发布时间：2018年5月21日
研究员：代雯（S0570516120002）
医保叠加招标产品快速放量，给予买入评级，目标价21.56-22.54元
公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业，基于：1）激励措施出台激发员工积极性；2）二线品种医保获益叠加招标放量，产品有望保持高速增长；3）销售分线度过磨合期，深耕市场销售人效提升。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为25.7%/29.2%/28.2%，对应EPS为0.49/0.64/0.81元，公司当前股价对应18/19/20年PE 分别为37/29/22x。考虑公司二线品种放量在即，业绩提速趋势已经显现，我们给予18年44-46xPE（专科药物行业18年平均PE 45x），对应目标价21.56-22.54元，给予买入评级。
医保获益叠加招标放量，二线品种放量在即
公司全面布局麻醉、精神和神经三大领域，我们预计18年二线潜力品种有望保持高速增长（右美托咪定 +80%、阿立哌唑 +100%、度洛西汀 +50-60%）：1）公司产品在17版医保调整中收获颇丰（4个品种和1个新剂型新进医保、2个品种乙类升甲类、1个品种取消适应症限制）；2）16年-5M18在大量省份中标。截至5M18重磅品种右美托咪定、阿立哌唑与度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个。医保叠加招标，公司收入增速有望重回上升通道。
销售分线磨合期已过，人效不断提升
公司不断深化销售体系改革，从以医院为单位改为以产品为单位的销售模式，进一步深度覆盖各科室，提升专业化销售能力。公司目前设立了麻醉、ICU、精神和神经4大销售事业部，并已度过了销售整合的磨合期，人效稳中有升。2017年公司销售人员数量为1380人，公司预计2018年有望再增加200-300人，长期来看，销售队伍的扩建与分线的精细化管理有利于释放产品的增长潜力。
1250万股股票激励，激发员工潜能
2018年5月19日，公司发布2018年限制性股票激励计划，拟以不低于8.99元的价格向526名激励对象（包含3名高级管理人员和523名中层管理人员、核心技术人员等）授予不超过1250万股（首次授予1204.30万股，预留45.70万股）限制性股票。首次授予限制性股票18-20年业绩承诺为归母扣非净利润较2017年增长率不低于20%、44.6%和74.97%（3年CAGR +20.5%）。激励措施的出台有望激发员工的积极性，进一步提升公司整体效率和业绩水平。
风险提示：产品放量不达预期，激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。
