经济结构、加速经济转型升级就显得尤为重要。
从终端需求的角度而言，首先需要坚持去杠杆政策，降低地产投资与基建投资在整体经济中的比重，摆脱过去融资依赖的经济模式。其次是需要降低企业融资成本，营造良好的营商环境，促进制造业转型升级。最后，需要持续扩大内需，体现在消费行业的供给结构从一般性商品向中高端商品的升级，商品消费向医疗、教育、文娱等服务消费的转变。
在具体的方式上，一方面需要通过减税、转移支付等方式提升居民可支配收入水平，另一方面需要通过技术创新、政策引导等方式提升居民的边际消费倾向。以医疗器械行业为例，目前老龄化程度的不断加深意味着我国医疗消费需求空间广大，同时居民收入水平、医保支付水平近年来得到明显的提升。研发技术的进步与产业配套政策的支持加速了医疗器械行业的进口替代，达到了持续扩大内需的效果。
外部压力将在中长期内有力驱动我国经济结构的优化，全面对外开放、国家集成电路产业基金、个税改革等各项措施正在有条不紊的进行之中，未来制造业、消费行业将成为我国经济的主要支撑力量。在这个过程中，A股将诞生一批优质公司，从而在中长期内支持A股的发展。
兴全基金张亚辉：可转债宜以三年为期做配置
2018年07月05日 23:15 证券时报
2018年已过半，市场整体而言呈现“宽货币，紧信用”的特征。业绩优秀、现金充足的公司拥有较好的市场表现，而高杠杆的公司表现较弱。兴全可转债基金经理张亚辉表示，在内外因素同时作用的情况下，市场已反映了悲观预期，下半年大概率会有所修复。
张亚辉表示，就宏观环境而言，内、外部因素都存在一定不确定性，国内去杠杆持续推进，外部则受美国贸易战和加息的影响。可以说是在多重博弈之下，催化了国内政策的再调整。
“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。政策再调整的目的是为了防止经济出现断崖式下降，经济出现V型反转概率不大。这种背景下市场短期有望进入磨底阶段。”张亚辉说。
一般而言，可转债具备相对抗跌、“进可攻退可守”的优点。张亚辉称一旦股债由“双杀”变为“双击”，可转债也将出现结构性反弹。对于三年左右的长期投资，当前市场为可转债提供了较好的入场时机。“首先，可转债价格已处于历史低位，一半以上的转债价格都低于100元，对于长期投资而言已经跌出了性价比。目前，可转债的到期收益率较高，价格处于较低水平，从绝对价格来看，目前转债的风险不大。”
张亚辉表示，“较高的到期收益率反映转债的性价比提升。虽然短期存在不确定性，但在长期投资下，当前转债市场具备较大吸引力。”同时，条款博弈也提供了可转债另一个投资机会。从今年新发行的可转债来看，公司转股意愿普遍较强，因此有动力下修转股价，而转股价下修也将导致可转债价格抬升。但短期看可转债投资机会还需看正股本身的表现，在转债市场结构化行情下，自下而上寻找有基本面支撑的转债仍是王道。
养老目标基金申报加速两种策略各占一半
2018-07-04 06:32:00 上海证券报
据了解，近期养老目标基金正在加速申报注册，6月的最后一周内有5只养老目标基金进行了申报。有业内人士透露，7月底将会有第一批养老目标基金获得批复，这些获得批复的基金，应该是监管层从产品丰富度、投研能力、市场规模、销售能力等方面综合衡量的结果。
申报注册加速
随着养老目标基金渐行渐近，各家基金公司加速推进养老目标基金的申报注册。据统计，6月的最后一周内就申报注册了5只养老目标基金，而5月份申报注册的养老目标基金为8只。
具体来看，这5只在6月底申报的产品包括兴全基金的兴业养老目标日期2035三年滚动开放混合型FOF、交银施罗德基金的交银施罗德安详稳健养老目标风险混合型FOF、华夏基金的华夏金点养老日期2050五年持有期混合型发起式FOF、中加基金的中加智选进取混合型FOF及安瑞稳健养老目标风险混合型FOF。
“明年5月份开始，个人商业养老账户可以正式对接公募基金。按照普通审核期限需要的3至6个月的时间来看，今年6月份申请的话，正好可以赶在明年初获得审批，到时养老目标基金就可以对接个人商业养老账户了。”北京一家刚上报养老目标基金申报材料的基金公司内部人士表示。
