作者：秦培景/杨灵修/裘翔/徐广鸿/姚光夫
市场处于修复初期。在A股市场2018年下半年投资策略报告《大修复：从超跌反弹到结构分化》（2018/5/14）中，我们预计中美分歧、经济预期弱化、信用紧缩这3个压制A股风险偏好的痛点都会有明显的边际改善，驱动风险偏好趋势性修复，支撑A股震荡上行。目前，“中美分歧”预期好转已验证，而经济预期和信用紧缩改善还需要时间验证。
赚结构分化的收益依然是短期策略的主要思路。我们前期亮马组合提示布局的一些主线已经进入兑现收获期，后续还有空间，报告会对主逻辑进行论述。结合中信证券研究部相关行业组的观点，这次先聚焦火电、畜禽养殖、创新药三条细分主线，这些主线不仅在经济短偏弱的预期下有“逆周期”属性，自身行业景气也在持续改善的通道。
火电：上游成本涨价受限+旺季需求可期
自4月月报开始，我们开始强调细分周期中火电的结构性机会。对于后续行情，根据中信证券研究部公用事业组的观点，继续看好火电的逻辑主要有两点：
第一，政策促煤价回归合理区间，上游成本端涨价空间受限。4月中旬以来，市场对于火电行业的担忧在于，煤价上行挤占火电行业利润，北方港口动力煤现货价格快速反弹，从570元/吨一路上涨至650元/吨左右。但发改委已经开始力促煤价回归合理区间，表现如下：
1）根据上证报报道，为稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，发改委经济运行调节局负责人于5月18日表示将采取增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营等9项措施促使煤价尽快回归合理空间；
2）根据上证报报道，5月21日，发改委召开煤电工作会，再次提出增运力、降长协价格、电厂暂缓采购、进口煤定向支持电企等措施，争取6月10日前使环渤海港口5500大卡动力煤降回570元/吨以下；3）除了上述政策之外，近日发改委和国家市场监管总局公布煤炭市场违法违规行为举报方式，严厉打击违法违规炒作煤价、囤积居奇等行为，避免违法违规行为破坏正常的供求平衡关系。
随着调控政策频出且力度不断升级，动力煤主力合约ZC1809持续走低，并在23日收于585.4元/吨，煤价回归合理区间，相对增厚下游火电企业的利润空间。
第二，旺季需求可期。从电力需求来看，前4月全社会用电量增速9.3%，持续处于较高水平；同时前4月水电发电量增速仅为1.3%，需求拉动使得火电发电量增速达7.1%，若迎峰度夏期间来水未出现激增，火电将维持较高开工率，因此火电旺季业绩弹性值得期待。
个股方面，结合中信证券行业分析师观点，除了前期调入亮马组合的皖能电力外，还可以关注华电国际。
畜禽养殖：白羽鸡享中长期景气，生猪为短期反弹行情
涨价依然是畜禽养殖板块的主逻辑。根据中信证券研究部农林牧渔组的观点，白羽鸡养殖行业景气向上通道已经打开，猪价虽处长期向下趋势，但是自5月起至三季度，猪价有望短期反弹。
➤白羽鸡养殖：引种量保持低位，支撑板块持续复苏
支撑白羽鸡养殖板块景气向上的核心逻辑是：连续三年引种不足，产能恢复或到2019年以后，鸡肉价格或随着供给收缩而同步上行，增厚上市公司利润。
2017年我国祖代鸡更新量约69万套，其中国外引种约45万套，国内生产约23万套。受禽流感影响，美国、法国等继续封关，新西兰是主要的引种国，引种量占比43%，西班牙和波兰分别占比23%和5%；国内方面益生股份与哈伯德合作引进的曾祖代种鸡约4200套，2017年进入供种期，到货满产后年供种量约24万套。2015年和2016年我国祖代鸡更新量分别为70万套和64万套，连续三年低于正常生产所需的80-100万套，因此预计行业产能恢复要到2019年以后。
2018年引种大概率继续不足，支撑板块持续复苏。目前三大引种国美国、法国和英国在2017年下半年均发生过禽流感疫情，仅在理论上存在2018年下半年复关的可能性；引种小国波兰已复关，西班牙目前仍在封关中；唯一近期无禽流感疫情的新西兰技术性封关结束，已于3月复关。全国2018年1-3月引种量仅6.3万套，四月月预计约4万套，全年来看，主要引种国新西兰预计不超过30万套，波兰不超过4万套，加上益生股份全年祖代鸡更新量不超过60万套，不排除下半年西班牙等国复关的可能性，但全年引种预计仍将维持低位。一般祖代鸡传导至商品代肉鸡产能通常需要2年时间，因此商品代肉鸡景气将贯穿2018年和2019年，并有望延续至2020年。
