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作者：格隆汇·乌瑟尔
导语：港交所上市新规向科技类企业抛出绣球，目前的上市机制为新兴及创新产业提供了成长发展的机遇，一些引人注目的科技企业开始奔赴香港开启资本市场之路。这里面保荐人团队集瑞信、摩通及高盛三大投行为一身的维信金科显得格外引人注目，其差异化的机构服务定位迥异于目前已上市的互联网金融企业，科技平台与金融融合的模式独树一帜。值此，我们梳理维信模式及商业逻辑，为投资者准确理解公司提供参考。
维信金科是一家专注服务金融机构拓展线上消费金融市场的科技服务企业，公司早在2006年即开始面向优质及近乎优质信用群体开展消费金融服务，经过十余年的发展，现已经发展成为头部线上消费金融服务提供商之一。公司长期保持独立发展的姿态，同时也积极参与到与传统金融机构的合作中去，透过金融科技，积累和服务了海量的年轻优质信用群体。
如今伴随其赴港上市，维信金科也展现出来其发展的全貌，在此我们根据其招股书来一窥所谓科技金融企业的究竟。
核心能力聚焦于获客、风控和信贷技术
维信金科的业务方式与一般的互联网金融机构有所不同，也完全不是业界人事所想的那种互联网金融或P2P模式。其真正的业务核心在于通过金融技术手段所构筑的风险定价能力为资金需求方和持牌金融机构所做的信贷服务匹配。
维信金科所做的主要是在结合央行征信和传统风控手段基础上，依托AI、云计算、大数据等前沿科技，自主研发出蜂鸟云风控系统，实现风控升级和信贷决策的智能化，自动化。透过这一模式，维信金科不仅有效破解了传统小贷的授信难题，同时也开辟在消费信贷领域进行普惠金融实践的新模式。其能够为传统金融机构无法充分服务的信用人群，提供更为便捷，友好，安全的消费金融服务。
从上面的业务方式图我们也可以看到，维信金科通过风险定价，建模和评分卡开发、数据分析等诸多技术手段，实现了对诸如银行、信托等资金合作方与未收到充分服务的及优质及近乎优质借款人的一个信贷服务匹配。在这一模式中，维信金科更多的是扮演一个为专业金融机构提供专业科技服务的平台提供商角色，并以此而满足机构和借款人的信贷需要。
在这里面维信金科最为核心的是使用"信用加补充"数据方式建立并开发其风险定价能力。而利用这一能力，维信金科能够实现业务盈利机会的最大化。作为处在消费金融价值链中心的维信金科，一方面，其能够通过自我开发的多维度评分卡维信金科能向特定客户群里提供量身定制的信贷产品，并量化相应的信用风险。另一方面，其也能将特定借款人与其相应的信贷供相应配对，而通过可持续及可拓展的融资模式，从而来满足资金合作方参与匹配融资的需求。
超过9成的业务服务于金融机构
根据维信招股书，公司100%的持牌金融机构业务资金，除了5.1%（2017年）来源于自有小贷公司，其余都是由合作金融机构提供。公司提供有效的解决方案既满足到了那些未受到传统金融机构服务的优质及近乎优质的借款人的信贷需求，同时也满足到了资金合作方的风险主张和业务需要。实际上，我们更能发现，维信金科所做的更多的是围绕专业的金融机构提供相应的科技服务，进而开展相应的消费金融业务。数据显示，目前已经与16家资金合作方家（包括银行、消费金融公司、信托公司及其他金融机构）建立合作关系。
维信金科在机构服务上的拓展首先得益于，其在过往的业务开展中积累了一批中国消费能力最旺盛、商业价值最高、客户生命周期相当可观的年轻信用群体。根据维信金科招股书，公司提供的产品服务的客户年龄集中在25-39岁、有良好的教育背景、注重信用、拥有信用卡或借记卡、拥有稳定收入来源的群体。这与传统金融机构在个人业务发展的方向不谋而合。
