《投资·宽角度》(20180527)：价值成长双双低迷，小盘股持续强势
本周投资视点
1、价值成长双双低迷
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长相对均衡，二者均表现低迷，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.41%和-0.58%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）表现进入前十；价值因子中的营业收入公司价值比（Sales2EV）、市销率（SP_TTM）、市净率（BP_LR）以及成长因子中的单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）等因子表现均进入后十。
2、小盘股依旧占优
从大小盘维度来看，过去一周小盘股延续了上周的强势表现，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现蝉联第一，其行业中性多空组合收益达5.71%。
3、盈利能力和盈利质量仍是焦点
值得注意的是，过去一周质量类因子依旧强势，流动比率（CurrentRatio）、财务杠杆（LTDebt2Equity）、毛利率（GrossMargin）和资产周转率（Sale2Asset）等表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股依旧是关注的焦点。
4、本周观点
从价值成长维度来看，在经历了上周的强势复苏后，本周价值风格表现再度陷入低迷，价值成长重回均衡；从大小盘维度来看，近期小盘股表现极为强势，市场维持小盘股占优的格局。此外，近期质量类因子表现持续强势，个股盈利能力和盈利质量依旧是市场关注的焦点。
市场回顾
过去一周主要市场指数全线下跌。上证综指下跌1.63%，沪深300指数下跌2.22%，深证成指下跌2.10%，中证500指数下跌1.29%，中小板指下跌2.01%，创业板指下跌1.75%。
过去一周行业指数涨少跌多，医药、商贸零售、汽车、交通运输和通信等行业表现居前，房地产、非银行金融、家电、石油石化和煤炭等行业表现居后。年初至今，所有行业中医药行业涨幅最大，涨幅达16.58%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有上升。国证1000指数估值差比上周略有下降，而国证2000指数估值差则比上周略有上升，短期小盘股内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长相对均衡，二者均表现低迷，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.41%和-0.58%。价值因子中的未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）表现进入前十；价值因子中的营业收入公司价值比（Sales2EV）、市销率（SP_TTM）、市净率（BP_LR）以及成长因子中的单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）等因子表现均进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股延续了上周的强势表现，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现蝉联第一，其行业中性多空组合收益达5.71%。值得注意的是，过去一周质量类因子依旧强势，流动比率（CurrentRatio）、财务杠杆（LTDebt2Equity）、毛利率（GrossMargin）和资产周转率（Sale2Asset）等表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股依旧是关注的焦点。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）依旧在所有因子中排名第一。小盘股今年表现也明显复苏，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现排名第二。此外，成长因子中单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning），以及价值因子中单季度市盈率（EP_SQ）、未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）和滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）表现均进入前十。质量类因子年初至今表现同样可圈可点，总资产收益率（ROA_TTM）和净资产收益率（ROE_TTM）的行业多空收益表现均进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、EP_TTM，以及衡量盈利能力的ROE_TTM等因子2月份以来表现逐渐陷入低迷。形成鲜明对比的是，规模因子在经历了持续的回撤之后终于在2月触底反弹。此外，盈利质量类因子，如流动比率（CurrentRatio）和财务杠杆（LTDebt2Equity）等2月以来表现也明显走强。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10-图12我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.41%、-0.58%、-0.64%、-1.03%、-1.23%和5.71%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
根据我们的模型，当前经济增长处于中性水平，通胀较低，流动性较差，不会对六大因子做任何的超配或者低配，因此模型在本期是基于六因子IC加权进行配置的。
从价值成长维度来看，在经历了上周的强势复苏后，本周价值风格表现再度陷入低迷，价值成长重回均衡；从大小盘维度来看，近期小盘股表现极为强势，市场维持小盘股占优的格局。此外，近期质量类因子表现持续强势，个股盈利能力和盈利质量依旧是市场关注的焦点。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20180527：价值成长双双低迷，小盘股持续强势》
任瞳
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
-------------------
更多量化最新资讯和研究成果，欢迎关注我们的微信公众平台（微信号：XYQUANT）！
自媒体信息披露与重要声明
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
