市场回顾：资金净回笼，利率多数上涨；发行规模回落，收益率整体下行
【资金面】资金净回笼，货币市场利率多数上涨。上周，资金净回笼300亿元。R001和R007分别较前周回落2BP和上涨75BP至2.55%和3.57%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.53%和4.22%，分别较前周回落4BP和上涨7BP。
【利率债】发行规模回落，收益率整体下行。利率债总计发行1918亿元，较前周减少1448亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周下行10BP和14BP至3.61%和4.40%；10年和1年期国债收益率利差较前周收窄15BP至49BP。
流动性回顾和展望
资金净回笼，逆回购或继续净回笼
资金小幅净回笼。上周，资金净回笼300亿元，前周净投放4100亿元。上周资金面较为宽裕，央行逆回购投放缩量，资金小幅净回笼。
本周逆回购投放或有所减少。本周将有3700亿元逆回购到期。考虑到当前流动性已处于较高水平，叠加月末财政投放，本周或继续净回笼资金。
货币市场利率多数上涨，本周或冲高回落
货币市场利率多数上涨。上周，R001和R007分别较前周回落2BP和上涨75BP至2.55%和3.57%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.53%和4.22%，分别较前周回落4BP和上涨7BP。总体来看，月末资金面压力可控。
货币市场利率或将冲高回落。考虑到月末缴准考核，货币市场利率或将冲高回落。
利率债观察与策略
发行规模回落，中标利率有所下行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行1918亿元，较前周减少1448亿元；净融资额为1486亿元，较前周减少406亿元。其中，上周国债发行100亿元，较前周减少1125亿元；政策银行债发行779亿元，较前周减少32亿元；地方政府债发行1038亿元，较前周减少290亿元。国债、政策银行债和地方政府债净融资额分别为100亿元、359亿元和1027亿元，前周分别为-143亿元、811亿元和1224亿元。
国开债中标利率有所下行。上周，共招标了1只国债、13只政策银行债和23只地方债。其中，5月22日和5月24日共招标了5只国开债，其中期限为1年、5年和10年的债券，中标利率分别为3.66%、4.30%和4.39%，分别较前周下行1BP、4BP和12BP。
收益率整体下行，期限利差收窄
收益率整体下行，期限利差收窄。上周，10年期国债和国开债收益率分别为3.61%和4.40%，分别较前周下行10BP和14BP。10年期与1年期国债利差较前周收窄15BP至49BP，10年期与1年期国开债利差较前周收窄11BP至55BP。具体来看，周一到周三，受中美贸易问题阶段性缓解、信用违约事件发酵和利率债供给大幅下降等影响，利率债收益率持续震荡下行；周四，受央行金融统计检查等事件干扰，长端国债收益率有所上行；周五，降准预期、美债下行等因素推动下，收益率再度明显下行。
国债和金融债总净价指数均上涨，成交量均下降。上周，中债国债总净价指数收于115.19点，较前周上涨0.41%；国债日均成交量768亿元，较前周减少75亿元。中债金融债券总净价指数收于112.88点，较前周上涨0.47%；金融债日均成交量1661亿元，较前周减少29亿元。
国债期货收涨，成交量减少。上周，国债期货合约TF1809和T1809分别收于97.88元和95.09元，分别较前周上涨0.52%和1.11%，周振幅分别达0.64%和1.17%。5年期和10年期国债期货日均成交量分别为72亿元和332亿元，分别较前周减少35亿元和58亿元。
短期利好因素显现，中长期或回归慢牛
短期来看，风险偏好下降、经济预期修正和美债下行等，利好利率债；中长期来看，基本面驱动下债市将回归慢牛。近期，信用违约事件持续发酵，叠加中美贸易问题阶段性缓解，市场风险偏好下降；同时，经济预期朝悲观方向有所修正，降准预期升温，债市出现“抢跑”行情。短期来看，风险偏好和市场预期仍有利于利率债，原油价格回落带动美债下行，也将助推债市行情；中长期来看，随着信用收缩对经济的影响逐渐显现，债市将回归基本面驱动的慢牛。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年5月27日发布的研究报告《从个体违约，看行业特征》】
证券研究报告：从个体违约，看行业特征
对外发布时间：2018年5月27日
【重磅深度】2018/5/25
【每周思考】2018/5/15
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