大鹏一日同风起，扶摇直上九万里。这诗用来形容最近的宁波东力比较合适。
2017年，宁波东力(002164.SZ)年报披露，当年实现营业收入128.7亿元，比上年同期增长2399.84%，净利润1.6亿，同比增长1277.33%!当然，除了基数比较小以外，宁波东力的增长确实引起风云君的注意。
这2017年发生了什么?于是风云君翻看公司的公告，为大家还原一下公司的发展历程。宁波东力是一家做减速电机、齿轮箱等传动设备的公司，2007年在深圳中小板挂牌上市，属于中国齿轮行业首家A股上市公司。
(数据来源：根据choice数据整理)
而这上市的10年里，宁波东力也算是风雨飘摇、经历坎坷，2015年是A股史上并购重组的大年，宁波东力也顺应潮流开始了并购重组之路，然而成效甚微，但是公司2017年因收购一家深圳年富供应链公司，终于实现咸鱼翻身。
“成功”不是偶然，也不会一蹴而就，没被ST过，不足以谈人生。宁波东力的逆袭和翻身也是经历了几年的“打基础”，且听风云君慢慢道来。
一、2014，首次戴帽
2012年，距离全球经济危机过去4年，仍然处于危机后的调整期，国内外经济形势的严峻，受钢铁、煤炭等行业下滑和风电行业市场持续低迷，公司的下游行业需求不足，产能严重过剩。
2012年成为公司发展最为艰难的一年，也出现了自公司上市以来的首亏，净利润亏损 5449.95万。
考虑到2012年的亏损，2013年通过调整销售模式，变直营为渠道销售，直销人员大幅减少，带来销售费用的节约43.07%，另外在2012年的基础上再降13.11%的成本，但仍亏损413.16万元。
因连续两年净利润亏损，2014年4月23日，宁波东力披星戴帽，股票简称由“宁波东力”变更为“*ST 东力”，当日股价3.69元/股。
二、财总发威，成功扭亏
被戴上ST帽子后，公司紧锣密鼓的开始努力寻求扭亏方法，要说也难为了宁波东力，在扭亏为盈的道路上，宁波东力的财务总监几乎把能用的财技都用了。
1、变更会计估计，增加当期净利润2012万
2014年5月30日，ST东力发布《关于公司会计估计变更的公告》：
(数据来源：宁波东力《关于公司会计估计变更的公告》)
变更的固定资产主要是房屋及建筑物和机器设备，房屋折旧由20年变更为20-30年，机器设备折旧由10年变为10-15年，预估减少累计折旧932万。
截止2013年末，固定资产中房屋及建筑物、机器设备的账面价值各为3.72亿和3.54亿，分别占固定资产比例为50%和48%。
另外一项是对坏账准备计提比例进行调整，截止2013年末，公司的应收账款结构如下：
从2013年应收账款的账龄结构来看，1年以内和1-2年以内的应收账款占比合计为90.77%。
公司对1-2年，2-3年的应收账款坏账准备计提比例进行变更，其中1-2年的应收账款坏帐准备计提比例由20%变更为10%，2-3年的应收账款坏帐准备计提比例由50%变更为30%，预估将会减少计提资产减值损失1630万。
根据公告披露的信息，上述两项会计估计变更预估会增加当期净利润2012万，当年实现的净利润也就2384万。
2、处置子公司，变卖房产
光靠会计估计变更，估计还不够稳妥。
2014年11月5日公司发布《关于转让子公司宁波东力新能源装备有限公司股权的公告》：拟将子公司东力新能源100%股权转让做高档织物面料加工的宁波北纬纺织品有限公司，转让价为3.54亿，转让的宁波东力新能源公司主要生产风电齿轮箱。
在当年，风电产业景气度不高，整个风电产业仍属于行业调整期，考虑公司的营运资金补充需要，宁波东力打算处置该资产。
根据2014年第三季度数据显示，东力新能源净利润亏损1459万，拿一个亏损企业转让给业务不相关的公司。
根据公告，交易方意在持有新能源公司的厂房和土地。而交易对方宁波北纬当期净资产8729.5万，净利润也仅450万，账上货币资金6.76亿，如果交易，就得拿出52%的资金来支付对价。后来宁波北纬反悔，于2012年12月终止股权转让，并向宁波东力支付违约赔偿金200万元。
眼看就要到年底了，这个亏损的子公司还没卖出去，就还得并入2014年的合并业绩，既然别人不要，那就得自己人买了。2014年12月3日，公司又发布公告《关于子公司股权转让暨关联交易的公告》：公司将东力新能源股权转让对象变更为东力控股集团，转让价也为3.54亿。
当时东力控股集团为公司第一大股东，持股比例为33.32%，公司的董事宋济隆和许丽萍分别持有东力控股集团70%和30%股权。
2014年12月24日公司发布《关于出让子公司股权完成工商变更登记的公告》：
(数据来源：2014年年报)
与此同时，公司还将高新区公寓、西安、重庆房产等存量房产进行了变卖，与上述资产处置合计实现损益3104万。
翻看2014年年报，该项资产处置对于上市公司来说，为其贡献了93%的净利润。
3、债务重组利得
2014年宁波东力取得因供应商豁免部分债务的债务重组利得223.98万，并将此项债务重组利得计入营业外收入。
根据公告，主要系货物质量、供货进度未达到合同约定，货款提前支付等因素，公司与供应商签订协议，协议约定，公司向供应商支付部分货款后，其余货款不再支付。
(数据来源：2012年年报)
(数据来源：2013年年报)
而这种豁免还不是只有2014年有，连续亏损的2012年和2013年，宁波勤盛机电设备有限公司和江阴澳中冶金设备制造有限公司等32家单位这2年一共豁免了宁波东力的880万应付材料款。
遇到这样的供应商也是“福气”，当然，最终还是没改变宁波东力ST的命运(2012年亏损0.54亿，2013年亏损0.04亿)。
2014年终于实现净利润为0.24亿，扭亏为盈(剔除掉当年转回资产减值损失0.07亿和处置资产产生收益0.3亿的影响，净利润实则为负)，年报一披露，立即引来证监会问询：
(1)股权转让是否作价公允?