短期来看，鸡价季节性向上会很快来临，同时根据历史经验，2016年以来，当在产父母代种鸡存栏下滑至1300万套左右并达到低点后，商品代鸡苗价格开始反弹，目前在产父母代种鸡存栏已经降至1308万套，预计商品代鸡苗将在6月开启上涨通道。
长期来看，由于2015年-2016年祖代鸡引种量不足而引发了行业大规模强制换羽，目前2014年祖代鸡引种（116万套）对应强制换羽后的父母代种鸡基本淘汰完毕，行业大规模强制换羽带来的高存栏逐渐消化。数据上看，在产父母代种鸡存栏降至1308万套，后备父母代种鸡存栏量自2018年以来持续下降，目前已经降至840万套，为近3年低点，父母代鸡苗价格也从去年7.16元/套上涨至目前的36.89元/套，说明祖代鸡不足的情况已经逐渐传导至父母代，并将逐渐传导至商品代，商品代鸡苗供给或下滑至三季度。从2018年主要上市公司业绩来看，已经大幅改善，父母代鸡场普遍扭亏为盈。另外根据农林牧渔组的草根调研，目前鸡肉库存没有积压，走货正常，鸡肉价格也有望随供给的收缩而同步上涨，整体来看，产业链景气向上的通道已经打开。
➤生猪养殖：阶段性反弹行情
2018年以来，生猪价格经历了新一轮快速下跌，主要是需求淡季叠加生猪集中出栏，供需格局恶化。根据中信证券研究部农林牧渔组的观点，由于：1）母猪补栏效应将在18/19年继续释放生猪产能；2）龙头企业规模化扩张仍在继续；3）环保影响下的去产能接近尾声；4）养殖效率明显提升；5）行业连续三年保持盈利，资金面宽松，2018年行业仍有微利，去产能动力不足，受这五重因素影响，预计猪周期仍未见底，这一轮下行将持续5-6年的时间。
然而，猪价阶段性底部已到，短期有望反弹。主要原因是：1）季节性因素。历史数据来看，一般5月起，受需求季节性增加的影响，猪价普遍开始上行，幅度平均约为20%。2）猪价跌至养殖可变成本后通常会迎来一波上涨。目前猪价已经跌至规模养殖的可变成本以下，行业整体亏损持续达到9周，从猪价历史看，每次养殖亏损都会带来猪价30%左右的上涨，同时前期亏损越久，上涨幅度越大；3）出栏体重已经降至116公斤/头，且125公斤以上的大猪占比快速下滑。猪价在5月份筑底，完成了阶段性的库存出清（大猪集中出栏），目前阶段性反弹的基础已经确立。5月10日起，猪价反弹，东北领涨全国，中信证券研究部农林牧渔组认为，预计这轮短期反弹持续至三季度结束，上涨幅度将达到20-30%。
个股方面，除了前期调入亮马组合的正邦科技外，建议还可以关注温氏股份。
创新药：纳入优先审评是对企业的明显利好
医药板块在多重政策支撑下，2018年行业整体进入了景气向上空间，多点开花，除了医药零售外，短期我们建议重点关注创新药领域。
创新药领域的推荐逻辑是，优先评审持续推进，是对创新药企业的明显利好。根据中信证券研究部医药组的观点，处方药领域，随着医改的顶层设计的基本完成，2018年有望成为政策细则落地和改革红利释放的开始，建议继续关注仿制药一致性评价和创新药这两条主线。创新药方面，纳入优先审评的药物审批周期平均缩短1-2年，有望大大加速新药研发和上市进程，因此纳入优先审评是对企业的明显利好。建议2018下半年持续关注已纳入优先审评品种较多的企业和具有较强研发实力、符合临床用药需求（如儿童药、罕见病用药）有望未来被纳入优先审评的制药企业，如复星医药。
2015年起，原国家食品药品监督管理总局（英文简称CFDA）推出了一系列提高药品审评审批效率、改进工作流程和导向的重大改革举措，其中包括面向增量批文的优先审评体系和面向存量批文的仿制药一致性评价体系。优先审评、一致性评价、医保支付体系改革是医药工业未来政策的三大核心要素，而其中优先审评更针对于创新药、具有重要临床和社会价值的仿制药。
CFDA在2017年12月28日发布的《总局关于鼓励药品创新实行优先审评审批的意见》中对优先审评作出了更新与明确，以下三大类18项品种具备纳入资格。截至5月，CDE合计公布了28批公示名单（其中第一批包含了两个名单）、合计482个受理号，纳入优先受理和审批是对相关企业的明显利好。
个股方面，结合相关行业研究小组的观点，除了前期调入亮马组合的大参林，还可以关注复星医药（A）。
风险提示
信用风险集中爆发；全球股市共振；信用紧缩预期边际悲观；经济增长弱于预期。
