文章来源：hket投资
重点：
1.医药行业被视为继科技行业的另一个投资风口，今期独家专访准蓝筹石药（01093）。
2.石药股价逆市创历史新高，股价5年升10倍，跑赢股王，掌舵人细说蜕变经过。
3.即将成为首只荣登蓝筹的药业股，石药主席大谈“一哥”宏愿，再闯下一高峰。
石药（01093）将於下周一正式成为首只荣登蓝筹的药业股，论名气，它远比不上腾讯（00700），不过，论升幅，石药5年升10倍的战绩却明显跑赢“股王”腾讯的7倍，今期本刊独家专访石药主席蔡东晨，深入剖析公司“钱”景。
中国制药亦即石药前称，於1994年时以1.05元挂牌，截至上周五收报25.1元，股价屡创新高。接掌公司已有21个年头的石药主席蔡东晨接受本刊的独家专访时谈及染蓝感受，他笑言，“是否入蓝筹对我来说，没有太大的感觉，我觉得最重要是做好自己的工作，我现在忙着新药布局，研发管綫，我们要做中国创新能力最强的公司。”
自99年转型今享成果
“谈石药的蜕变是个很大的课题，不是说市值增长了，你就是转型成功了。”蔡东晨认为管理层的思维模式的转型，才是公司蜕变的重点，“当你发现公司业务发展落後时，才进行转型，那已经晚了，要有战略思维，想到企业未来的价值。”
从股价图上，不难发现石药股价是自2013年开始踏上升途的（见图一），但蔡东晨却告诉我们，“公司的转型从1999年便开始进行，今天大家看到的是我们转型的成果。”
“创新”是蔡东晨率领石药的盈收增长、股价跃升，以至晋身蓝筹的成功座右铭。“企业想要保持高增长，成为行业龙头，就必具备极强的创新能力，自古华山一条路。”
“我们的股价PE已到55倍（往绩），传统的原料药、仿制药15倍PE，整行业的平均只有18倍左右，如果不是创新药，谁会给予这样的溢价？！”蔡东晨说，在内地做创新药的困难，更多在於管理层的坚持。
主打药恩必普呈高增长
石药1999年斥5,000万元人民币，从中国医学科学院手里取得了国家一类新药恩必普（丁苯酞软胶囊）的专利。
在当时，很多药企都对耗资耗时巨大的新药研发畏首畏尾，石药对恩必普的大举投入，在不少人眼中是一场“豪赌”。最终经历7年临床，恩必普终於在2005年获批上市，但前期仍面临亏损，直至2010年才盈亏平衡，而到去年，恩必普（胶囊及注射）的销售额已高达约36亿港元，仍保持高增长。
石药对创新的部署显然不止於此，目前在研管綫包括200多个产品，主要集中在心脑血管、代谢类疾病（如糖尿病）、肿瘤、精神、神经等领域，其中抗肿瘤药是石药重点发展的方向。
蔡东晨期望，在三五年後，可以登上中国癌药一哥的宝座。
石药增长引擎 全速开动
【MT策略】作为中国制药龙头之一的石药集团（01093），上周五公布了令人鼓舞的首季业绩，销售收入约53.9亿元，同比增加55.2%，股东应占溢利约9.1亿港元，同比增加42.6%。
石药拥有的三大业务板块（表二）：创新药、普药及原料药，首季表现皆强劲。
创新药产品（表三）录得销售收入约23.6亿元，同比增长66%，包括恩必普、欧来宁、玄宁、多美素、津优力、艾利能、诺利宁及今年3月才新上市的克艾力。普药产品的销售亦加快增长，期内销售收入约近17亿元，同比增长49.2%。
原料药业务亦受惠於去年的市场复苏，销售收入约13.3亿元，同比增长46%，其中维生素C产品价格首季大幅高於去年同期水平，带动维生素C业务溢利贡献大幅增加，收入同比大升117.3%。抗生素产品价格於近期亦有所回升，故业务表现略为改善，增速达23%。咖啡因业务受到销量减少及生产成本上升的影响，首季业务表现逊去年同期。
野村证券表示，石药首季业绩优於该行预期，并指出其旗舰产品恩必普销售维持强劲之余，认为目前其药品的市场渗透率仍低，因而继续有增长的空间，推荐石药为制药股中的首选。
石药的高速增长堪比科技股，展望前景，券商普遍看好，未来两、三年仍可憧憬有可观增长，主要原因有：1）创新药势头持续强劲；2）肿瘤药快速增长；3）新产品上市推动盈利。