其次，维信金科拥有基于场景服务的成熟经验，这不仅符合监管对消费金融服务发展的要求，也代表了行业发展的方向。维信金科在场景服务方面并不止步于简单的场景获客，而是采用针对不同场景的定制化的产品服务策略。据披露，维信与中国境内多个超级场景、互联网巨头开展深度的联合建模合作，使公司在结合场景获客的同时，访问基于场景的数据。这些合作一方面让维信可以触达更多的信用群体；另一方面，让公司提升基于应用场景量身定制评分卡的开发能力，有助于丰富维信评分卡体系，更精准的为特定用户群体提供风险定价和定制化信贷产品。
最后，维信金科的智能信贷模式7*24小时的无人工干预的信贷决策流程，无疑也更符合金融机构对个人金融服务业务高效、高质的开展需求。
2015年、2016年及2017年，合作金融机构分别为维信金科提供了约90.7%、89.2%及94.9%的业务资金。而在2017年开始，公司更是无须就这些资金提供贷款担保。由这也能看出，资金合作方为维信提供了充足的资金去撮合和匹配相应的信贷交易，而维信透过强大的风控体系和用户基础为合作金融机构开拓消费金融服务提供有效且风险可控的业务来源。
时间维度的"护城河"
在互联网进入下半场的今天，我们可以看到人口红利消失对于新兴互联网企业的发展带来的压力，不过作为已经集聚一定市场规模和用户数据的行业先行者而言，这也将意味着他们会有更多的先天优势，无论是在既有的品牌优势还是客户粘性等都将助力其在下半场享有更多突围的机会。
聚焦已经深耕线上消费金融十多年的维信金科，其在激荡飘摇的互联网金融领域展现出了令人侧目的生存能力，占据着行业领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文报告，截至2017年底，公司主营产品维信卡卡贷产品系列在中国信用卡余额代偿市场排名第一，占到了大约16.4%的市场份额。
另外在用户方面，截止2017年12月31日，维信金科拥有注册用户数高达4840万，其中3390万的身份已经核实。截止2017年12月，透过维信金科借款的交易数已经高达20.6万，公司实现贷款额高达16亿。
值得一提的是，凭借其多年积累的资金成本优势、风控团队、运营能力，维信金科不仅塑造了较高的竞争壁垒，同时也孕育了极大的发展空间。仅以公司的征信数据资源来看，维信金科目前还是少数拥有可直接、实时及以官方授权的读写方式访问中国人民银行征信中心消费者信用数据库的独立机构之一。
如今互联网行业进入到新的时刻，金融服务领域的竞争表现极为激烈，然而透过各大金融机构竞争的本质来看，实际上其比拼的更多的是以流量为载体的大数据基础以及过往经营表现所积累的品牌认知信任度。毫无疑问，维信金科十余年的耕耘让其在行业内的地位更显独特。
收入增长值得关注
维信金科上市文件显示，2015年、2016年、2017年，其分别实现贷款总额35.3亿元、78.7 亿元、245.4亿元，复合年增长率163.7%；客户贷款总余额分别为45.6亿元、73.6亿元、132.8亿元；分别实现营收10.6亿元、14.3亿元、27.1亿元，复合增长率59.6%。
不难发现，维信金科的各项业务发展势头十分强劲，尤其是收入这一块，年复合增长率更是表现惊人，而这也正体现了互联网时代的发展脉搏。
不过关注报表的人也很容易发现，公司的盈利数据看起来并不理想。2015年、2016年和2017年，维信金科分别录得亏损净额3亿元、5.7亿元和10亿元，数额相对巨大。
尽管账面上是亏损的，但是从原因分析来看，实际上主要则是因为其优先股的公允价值大幅增加所致。
