尽管一直被视为傅军的新华联系核心公司之一，但傅氏并不拥有该公司最多股权
《投资时报》记者 苏慧
China！
就是这一具有双重含义的英文词汇，让早先已在房地产业颇有建树的新华联集团董事局主席傅军看到海外商机，并由此开始了其一手打造的“新华联系”的多元化征途。这第一步，正是自许君奇出任厂长的集体所有制企业株洲市工艺品进出口公司醴陵嘉树联营瓷厂（下称嘉树厂）迈出的。
虽然嘉树厂现已注销，但从1994年该厂与马来西亚新华联合资成立湖南华联瓷业有限公司（下称华联有限），到2016年以湖南华联瓷业股份有限公司（下称华联瓷业）为主体筹备上市，22年间，华联瓷业不仅已成为“新华联系”下重要的实业企业，也成为地方政府2018年“力争推动上市”的重点标的。
在这一过程中，该公司董事长许君奇也逐步从集体所有制企业的核心地位，跨越至股份制企业的中心。
《投资时报》记者注意到，此次IPO，华联瓷业拟公开发行不超过6296.67万股股份，占比不低于25%。计划募集资金3.94亿元，其中1.67亿元用于日用陶瓷生产线技术改造项目，1.47亿元用于研发中心建设项目，另有8000万元用于偿还银行贷款。
从招股书披露的数据来看，华联瓷业近年来发展状况可圈可点，无论营业收入还是净利润，均呈上升趋势。不过，该公司出口业务占主营业务收入的比重一直较高，最近几年均在六成以上，随着外部环境变化加剧，这或许将成为该公司未来经营需要面对的最大风险。
针对相关问题，《投资时报》记者向该公司发送采访提纲询问，其证券部相关人士向记者表示，“公司正处缄默期，不久前刚忙完证监会的现场审查，暂不便回答记者的问题。”
股权结构数次更迭腾挪
在华联瓷业二十余年发展进程中，同为湖南醴陵人的许君奇与傅军可谓“焦不离孟”的存在。如今，二人以一致行动人身份合计控制华联瓷业90%股份，为实际控制人。不过，梳理公司20余年股权演变进程可以发现，许傅二人并非一开始即位居控股地位。
1994年，傅军持股45%的马来西亚新华联与嘉树厂合资成立华联有限，合资公司注册资本为64万美元，折合人民币550万元。彼时，嘉树厂出资额为35.2万美元，马来西亚新华联出资额为28.8万美元，出资比例分别为55%及45%。
8年过后的2002年对于许君奇来说是一道分水岭，当年，其控制的公司第一次出现在华联有限的持股名单中。
招股书显示，为奖励许在华联有限发展过程中的突出贡献，同时响应国家产权制度改革的政策，达到留住人才，激活创业者积极性的目的，许君奇可以持有华联有限25%股权，其中嘉树厂转让20%股权，作价110万元；马来西亚新华联转让5%股权，作价50万元。
这一部分股权在2002年过户至许君奇控制的昌奇瓷业名下，并由此开启了许氏控制华联瓷业的序幕。同年，华联有限增资至3000万元。
在2004年进行的第三次股权转让中，许君奇控制的另一家公司——致誉国际首次登场，接手昌奇瓷业持有的25%股权比例后，致誉国际还接手了嘉树厂转让的15%股权。加上马来西亚新华联与嘉树厂之间的股权转让，至2004年9月，嘉树厂在华联有限的股权仅剩10%，而致誉国际的持股比例已升至40%。2007年，华联有限注册资本增至1亿元。
2008年亦是一个十分重要的年份。嘉树乡政府将嘉树厂所持10%股权悉数转让给致誉国际。至此，“功成身退”的嘉树厂已不再是华联有限的股东，而马来西亚新华联和致誉国际持股比例成为分庭抗礼的50%∶50%。
亦是在同一年，华联有限整体变更为股份公司。
此后的一系列股权变动中，傅军通过其控制的醴陵长石、新华联亚洲、长石投资逐渐获得更多股权，许君奇控制的致誉投资、盛大咨询、三瑞咨询，以及华联立磐、华联悟石两家有限合伙企业，也轮番出现在华联瓷业的股东名单中。
