■文 | 孙哥
价值投资，也需要时机的选择。上证3500点追买白马股的，最大跌幅都将近20%了。去年新股发行速度很快的时候，孙哥曾经说过：如果将来有一天，新股发行速度慢了，一旦白马股调整，会引发踩踏现象，不幸言中，今年2-4月的白马股走势，就是打新资金撤离引发的。
我们先来看两组数据，然后来讨论一下指数下半年的走势情况：
近日，某基金公司的打新基金宣布清盘程序结束，该产品从三年前的100亿规模逐步缩水到清盘前的不足5000万。实际上，打新基金规模缩水是当前的普遍现象。今年一季度，打新基金的整体规模较去年四季度大幅下降，整体收益也不佳。
从打新收益来看，由于目前的发行节奏已经降至每周2-3 家，按此测算未来网下申购最优规模（1.2 亿元）下A、B、C 类受限、C 类非受限产品的年化打新收益分别只有4.4%、3.8%、0.9%、1.0%。对于C 类投资者（主要为个人投资者、券商、QFII、私募基金等）和较大规模的AB 类投资者而言，这样的打新收益已经如同鸡肋。事实上受此影响，目前网下投资者的数量已经从年初的6000 家降至5000 家左右。
按照网下申购资金减少1000户计算，假设每户刚好配置了1.2个亿，那么打新资金减少了1千个亿，而今年北上资金到目前买入的数量刚好也是这个数量。可以说，打新配置底仓的资金，基本上被北上资金接盘了。而融资余额和散户持仓水平的下降，则引发了指数的小幅回调。
指数已经反应悲观预期
今年一季度白马股的回调，已经反应了中美贸易摩擦的负面影响，考虑当前市场估值已经为最近两年来的底部水平，而经济增长仍显韧性，所以上证50指数未来的下跌空间已经很小了。来看一下这个指数过去2年的变化，自从指数在2016年8月突破2300点以后，就一路往上。最高点在今年初3200点的地方，就是说，涨幅达到40%。然后开始回调，本轮最低点2600点左右，刚好回调了20%。从行情的回调幅度看，这个幅度已经够了。
经过几天紧张艰苦的磋商，中美双方最终达成了不打贸易战的共识，并在当地时间19日下午就经贸磋商共同发布了联合声明，双方将在诸多领域加强经贸合作。从最初的剑拔弩张到今天磋商取得阶段性成果，这是一个好的开始。既然贸易战不打了，前期因为担心贸易战而造成的指数回调，接下来会得到修复。
中国选择通过扩大进口的方式缩小对美顺差，相对而言是代价最小的方案。估计中国扩大对美进口主要集中在以下两个方面：（1）货物贸易领域，主要侧重于进口中国所需的中高端工业品（2）中国的经济发展需要美国的高质量服务。这样的结果对市场会有结构性的影响，前期涨幅较大的农产品个股会有获利回吐的压力，而部分科技股有利空出尽的可能性。
价值投资如何选
价格投资需要面对的一个问题是：如何能够找到好公司？这个需要每个投资者有良好的判断能力，主要是两方面：一方面，最好有过经商的经验，比如曾经开过小卖部，饭店，或者开过工厂，贸易公司等，这些都是创业过的，对公司的经营需要关注的几个点比较精通的。另一个方面，创业毕竟是少数人，大部分没有创业过的，就需要通过大量的阅读，来了解商业模式，了解别人的从商经验。孙哥有3个比较推荐的阅读渠道，逐一介绍给大家。
排在第一位的，是上市公司的招股书。这个内容在各大网站都有，比如东方财富网的新股发行频道，每个新股都有一个PDF版本的招股书。现在每年都有几百个公司上市，很多新行业的招股书是学习的好地方，招股书是投行花了大量的精力去做的，研究的价值很高。招股书里面，一般重点看的有：该公司所处行业的发展前景，目前的竞争格局。公司的主营业务是什么，所处的行业地位如何，有哪些主要的竞争对手，竞争对手的实力如何。公司的商业模式是什么，与客户，供应商，合作伙伴的关系如何，有没有定价权等。这里面主要通过差异化的分析，来寻找拟上市公司是否有护城河，这个护城河有没有不断加深的能力。最后，也要分析公司的主要风险，包括宏观调控风险，政策风险，生产经营风险等，关注这些，是了解在什么情况下，公司的基本面会发生变化。
排在第二位的是上市公司的年报，季报。首先，熟悉会计数据和财务指标，对上市公司的经营状态有大概的了解。比较重要的收入同比数据，利润同比数据，现金流数据等，可以往前看5年，好公司的数据应该是每年有10-20%的稳定增长。然后，看董事会报告，会对所处行业的现状，发展趋势做一个详细的描述，还有公司的经营情况，未来的发展计划等。最后，是核心竞争力分析，对净资产收益率进行拆分，看总资产，毛利率，周转率等关键指标的变化情况，分析公司的竞争力到底有没有在增强。
排在第三位的是研究报告。我一般重点看三类研究报告。首先，最重要的是，上市公司的深度报告。正常情况下，券商会对所覆盖的公司出一份深度报告，尤其是首次覆盖的时候，这个报告必须重点度，包括产业政策，公司的竞争力分析等。然后是调研报告，所覆盖公司，后续如果有上市公司调研，一般会出一个简单的，就是和公司管理层最新的沟通。最后，行业报告也非常值得阅读。一个好的行业，出现牛股的概率就大。阅读行业报告，就是发现，处于快速成长的行业，有发展空间的行业，为挖掘伟大的公司打下基础。
思 考 题
说一说，你是如何选择一只股票的？