在这里重点解释一下，根据在香港上市采用的国际财务报告准则(IFRS)，优先股往往以公允价值计入负债项目，且优先股的公允价值变动计入当期损益。由此当优先股公允价值增加时，其公允价值的增加额计为当期的一种损失；而当优先股公允价值减少时，则其减少额则会计入当期利得。不过如果按照美国会计准则(US GAAP)由于其对可转换优先股的处理跟IFRS不同，所以一般也就不会出现这样的亏损。另外即使按照IFRS规则，优先股一般在上市时也会自动被转换成普通股，因此这一亏损在上市后的下一个财年也将随之消失。
实际上如若除去优先股公允价值亏损及以股份为基础的薪酬开支的影响以外，维信金科于2015年、2016年的经调整净亏损分别为1.6亿元、2.8亿元，而2017年的经调整净利润更是达到了2.9亿元。显然不难看出，经过前期的投入，维信金科现已经进入到了一个收获的阶段，而随着在港交所的成功上市，公司还将有望进入到一个全新的发展时刻。
行业空间广阔
维信金科尽管服务的是专业金融机构，但是其更多的业务聚焦的则是在与各大金融机构相匹配的消费金融领域，而这一领域的发展前景可以说充满想象。
根据上个月初国家发改委发布的《2017年中国居民消费发展报告》披露，去年我国最终消费支出达到43.5万亿元，占国内生产总值的比重达到53.6%，而这也是自2012年以来，我国最终消费支出连续六年占GDP比重超过50%。与此同时，最终消费对经济增长的贡献率也高达58.8%，高出资本形成总额贡献率26.7个百分点。另根据统计局公布最新数据，今年一季度，最终消费2018Q1对GDP增长的贡献率更是已经达到了78%左右。可以看出中国已经实现经济增长由投资和出口拉动向消费拉动为主的重大转型。而随着消费对经济贡献率的不断上升，这也将意味着居民日益增长的消费需求也将构筑出一个庞大的消费信贷市场。而无疑为那些提供消费金融服务的新兴金融机构带来了新的契机。
但是，在行业竞争日益激烈的背景下，拥有科技优势的企业才能踏准行业脉搏，成为下一站的领先者。不仅是新兴金融机构，传统的银行巨头也都意识到了这一点，招商银行2017宣布按照上一年度税前利润1%提取专项资金设立项目基金，鼓励全行利用新兴技术进行金融创新。兴业银行的兴业数金、平安集团的金融壹账通、招商银行的招银云创、光大银行的光大科技等都是银行重视科技发展的例证。
拥有科技先发优势的维信金科显然提早采摘了科技发展带来的成果，占据了行业发展先机。以维信金科主营的信用卡余额代偿领域来看，此前第三方报告指出，中国信用卡余额代偿贷款未偿还本金有2015年的12亿元增长到2016年的154亿元，预计到2021年将达到4659.8亿元，年复合增长率为97.8%，远高于信用卡整体贷款余额的增长。
在这个增长空间巨大的市场中，维信金科通过其创新的智能金融服务模式，成功抢滩登陆，并持续立于领先之地。据招股书引用弗若斯特沙利文报告称，截至2017年底，维信金科已是中国排名前10的线上消费金融服务提供商之一，且以贷款未偿还本金余额计，旗下维信卡卡贷产品系列在中国信用卡余额代偿市场约占16.4%的市场份额，显然，维信金科已然成为该细分领域的头部公司之一。
此外再聚焦到维信金科的信用卡余额代偿产品放贷量，数据同样抢眼。2015年和2016年分别占比5.1%、43.3%，逐年高速增长。2017年，维信金科放贷总量245.44亿元。其中，信用卡余额代偿贷款达141.69亿元，占比57.7%。
业务的强劲发展背后依托的还有维信金科高速增长的用户数量。2015年末维信金科的注册用户还只不过110万，而到2016年即突破一千万达到了1230万，再到2017年末，维信金科的注册用户数更是突破四千万。用户迅猛的发展态势显然也正是源于维信金科在科技上的积累后的厚积薄发。