(2)坏账准备是否计提充分?
(3)为什么不计提固定资产和在建工程减值准备?
其实答案很明显，人家就是保壳!
三、2015，减持之年
2014年14年扭亏为盈后， 2015年3月16日宁波东力摘帽成功。 摘帽成功的宁波东力也算幸运，正赶上了当时如火如荼的牛市。
而在摘帽之后，大股东们顿时没有了压力，趁着牛市的东风开始了减持。
2015年1月7日至3月25日期间，作为公司第二大股东的宁波德斯瑞通过深圳证券交易所集中竞价交易累计减持公司持股比例3.01%。
2015年5月4日，控股股东东力控股集团将其持有的公司22.44%的股份解除质押。
随后在2015年5月15日至5月25日股价上涨期间，东力集团及其一致行动人合计减持公司4.99%股份。
四、关联并购，带来业绩提升
牛市已随雨打风吹去，日子还得过。2015年12月17日，宁波东力发布重大资产重组停牌公告，拟购买深圳市年富供应链有限公司(下称“年富供应链”)100%股权，但此项并购直到2017年8月才完成。
以现金3.45亿和发行2.11亿股向关联方(宁波东力实控人宋济隆也为年富供应链高管)收购年富供应链100%股权，，当时年富供应链的净资产账面价值为2.7亿，按资产基础法评估价值3亿，按收益法评估价21.81亿，最后选用收益法，评估增值702.69%!2017年7月7日完成工商登记。
(数据来源：年富供应链官网)
说起这家供应链企业，前一阵风云君也写过另外一家同行业的公司：《生人勿近怡亚通：中国最负盛名的供应链服务商财务大起底》，但与怡亚通的服务行业和业务类型有所不同，年富主要是围绕整条产业链上的企业，对其提供采购执行、进出口代理、资金结算、仓储、物流配送，销售执行等一体化供应链管理服务，其业务模式如下：
交易类业务的主要盈利模式是“进销差价”模式，通过向供应商赊采，买断商品所有权，形成年富的应付账款，然后再以高于成本价赊销给客户，形成年富的应收，年富供应链在收到客户支付的货款后再向其供应商支付货款。
取得价格差收益，另一部分是通过仓储、运输等附加服务获取收入，交易类业务按经手货物销售额全额确认收入，但这部分的价差收益产生的毛利率较低。
另外代理类业务主要是进口报关，通过收取服务费来盈利，该类业务毛利率较高。但年富供应链的业务主要是交易类的业务。
(数据来源：东方财富Choice数据)
(数据来源：《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》及2017年年报)
从2017年收入及利润情况来看，收购年富供应链给宁波东力121.23亿的营收和1.48亿的净利润，分别占宁波东力全年收入和净利润的94.33%和58.19%，成为宁波东力主要业绩来源。可以说，本次并购算是暂时稳住了上市公司的颓势。
但与此同时也增加了17.51亿的商誉和2年仍在履行中的业绩承诺(承诺该公司2017、2018、2019年实现扣非后归母净利润分别不低于2.2亿、3.2亿、4亿元，2017年已经完成)。
当然收购标的也免不了供应链服务行业通病：紧张的现金流和高负债。
(数据来源：根据choice数据和年报整理)
2017年，宁波东力的资产负债率从2016年的36.49%，提高到79.12%，因并购年富供应链带来账面短期借款76.38万，同期新增对外借款取得资金53.25亿，期末受限货币资金占比82%，经营活动现金流量净额对带息债务的保障从2016年的0.4降低至0.00。
而且2017年对外担保6.89亿，截止2017年末净资产为34.23亿，对外担保金额占净资产比例为20.22%。
对于资金情况不是很充裕的宁波东力来说，消化起来可能有点困难。
（来源 市值风云 作者 陈南方）
