作者：姚斌
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市场像一只钟摆，永远在短命的乐观之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出价格越高，你回报就越少。无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格，这才能使犯错误的几率最小化。
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金融危机是见所未见的事件与无法承受这些事件的高风险杠杆结构相碰撞的结果。崩溃发生的主要原因是事态没有按照预期的发展。确实，某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力。但是，投资者一定不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性......不要过度承担风险和杠杆，否则不利结果会摧毁你自己。
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我认为，本质上价值投资追求的是价值与价格之间的错位，错位越大越有吸引力。重资产周期股未必都是坏股票，轻资产非周期也未必都是好股票。市场总是奖赏短期内表现好的股票，而唾弃短期内表现差的股票。投资者怎么做？是准备追逐短期内表现好的股票，还是抛弃短期内表现差的股票，或是反其道而行之？
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如果人们认为股票表现很好，就会判断该股票的风险低回报高；如果人们认为股票表现不好，就会判断该股票的风险高回报低。在网络股巅峰时期，一些定价很低的价值股就被认为要比网络科技股的风险高得多，但后者最终却崩盘了。其实风险的判断和收益往往呈负相关性：真实风险越高，收益越少，反之则反是。
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投资者不应只将注意力放在当前持有的投资“是否”被低估上，还应包括“为什么”被低估。重要的是知道为何你进行了这项投资，以及当支持你继续持有这项投资的理由不复存在时卖出。寻找那些拥有能直接帮助实在潜在价值的催化剂的投资，优先选择管理层优秀且管理人员在这家企业拥有个人金融利益的企业。
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情绪常常有能力压倒理性的分析，因为投资者对一只股票或一项投资前景往往怀有强烈的情感。正面情绪越强烈，股价就有可能越来越高；同样的，负面情绪越强烈，股价就有可能越来越低。同时，股价越上涨，正面情绪就越能得到强化；股价越下跌，负面情绪也越能得到强化。最终，情绪将导致行为远离正常基准。
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贾森·茨威格认为，投资成功的秘诀在于你的内心。若你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓事实，并且，以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。你的投资方式远不如你的行为方式重要。
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历史告诉我们唯一无可争议的真理是，未来总会出乎我们的意料，永远是这样。金融史法则的一个推论是，对股票市场最感到惊讶的，正是那些自以为其未来预测确定无误者。就股票市场而言，未来看起来越糟，其结果通常会越好。贾森·茨威格说，像格雷厄姆一样保持谦逊，将使你免受自以为是而结果却满盘皆输之苦。
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本杰明·格雷厄姆最强有力的一个见解是：如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么，他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。贾森·茨威格认为，这个“基本优势”指的是，聪明的个人投资者完全可以自由选择是否追随市场先生。你享有独立思考的权利。
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任何投资的价值都是而且必定永远依存于买入的价格。公司所能赚到的利润毕竟是有限的，因此投资者为其支付的价格就应当适可而止。永远不要认为在任何价位买入的股票都是物有所值的。格雷厄姆警告，期待高收益在未来仍将延续是一个不合逻辑且十分危险的结论。所以，投资者要尽量降低自己的期望值。
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投资者持有的股票投资组合只是股市这一庞大机体的一个小小断面。为谨慎起见，格雷厄姆建议，投资者应当具备一些股票市场的历史知识，特别是有关其价格的重大波动，以及股价整体水平与股票利润和股息的各种关系的知识。在此基础上，他就能够对不同时期股价水平的吸引力和危险性得出某种有价值的判断。
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投资是建立在透彻分析基础之上的，目的是保证本金的安全并获得适当的回报。因此投资者会根据公司的业务状况计算股票的价值，对股价走势不那么看重。他们只有在下列的情况下才去投资：即使不知道股票每日的价格，对所持有的股票也是放心的。他们是为自己而不是为经纪人赚钱的，是一种独特的赌博游戏。