截至2017年末，维信金科4840万名注册用户中已有3390万名用户的身份已经得到核实，其中超过84.3%在央行征信中心有信用记录。此外维信金科在480万笔贷款交易中已经累计向250万名借款人提供信贷产品。
从充满前景的行业发展空间到一系列表现优异的运营数据中，不难发现维信金科在广阔的市场空间中抓住了技术发展先机，并展现出了强劲的发展势头。随着规模上的积累和技术及运营能力的不断成熟，维信金科在后期还将会有令人期待的表现。
科技带来的效率改变
从风控效率来看，作为一家科技驱动的金融服务企业，维信金科在风险控制方面经验可谓丰富。其在发展过程中，持续增加在数据处理、变量推导、特征工程的能力，并不断投资数据技术和数据分析专业人才，与此同时还成功打造了风控系统"蜂鸟"系统。通过这一系统支持，并搭配上多维度的风险量化模型，维信金科成功实现了信用价值的量化，并由此给予客户提供了极为个性化的金融服务。
而关注到平台运营风险相关数据，在优秀的风控能力下，维信金科目前逾期率处于行业平均水平。截止2017年底，公司客户贷款总额132.8亿，去除减值拨备17.97亿，客户贷款净额达114.8亿。
从客户逾期贷款的账龄来看，维信金科的逾期期限全部都在一年以内，其中不超过3个月的比率达8.9%，而3个月以上、至多12个月的比率为8.7%，同样也处在行业中位水平。如若以大于三个月的逾期数记作坏账计算拨备覆盖率，公司2015、2016、2017年拨备覆盖率分别为158%，193%和156%，显著高于同业非银金融机构100%左右的拨备覆盖率，也较此前监管对一般商业银行 120%-150%的拨备红线来的高。
由上不难发现，维信金科强大的风控能力成功保障了公司的安全运营，同时也极大的提升了公司的经营效益。实际上凭借科技实力，维信金科还能够全自动地通过互联网的模式提供金融服务，无人工审核和人工参与，此举也极大地降低了获客成本和交易成本，最终降低用户的总信贷成本和融资成本。
此外除了将技术用于自身业务外，维信金科还透过技术输出、场景合作、联合建模等多种形式与其他机构合作，并由此而衍生出了更多的商业价值和社会价值，得到了市场和客户的极大肯定。
总结：
在数字化浪潮持续席卷人类生活方方面面的今天，金融科技已经成为金融行业发展的必由之路，并正爆发出不可逆转的强势力量塑造着一个又一个新兴的金融业态。而随着人工智能奇点时刻的快速到来，科技与金融的融合还将会形成怎样的万象更新，也将尤为引人瞩目。
聚焦消费金融服务领域，日益加剧的竞争正推动着整个行业快速迭代升级，而金融科技无疑也已经成为各大机构要争相抢夺的新的风口。然而对于即使是已经拥有一定科技优势的企业来说，消费金融领域依然还是一个天花板很高的蓝海市场，其行业的复杂性和竞争的困难程度远远超乎想象，任何企业如若要在其中开疆拓土，分得一杯羹绝非轻而易举之事。
对于维信金科而言，其独特的服务于金融机构的商业模式，让其与市场上的金融服务企业有了差异化的定位，而凭借这一特殊定位在推动着维信金科在自身科技实力上的自我提升的同时，也给公司在行业的发展过程中带来了更多的先发优势。如今公司经过多年的发展已经在金融领域最为关注的风险定价能力上构筑了坚实的技术壁垒，并且形成了成熟的智能信贷模式和稳健的风控系统。在未来金融机构更多的是比拼效率和服务能力的趋势下，维信金科显然已经为此打下了坚实的基础，有着十足的发展潜力。
随着维信金科踏入国际资本市场的步伐不断加快，这也意味着公司在融资能力和品牌实力上很快也会迈向一个更高的台阶。时间是好公司的朋友，维信金科凭借既有的资源积累和技术实力，必定还会给市场带来更多亮丽的色彩。