创新药恩必普引领高增长
石药的创新药相当畅销，旗舰产品恩必普为一种新型的抗中风药，在2017年收入同比增长35%，首季销售加速至同比增45%，首季收入达11.5亿元，占石药创新药收入约五成。交银认为恩必普的增长潜力庞大，预测未来3年该药的销售年复合增长率为30%，主要受惠恩必普注射液获列入全国医保目录後销量大增、销售团队扩张、基层医院的渗透率增加等。
海通证券预测，石药2018年至2020年创新药营业收入按年增长分别达38.2%、38.7%及36.5%。
抗肿瘤药势头十足
石药的抗肿瘤药品相对「年轻」，大部分主要产品於2012至2014年间上市，去年实现高速增长，收入10.3亿元，同比增73%。
交银国际预测石药抗肿瘤产品销售额在2016年至2019年的复合年增长达55%，主要动力为新上市药品快速增长、医保覆盖范围广阔及行销力度加大。华泰指石药的抗肿瘤药品销售队伍在2017年是700人，到2018年底有望超过1,200人。随着销售队伍扩大，以及重磅产品白蛋白紫杉醇（克艾力）已於今年3月获批上市，该月暂录得1,500万元收入，预计2018年全年实现收入2至3亿元，2019年实现收入10亿港元，因此，抗肿瘤药品将带动石药高速增长。
新品上市推动盈利
海通证券指，据公司2017年报，目前在研品种约200个；待批生产药品26个，包括决奈达隆、硼替佐米、氯吡格雷及二甲双胍等。
此外，据申万宏源上月指出，石药已经递交了5个仿制药的一致性评价申请，包括阿奇霉素片、马来酸依那普利片、卡托普利片、盐酸曲马多片和阿莫西林胶囊。其中，阿奇霉素片「维宏」（抗生素）及盐酸曲马多片「奇迈特」（非吗啡类强效镇痛药）已经通过了一致性评价，其他3个品种处於CFDA审评阶段，或将於18年通过一致性评价。
仿制药替代空间巨大，以白蛋白紫杉醇为例，该产品价格是原研药的60%，在销售价格具优势。而从长期看，仿制药替代能够显着节省医保支出，政府非常有动力推动这一变化。
业绩展望乐观
首季业绩理想的石药，其实过去多年盈利增长亦理想，稳步上升。海通证券预测，2018至2020年归母净利润分别为35.2亿、45.2亿、58.5亿港元，同比增长26.9%、28.5%、29.4%，对应EPS分别为0.56、0.72、0.94港元。
在业绩刺激下，石药上周五股价升6.8%，收报25.1元，曾高见25.4元，创历史高位。石药往绩PE为55倍，据彭博预测数字，2018年及2019年PE分别为43.5倍及34.6倍，虽然PE不算低，但在高增长业绩支持下，後市仍可看好。建议24.5元买入，目标29元，21元止蚀。
医药行业迎新一轮优胜劣汰
【政策解构】近年内地医药行业处於改革高峰期，先後出台多项国策以促进医药行业健康发展，石药（01093）作为业内龙头亦受惠政策改革。
鼓励创新加快审批
蔡东晨表示，“三大重要政策，不仅解决了老百姓需求问题，还加速了行业整合，优胜劣汰。”
一是鼓励创新，加快对新药的审评和审批。蔡东晨指，“该项新政大大缩短了药品在实验阶段的时间，过去新药从研发到上市可能需要12年，现在可以缩短到5至8年，意味着中国大量新药可获批上市，解决了老百姓及时用到好药、新药的问题，这是革命性的。”
二是仿制药的一致性评价，即是指对已经批准上市的仿制药，按与原研药品质量和疗效一致的原则。
此外，针对医药流通流域的两票制，规定由药品生产商至流通企业只开一次发票，由流通企业至医疗机构再开一次发票。由於过往传统模式，药品从药厂供应到医疗机构，中间会有多层经销商经手，导致层层剥削，自两票制实施後，交易环节被压缩，间接推低药价。蔡东晨指，“中国约有32,000家医药流通企业，远多於制药企业，未来将有几万家退出流通领域。”
蔡东晨总结，“前两项政策把有创新能力的企业和没有创新能力的企业区分开，没有创新能力的将逐渐退出市场，具备创新能力的则鼓励你做大做好，加上两票制，共同解决老百姓需求问题，促进了行业整合，优胜劣汰。”
