摘要：安德玛今年以来的股价表现可圈可点，2018年至今上涨了58.258%，但是，靓丽的股价表现背后藏着更大的隐忧。
文章来源：英为财情Investing.com 分析师：李英维
英为财情Investing.com- 本届世界杯中，阿迪达斯(ADR) (OTC:ADDYY)和耐克 (NYSE:NKE)正战得如火如荼，球场上一眼望去都是耐克和阿迪达斯的产品。相比较而言，曾经市值一度超越阿迪达斯，成为美国第二大运动品牌的安德玛 (NYSE:UA)则略显落寞。
事实上，二级市场中，安德玛今年以来的股价表现可圈可点，虽然2017年全年股价累计下跌达到47%，然而，2018年至今，安德玛上涨了58.258%，目前报21.1美元/股，52周股价范围则为10.36-22.68美元，市值96.8亿美元，贝塔系数为-0.37.
近期，高盛首次报告覆盖安德玛，首次评级为“中性”，目标价为22美元。Zacks对安德玛今年的EPS预期上调了1美分，认为，2018年安德玛的业绩将很难有明显提高。
目前华尔街有31位分析师对安德玛进行跟踪，共识评级为“持有”，而面对强势的股价涨势，在这些分析师中，仅有6位分析师给予公司“买入”评级，悲观的情绪正在蔓延，有分析师还直接将公司目标价下调到13美元。此外，公司有7.56%的股份正在被做空机构做空。
分析师们的担忧不无道理，靓丽的股价表现的背后其实藏着更大的隐忧。从今年公司新近公布的财报数据来看，安德玛2018年第一季度公司营收同比增长5.9％至11.9亿美元，而净亏损较去年同期的230万美元扩大至3020万美元。
而这并不是安德玛首次在一季度出现亏损。根据此前财报显示，2017年安德玛一季度营收增速跌至个位数，并首次出现净亏损。而且，2017年安德玛可谓焦头烂额，全年的业绩低迷。财报数据显示，2017年安德玛总收入为49.77亿美元，同比增长3.13%，亏损达4826万美元，净利润同比下滑75.6%。相比2013-2016年业绩的快速增长，2017年可以说是安德玛较为动荡的时期。
安德玛的迅速陨落，市场分析师认为是受到其在北美业务的大幅收窄所影响。2018年第一季度，安德玛北美销售继续萎缩，下滑0.4%至8.68亿美元。但国际市场销售上涨27%，主要由亚太地区营收增长所带动，目前国际市场占安德玛总销售额的24%。
为了应对营收下滑，中国市场无疑是安德玛的关键制胜点，但是还来得及吗？
无论是耐克、阿迪达斯还是安德玛，都很在乎亚太地区的营收增长，各大品牌都不遗余力在亚太市场攻城略地。安德玛创始人兼CEO凯文·普兰克在2015年时曾提出，未来5-10年内，中国将成为重点进军的市场，将力争把中国发展成为安德玛第二大自营市场。
但是，和耐克、阿迪不同的是，安德玛此前在北美地区较为知名，进入中国地区的时间点有所滞后。根据安德玛官网“UA线下门店”板块显示，截至2018年5月2日，安德玛在华市场的线下专卖店仅为223家。这个数字和安德玛的老对手阿迪达斯官网上显示的在华门店数量超过1万家的数据相比，简直相形见绌。
面对如此大门店数量的悬殊，再加上近年来中国国产运动品牌的崛起，中国市场上的竞争越发激烈，安德玛在中国的市场前景令人担忧。
此外，不合理的成本结构也是拖累安德玛业绩的原因之一。
据其凯文·普兰克透露，品牌过去几年追求快速做大规模的同时，带来了一定弊端，造成成本结构不合理，运营没有同步跟上。成本支出的扩大直接导致了安德玛利润的下滑。
以销售、总务和管理成本为例，2016年这一成本上涨了22%，至18亿美元，占收入的37.8%，到了2017年这一数字又增加了14%，至21亿美元，占收入的41.9%。
不过，和华尔街其他机构看法不同的是，知名机构Stifel近期发布研究报告称，安德玛的管理层正在做出改变。现在的管理层更注重运营效率、成本控制，同时优化资源配置。
Stifel的分析师则认为，鉴于这家运动品牌巨头近期正在进行改革，看好其后市业绩的增长，应该很快会有明显上涨。该机构锚定安德玛后市目标价为27美元。
这份报告还指出，最近的市场数据显示，安德玛目前已经有强劲的需求，而且渠道库存状况持续改善，年底前，库存将与需求相匹配，利润率将有所提高，而到了2019年及后期，安德玛的利润率将持续提高。
综合来看，目前分析师对于安德玛的后市表现分歧较大，虽然安德玛此前的业绩较2017年已经有所改善，但是，目前股价的上涨实质上需要更多基本面的支撑，投资者需要继续关注安德玛业绩的持续改善情况以及其成本控制问题。
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