扩大进口，倒逼创新——实体经济观察2018年第19期（海通宏观姜超、于博、陈兴）
摘 要
5月以来，工业生产依然保持旺盛势头，发电耗煤增速再创新高，粗钢产量增速也明显回升，而汽车、钢铁、化工、煤炭等行业均是开工上行、库存去化。但与此同时，终端需求仍较羸弱，地产销量依然低迷，乘用车批、零增速双双下行。一言以蔽之，供需分化格局未改。
近期中美贸易摩擦暂告段落，国务院副总理刘鹤表示要通过积极扩大进口来促改革、促发展，财政部公告自7月1日起下调进口汽车关税。扩大进口助于提升需求品质，实现高质量发展，但也带来冲击。一是净出口走弱势必令经济增速承压，二是国内企业竞争压力加剧。以开放倒逼创新和改革，从而提升生产效率，将是必然出路。
需求：下游地产仍弱，乘用车走弱，家电走强，文娱偏弱。中游钢铁尚可，水泥走强，化工走弱。上游煤炭、有色分化，交运走强。
价格：4月70城房价回落，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价上行。
库存：下游地产、乘用车回补，中游钢铁去化，水泥、化工回补。上游煤炭有平有去，有色分化。
下游行业：
地产：5月上中旬41城地产销量降幅收窄，百城土地成交遇冷。5月上中旬41城地产销量增速-22%，降幅较4月收窄，且各线级城市销量增速同步回升，但跌幅仍在20%以上，指向地产需求整体仍偏弱。4月全国商品房销售量缩价跌，令地市遇冷，土地购置面积增速转负，而5月前三周百城土地成交面积增速大幅回落至8.2%，溢价率也有所下行表明土地市场仍未见明显好转。上周十大城市商品房库销比回升至52.7周，处历年同期高位。
乘用车：5月前三周乘用车批、零增速回落，需求仍较羸弱。4月十大汽车集团销量增速大幅回升至12.2%，与中汽协乘用车销量增速趋势一致，主要缘于去年同期基数较低。5月前三周乘联会乘用车批发、零售增速分别为4.8%、-2.1%，均较4月回落，指向需求仍较羸弱。国务院关税税则委员会确定自7月1日起降低汽车进口关税，主要影响在20万以上车型，高端车价格承压。
家电：4月三大白电产量增速回升，空调厂家销量增速回升。4月三大白电产量增速普遍回升，其中空调增速升至9.7%，冰箱、洗衣机增速分别由负转正至14.5%、5.7%。一方面，4月迎来生产旺季，工业生产开始回暖。另一方面，冰箱和洗衣机去年同期基数明显偏低。4月产业在线空调厂家销量增速回升至17.4%，创下去年11月以来新高，主因下游渠道为空调销售旺季做准备而积极备货，而空调厂家库销比也回落至0.5，并低于过去两年同期。
文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均降，需求有所放缓。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别回落至57%、39%，环比增速双双转负至-29%、-26%，观影热情有所消退。上周《复仇者联盟3》以6.5亿的单周票房收入蝉联票房冠军，《超时空同居》、《寂静之地》分别以2.3亿、1.1亿的单周票房收入紧随其后，其它电影单周票房收入均未破亿。
中游行业：
钢铁：上周钢价螺纹跌热板涨，开工率回升，社会库存去化。上周钢价分化，螺纹跌、热板涨，吨钢毛利走势也同样分化。5月上旬重点钢企粗钢产量增速8.1%，较4月大幅回升，上周高炉开工率继续回升至70.2%，并创下去年12月以来新高，反映生产持续改善。而生产加快也带动钢企库存回补，5月上旬重点钢企库存增速降幅收窄至0.5%。但因终端需求保持稳定，上周钢材社会库存持续去化，去化速度仍处历年同期中等水平。
水泥：上周全国水泥均价小幅上行，库容比仍处历史新低。上周全国水泥均价小幅上行，环比涨幅缩窄至0.1%，库容比微升至54.4%，仍处同期最低位。5月中旬，受降雨影响，南方市场下游需求阶段性略有减弱，但整体成交量仍未有明显下滑，企业库存也多保持合理或偏低水平，水泥价格在高位保持平稳为主；北方地区随着淡季停产计划出台，水泥价格推涨幅度较大。整体来看，市场即将进入淡季，而需求和价格回落时点均较往年延迟。
化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存回补。上周PTA产业链价格涨少跌多，原油价格持续走强带动偏上游的PTA价格上涨较快，但限额以上零售增速和柯桥市场景气指数双双转弱，反映下游织造需求有所放缓，令偏下游的聚酯切片和涤纶POY价格回落。需求放缓也令涤纶POY库存回补，上周涤纶POY库存天数回升至11.5天，但今年以来涤纶POY库存整体位于历年同期低位。
电力：5月以来发电耗煤增速持续回升，工业生产势头仍旺。4月工业用电量同比增速由负转正至7.3%，印证同期发电量、工业增加值增速双双上行。5月中旬发电耗煤同比增速继续回升至15.3%，下旬前4天增速更是大幅走高至28.4%，而5月前24天日均耗煤也以16.2%的增速创下去年11月以来新高，指向工业生产保持旺盛势头。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存走平。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格继续上行。5月前24天发电耗煤增速大幅回升，令电厂煤炭库存去化，电厂煤炭库存天数降至16天，处于历史同期新低，动力煤价格也有所上行。钢厂补库意愿仍然不强，钢厂炼焦煤库存天数持平在14天，而焦煤价格同样走平。
有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨多跌少。下游需求进入旺季，铜价持续走高，但美元指数上行对基本金属形成压力，且铜库存开始走高，令价格上行速度有所放缓。美国对俄铝制裁延期，风险消退令前期上涨过快的铝价回落。
大宗商品：上周原油价格创新高，CRB指数回落，美元指数续升。上周原油价格创15年以来新高，Brent原油价格逼近80美元/桶。地缘政治仍是油价上涨的主导因素，美国对伊朗制裁逐渐落实，委内瑞拉堪忧的形势，加之减产执行力度不减带来的OECD库存偏低，均令油价上涨。上周CRB均价回落，美债收益率攀升推动美元指数走高。
交通运输：4月货运量增速回升，上周BDI指数降、CCFI指数升。4月货运量增速回升至7.4%，但铁路货运量增速回落至1.4%，主要缘于去年同期基数较高。上周集运表现优于散运，BDI指数降而CCFI指数回升，海岬型船舶平均租金环比下降幅度较大，巴拿马型船舶平均租金环比下跌，但不足0.5个百分点。
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