至2016年末启动上市进程之时，许君奇通过致誉投资控制华联瓷业45%股权，傅军通过新华联亚洲和长石投资控制华联瓷业45%股权，剩余10%股权由华联立磐持股5.61%、华联悟石持股3.49%。
经历多次股权变动，许君奇与傅军二人一直在强化其于公司的核心地位，实际控制华联瓷业的股权比例均为45%的二人，于2002年签署一致行动人协议，作为华联瓷业实际控制人，对公司实施共同控制。
以此次公开发行6296.67万股计算，发行后许傅二人实际控制该公司的股权比例也将达到67.5%，并不影响其实际控制人地位。
不过，在梳理上述股权演变的过程中，《投资时报》记者发现一个有趣的“巧合”。事实上，华联立磐、华联悟石是由华联瓷业高管层及核心骨干员工所设立，若将许君奇与该公司高管层视作一体，那么，带有华联瓷业内部管理者印记的55%股权与带有“新华联系”标记的45%股权，与1994年该公司创立初时的持股比例实则一致。只是，当年的嘉树厂与马来西亚新华联早已相忘于江湖。而华联瓷业也已增资至18890万元，较之最初的550万元翻涨34倍有余。
记者注意到，在华联立磐、华联悟石两家有限合伙企业中，许君奇亦有出资。前一家公司，他以有限合伙人身份出资637.5万元，持股比例为40.11%；后一家公司，以有限合伙人身份出资，额度为462.9万元，持股比例达37.16%。
出口难以言说的变数
从嘉树厂到华联瓷业，随着产品、渠道升级，其营收、利润水涨船高，近年来华联瓷业业绩亦维持稳健增长趋势。
2014—2016年及2017年上半年（下称报告期），华联瓷业实现营业收入分别为5.26亿元、5.83亿元、5.89亿元及3.36亿元；实现净利润分别为1227.22万元、2809.56万元、4053.18万元和2389.01万元。现金流方面，其期末现金及现金等价物余额指标小有波动，报告期内在2016年末达到峰值1.37亿元后，于2017年上半年净流出824.33万元，后至1.29亿元水平。
然而引人关注的是，华联瓷业的产品一直以外销见长，外销产品收入占主营业务收入的比例超过六成，其中销往北美和欧洲的比例均在27%左右，这无疑使其面临产品进口国政策变化风险。
招股书显示，2013年5月15日，欧盟对中国的陶瓷餐具厨具正式做出反倾销最终裁决，决定从2013年5月16日开始在欧盟清关的产品要征收至少为期约5年的反倾销税。中国五家强制应诉生产型出口企业的出口产品分别被征收18.3%、13.1%、23.4%、17.6%和22.9%的税率。
华联瓷业作为强制应诉生产型出口企业之一，获得的单独税率为18.3%，高于其他应诉企业。
2017年4月12日，欧盟对原产于中国的陶瓷餐具和厨具进行反倾销部分期中复审立案调查，所涉及商品主要为陶瓷刀具、陶瓷磨削器具等。对此，华联瓷业在招股书中表示，如果未来该调查波及到公司经营的产品，将对公司经营业绩产生不利影响。
与此同时，中美贸易摩擦的不断加剧也让中国出口产品加征关税的可能越来越高，尽管目前瓷器类产品并未纳入被征税的名单，但政策变化将随时发生，情况不容乐观。
此外，《投资时报》记者注意到，招股书显示，报告期内华联瓷业前五名客户销售收入占当期营收的比重分别为42.04%、50.65%、52.00%和49.85%，占比持续较高。同时，该公司向第一大客户宜家的销售金额分别为0.85亿元、1.12亿元、1.48亿元和1.04亿元，占当期营收的比重分别为16.24%、19.25%、25.10%和30.96%，占比逐年上升的同时亦存在过度依赖单一客户的风险。
分析人士向记者指出，在陶瓷行业，宜家、沃尔玛、吉普森这些全球知名企业掌握了通往消费者的渠道，从而掌握了定价的主动权，这对青睐大买家的企业来讲可能会降低其利润及经营自主性。随着生产要素成本的不断攀升，贴牌生产的利润有更薄的趋势，企业或需在扩大市场、提升产品品质及品牌知名度上下更大功夫。
