【预计2018-2020年日本GDP增速分别为1.2%、1.0%、0.8%，核心CPI分别为0.9%、1.4%、1.9%】
□刘畅
2016年下半年以来，日本经济在多元因素提振下总体保持温和复苏趋势，居民消费意愿增强、企业设备投资增长、出口形势好转、制造业扩张加快、就业形势较为乐观、通缩局面有所改善。展望未来，全球经济稳步复苏叠加2020年东京奥运会等因素将对2018年日本经济起到一定支撑作用，而老龄化导致的人口结构问题将在长期拖累日本经济增长。
日本当前经济形势
2017年日本经济延续了2016年下半年以来的温和复苏态势。2017年实际GDP同比增长1.6%，已连续8个季度增长，创下28年以来最长的扩张期。从需求侧看，全球经济复苏带动外部需求回暖促进日本净出口保持高位，贸易收支持续改善。2017年日本出口同比增长11.8%，较2016年加快19.2个百分点；贸易顺差进一步升至2.97万亿日元。受益于企业生产活动恢复、经济政策效果显现以及2020年东京奥运会前期建设逐步启动等因素，内需动能有所释放也成为推动日本经济稳步复苏的重要因素之一。2016年下半年以来日本居民消费意愿增强，投资增长有所加快。2017年日本私人消费同比增长1.2%，企业设备投资同比增长3.4%，分别较2016年提升1.6与3.7个百分点。从供给侧看，受益于出口订单增加等因素，2017年日本制造业活动扩张步伐有所加快；服务业稳步增长，由于外国游客赴日旅游人数大幅增长，日本住宿与餐饮业增速明显。
在经济稳步复苏背景下，日本就业形势有所好转，失业率已连续7个月维持在2.8%及以下水平，同时劳动力人数不断上升，劳动力市场持续收紧。与此同时，日本劳动力薪资缓慢增长，这与非正式员工占比大幅提升拉低社会平均工资有较大关系。2017年以来日本通胀水平逐步回升，12月剔除食品的核心CPI较2016年同期上升0.9%，但距离日本央行2%的政策目标仍有一定距离。
日本经济的周期视角
从周期视角看，日本当前处于库存周期的上升阶段（图1）。2016年四季度以来日本制造业生产指数、出货指数均明显上行；制造业产成品库存指数自2017年以来缓步上升，同比增速在2017年四季度达到正值,印证当前日本库存周期正处在补库存阶段。从PMI、PPI等先行指标看，日本制造业PMI与制造业PPI均自2016年三季度以来逐步上升。2018年1月制造业PMI终值达54.8，创47个月以来新高；制造业PPI同比增速已连续6个月维持在2%以上，未呈现出明显下降趋势。这表明2018年日本经济或仍将处于短周期的上升阶段。
从中周期角度看，日本的资本支出周期正逐步走出底部区域（图2），或开启新一轮的资本支出周期。2016年下半年以来日本企业设备投资增速明显加快，建筑、工程机械以及软件等行业设备投资已连续6个季度实现增长；制造业产能利用率指数同比增速也大幅提升，基本维持在2%以上。这表明日本经济正逐步走出资本支出周期的底部区域，中期内或将为日本经济增长提供一定支撑。
从金融周期角度看，当前日本仍正处在金融周期的下行阶段（图3）。日本房价于20世纪90年初见顶回落，泡沫破灭，之后房地产与银行体系进入漫长的回调阶段，金融周期也随后进入下行阶段，直至2004年左右见底回升，其后银行信贷有所增加，叠加房价的小幅反弹，金融周期再次上行，但随着房价的反弹无力，和国内经济增长的低迷，近几年日本金融周期处于下行阶段。日本金融周期之所以与欧美经济体运行不同步，原因在于日本的政府主导型经济体制，过多干扰了金融体系运行机制，使得金融市场难以快速出清。
（作者为中国人保资产管理有限公司宏观与战略研究所研究员）