据悉，今年4月份，财政部等五部委发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，意味着我国多层次养老保险体系建设正式起步。公募基金作为个人商业养老账户的投资范围，也将从2019年5月起对接个人账户。
有业内人士表示，预计7月底会有一批养老目标基金拿到批复。
两种策略各占一半
按照3月2日证监会发布的《养老目标基金指引》，养老目标基金主要分为目标风险策略和目标日期策略。据统计，目前已上报的59只养老目标基金中，目标风险策略和目标日期策略各占一半。Wind数据显示，目前汇添富基金与易方达基金申报的产品覆盖了目标风险和目标日期两种策略。
“两种策略的产品都在我们的规划中，但我们想首推目标日期策略的产品。因为这种产品对于投资者而言更为简单，投资者只需要根据自身退休年限来推算，就能选出合适的产品。而目标风险产品需要投资者具备一定投资基础，对于自身的风险承受能力有一定认识。在推广初期，目标日期产品的投资者接受度更高。”一家已申报超过3只产品的基金公司相关人士表示。
全球最大对冲基金桥水正式进入中国私募业
2018-07-05 10:52:12 证券时报
中国证券基金业协会（下称协会）网站显示，桥水基金旗下外商独资企业——桥水（中国）投资管理有限公司，日前成功在协会完成私募基金管理人登记，这家全球最大的对冲基金终于正式进入中国私募行业。至此，在华设立的外资证券私募数量已经增至12家。
协会公示信息显示，桥水（中国）投资管理有限公司登记时间为6月29日，管理基金主要类别为“私募证券投资基金管理人”。公司注册资本为5000万元人民币，成立已有两年多时间，注册地为上海，截至目前公司尚未发行私募产品。
桥水基金是全球最赚钱的对冲基金公司之一，这家公司成立于1975年。其官网显示，目前，桥水基金为约350家机构管理着超过1600亿美元的资产，客户包括各国央行、主权基金、养老金、大学捐赠基金等。
在2008年金融海啸期间，美国对冲基金平均亏损达到19%，而桥水基金却斩获正收益。据媒体此前统计，截至2015年年底，桥水基金累计获得450亿美元盈利，一举超越索罗斯的量子基金，成为全球最赚钱的基金。桥水基金创始人是华尔街传奇人物瑞·达利欧（Ray Dalio）。现年69岁的达利欧出生于美国一个中产家庭，父亲是爵士乐手，母亲为家庭主妇。但他却凭借在金融市场上的摸爬滚打，带领桥水基金成为全球头号对冲基金公司。
值得一提的是，达利欧的中国情结由来已久。1995年，他把年仅11岁的小儿子送到中国留学，成为当时中国最年轻的留学生。此后，他的儿子还成立了慈善基金会，帮助中国的孤残儿童。
达利欧对中国市场也是不吝看好。在2018年初，他曾经表态，相信中国处理债务问题的能力，对外国投资者来说，目前正是开始投资中国的时机。
另一方面，据海外财经论坛Zero Hedge披露，桥水基金今年6月向客户发布的报告显示，桥水基金对于美国市场的判断开始转为看空。桥水基金对客户表示，2019年是危险的一年，美联储的加息和缩减流动性的举措，让现金变得稀缺，资本市场已经脆弱，因此看空几乎一切金融资产。
协会网站显示，去年至今，已有富达、瑞银资管、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中投资11家外资机构先后在基金业协会登记成为私募证券投资基金管理人。桥水的加入，让外资私募的队伍扩大到了12家。
除安中投资外，其余10家外资机构均已发行并备案产品，产品总数达到15只。最新备案的一只外资私募产品是 “贝莱德中国A股机遇私募基金1期”，备案时间为6月5日，由贝莱德在中国设立的外商独资企业“贝莱德投资管理（上海）有限公司”设立。
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