拉芳家化，公司全名为拉芳家化股份有限公司，主要从事日用化学产品的研发、生产与销售，涵盖洗发水、护发素、沐浴露、香皂、膏霜等产品。
2017年3月13日首发上市时，被称为“民营日化第一股”，不可谓不风光，而拉芳家化一份“凉凉”的17年财报(上市第一年)宣告营收与净利“双降”。
营业收入同比下降6.47%，净利润同比下降7.64%，归母扣非净利润同比下降12.33%，让不少买了拉芳家化股票还跟着爱屋及乌买她家洗发水的坚定的小散们又体验到一回从“拔丝”到“拔凉”的股海无情、变幻无常。
(图表1：2012-2017年营收与扣非净利)
(数据来源：Choice)
号称国内民族日化行业的龙头企业，为什么上市第一年就业绩逆转?拉芳家化真实的财务经营情况如何?
风云君怀着好奇心决定撸一撸这家来自我大潮汕地区的日化用品上市企业。闲话少叙，按照风云君的性格直接来看公司财报。
一、2017年洗护类产品毛利率增长异常，涉嫌少计主营业务成本
拉芳家化主营业务收入按产品细分为洗护类、香皂及其他主营业务(主要包括牙刷、牙膏、洗衣粉、洗衣液等)。其中，近三年(2015-2017年)洗护类产品收入占主营业务收入的比重稳定在90%的水平，是公司利润的最主要来源。
我们根据拉芳家化对外公告的招股说明书、2017年各季度主要经营数据及2017年报整理了自2014年以来按产品分类的各年度主营营业收入、主营营业成本及对应的销量、单位售价、单位成本等数据，具体如下：
(图表2：按产品分类的主营构成情况)
(图表3：洗护类产品单位售价、单位成本及毛利率)
观察上述图表，从2014年至2016年，洗护类产品单位成本呈现稳步提高趋势，而在2017年洗护类产品单位成本首次出现回落，从2016年10.06元/Kg下降至2017年9.81元/Kg。
洗护类产品单位成本与一般制造业产品成本一样，包括材料、人工、制造费用。2017年年报披露，报告期内，原材料价格出现上涨，而原材料成本约占洗护类产品主营业务成本的9成。
2017年年报披露公司原材料价格出现上涨：
(资料来源：拉芳家化2017年年度报告)
签署日期为2017年2月28日的招股说明书显示，公司主要原材料为表面活性剂，2014-2016年每年采购金额分别占当年主要原材料采购总额的38.02%，32.24%，31.50%，2014-2016年表面活性剂的出库与洗护类产品量配比分别为36.56%、37.53%、36.79%，香精类的出库与洗护类产品量配比分别为0.79%、0.83%、0.94% (注：表面活性剂的出库与洗护类产品量配比=表面活性剂的出库数量/洗护类产品的产量，2016年配比=13688.09吨/37206吨)。
所以，2017年出现整体价格下降的香精类每年采购金额并不多(2015年、2016年香精类采购金额分别占当年主要原材料采购总额的13.48%、14.49%)，香精类原材料也不是构成洗护类产品成本的主要原材料。
招股说明书同时显示，公司根据销售预测进行原材料储备，且公司产品的生产周期较短，故公司库存商品和在产品的占比总体较低。
截至2016年12月31日，原材料余额为9,898.97万元，截至2015年12月31日及2016年12月31日库存商品余额分别为6,988.20 万元，7,690.48万元(未计提跌价准备，97.38%的库存商品库龄在6个月以内)，2014年度、2015年度、2016 年度及2017年度 ，公司存货周转率分别为2.40 次，2.16次、1.94次，1.56次，即每年的存货平均周转天数均不超过一年。
综合上述信息，洗护类产品生产周期较短，2017年原材料整体采购价格是上涨的，近几年存货转账天数均不超一年，我们认为，2017年洗护类产品单位材料成本不应低于2016年同比数据。
洗护类产品原材料成本约占其料工费的90%，2017年原材料价格上涨,平均薪酬也逐年增长，洗护类产品单位成本不应低于16年可比数据。
如若我们按2016年洗护类产品单位成本10.06元/Kg计算17年实际应确认的成本(实际上按前面分析应该大于16年的单位成本)，2017年销售34,785吨洗护类产品的主营营业成本应不低于34,993.44万元，2017年可能存在少计主营业务成本(约900万)。
二、以“经销商买断”模式为主的销售渠道式微
在拉芳家化的营收来源构成中，经销渠道一直是最主要的渠道销售类型，以经销渠道为主的拉芳家化曾经获得收入的持续增长。
近几年销售渠道情况如下：
(数据来源：拉芳家化年报及招股说明书)
经销渠道创造的销售收入虽然仍是主营收入的最大来源，但逐年下降，增长乏力，而新的商超渠道、电商及零售渠道又不能后来居上，销售量下降叠加商品单价不高，最终导致业绩变脸。
2017年洗护类产品同比下降了约2280吨(见图表2)，2017年年报披露的产销量如下：
(数据来源：拉芳家化年报及招股说明书)
2017年销售量下降而产能与2016年持平，导致存货高企，2017年12月31日存货余额高达26,440.88万元，其中库存商品占比43.03%，拉芳家化第一次计提了161.75万元的跌价准备。
2018年3月31日存货余额增大至28,943.27万元，占期末流动资产的18.43%，2018年第一季度营收同比下降5.94%，销售颓势并未得到改善。
2017年经营现金流量净额同比下降了67.74%，下降至5,939.44万元，销售收现比率由2016年的0.92微跌至2017年的0.9，说明销售收入的收现质量有所下降。
三、收购蜜妆信息布局新媒体
值得一提的是，在首份成绩单出现双降的背景下，拉芳将战略布局瞄准了新媒体领域，希望依托目前火热的新经济业态扭转战局。
5月15日，拉芳家化发布《关于收购广州蜜妆信息科技有限公司26.8%股权的公告》，拟以3,440万元收购易简基金、雷韵祺、众樱网络、青岛鉴睿、上海鉴睿、镭厉科技共6名股东所持有的蜜妆信息26.8%的股权(倒推估值约1.28亿)。
公开资料显示，蜜妆信息全称广州蜜妆信息科技有限公司，注册资本134,952.78元，主营业务为新媒体原创内容运营、自有彩妆品牌“MeetDay”的品牌管理和运营。
该公司运营的新媒体主要以微信公众号及微博“MK凉凉”为主，拥有“托腮少女张橙子”及“MK 的小宇宙”等微信公众号矩阵，形成了覆盖 600 多万粉丝的网红平台，蜜妆信息通过上述平台发布美妆、部分时尚类教程的图文信息或视频信息等原创内容，并主要通过植入品牌推广获取收入。
此处风云君不禁想到上市公司瀚叶股份收购38亿收购量子云的交易预案，根据拉芳家化收购蜜妆信息的交易结构和交易价格，结合两个标的的体量和盈利能力，瀚叶股份收购量子云的交易价格其实还算比较合理。
在当前新经济模式爆发式发展的今天，市场上的质疑声音主要是没有看清消费模式升级的趋势，以及接受不了做公众号的卖出38亿价格这个“残酷”的现实。
不知道拉芳家化此次进入新媒体及美妆领域，能否走出业绩及经营困境。
来来来，一首《凉凉》送给拉芳。
祝安好!
（作者 市值风云 长风）