这也帮助石药一直以来秉承的「做好药，为中国」的企业理念一步步化为现实。
逾200个项目在手抗肿瘤药再翻倍
【产品布局】创新药是目前石药（01093）增长的主要动力，且其增长有加快的趋势。
冀创新药销售破百亿
石药在今年初曾设下目标，创新药今年的销售额争取过百亿，较去年65.8亿元的销售规模同比增幅达52%，远高於2015至2017年32%的复合增速。
在最新公布的一季报中，创新药收入为23.6亿港元，同比增长66%，更胜指引。蔡东晨预期，“今年创新药的销售额可能不只100亿元。”
创新药的增速加快除了是自身创新能力过硬以外，蔡东晨指，“2017年新医保目录的调整，对部分创新药的销售有极大的促进作用；另一方面，我们的新药白蛋白紫杉醇（首仿）在今年2月获批。”
年初石药曾定下目标，预计白蛋白紫杉醇今年销售额可达2亿至3亿元，明年销售额可达10亿，在采访中，蔡东晨透露，白蛋白紫杉醇的销售情况理想，有信心完成全年目标。他补充，“今年大概还有7个新药上市；同时，营销队伍也在扩大。”
抗肿瘤药增速或加快
石药在研管綫丰富，逾200个在研产品中，包括大分子药物（生物制品）40个，小分子药（化学合成药物）30个，其中共有26个处於临床阶段。
抗肿瘤药亦是石药未来重点发展的方向，2015年中国有429万个新癌症病例，282万个癌症死亡，癌症已经成为中国人健康的头号杀手。
蔡东晨表示，“抗肿瘤药是我们长期布局的专业领域，是集团增长最快的业务，去年销售额突破10亿，增长逾7成，今年的目标是比去年再翻一番，争取明年再翻倍，目标3至5年做到中国抗肿瘤药的一哥（详见另文--石药的「一哥」愿景）。”
广泛布局抗肿瘤药
所谓的目标当然不是纸上谈兵，石药在抗肿瘤药领域已有广泛布局，在几个大的肿瘤领域均有覆盖。
除了今年上市的白蛋白紫杉醇涉及11个肿瘤外，蔡东晨预计，“今年还有一项药品将会获批--硼替佐米。”
据了解，硼替佐米为治疗多发性骨髓瘤明星药物，近五年全球累计销售额近百亿美元，是全球抗肿瘤药品销售额首十位的药品。
此外，石药今年初还收购了武汉友芝友生物制药39.56%的股权，後者主要从事创新生物药的开发，且为内地开发双特异性抗体药物进展最快的企业。在研产品中包括国内首个获得临床批件的双特异性抗体，适应症为乳腺癌和胃癌。
石药的「一哥」愿景
石药（01093）是首只荣登蓝筹的药业股，但在主席蔡东晨眼中，这样还是不够的，石药下一阶段，要做内地癌药“一哥”。
对於一般投资者而言，药股就是制药、卖药的公司，极其量可分高端些、低端点，但对医药行业的经营者而言，医药细分很多范畴，包括近年火热的CAR-T概念。
石药现时研制丶销售的产品领域包括心脑血管、抗肿瘤、抗生素、维生素等，主席蔡东晨的下一宏愿是要登上内地癌药一哥的宝座。而这个内地癌药一哥的概念，实际是追上现时的一哥，即恒瑞（沪：600276）。
中国一哥才是重大目标
蔡东晨称，“目前我们只是香港（药业股）一哥，但做中国一哥丶中国蓝筹，才是我们的重大目标。”
抗肿瘤药是公司长期布局的专业领域，亦是集团增长最快的领域。蔡东晨指出，“我们争取抗肿瘤药销售明年比今年翻一番，3到5年做到中国抗肿瘤药的一哥。”
然而，他认为争做一哥并非要与恒瑞直接竞争，虽然公司在肿瘤领域广泛布局，但实际上石药和恒瑞各自有自己的研发方向。
他举例，“免疫丶抗体都在肿瘤领域，抗体分单抗（见知识库--何谓单抗丶多抗？）丶双抗，我们有两个双抗的临床批验，目前在国内还没有。”
癌药销售追恒瑞
按蔡东晨的准则，癌药一哥并的当然是销售额。从表一可见，公司目前的抗肿瘤药销售收入为10.32亿港元，按滙率换算後，其规模只有恒瑞的约七分之一。要在3到5年追上恒瑞，年均复合增长需达47%至90%，而这还是假设恒瑞抗肿瘤药销售收入不变的情况下。
尽管石药去年抗肿瘤药销售收入同比增长72.9%，远高於恒瑞的18.5%，但高增长能否持续多年？5年内能否成为一哥？且拭目以待。
