东方园林5月21日“含泪”发布一则公告，本来计划新发10亿债券，只有5000万被人认购。
作者丨张斯文
东方园林（002310.SZ）是一家以工程设计为主的公司，主要经营PPP项目。这个项目的特点是企业要先行垫付工程资金。因此，随着公司业务不断扩大，需要源源不断的现金流。东方园林则选择短期债券这种高效的融资方式，以维持其现金流。
此次发债失败既会导致东方园林流动资金不足，又会导致其面临债务违约的危机。根据先前公告，这次发债中有5亿元计划用来偿还公司在5月22日到期的超短期融资券，“借新还旧”的计划彻底落空。
野马财经发现，东方园林的遭遇并非个案，今年债市违约新闻不断。一位业内人士则警告说，随着去杠杆形势加剧，下半年债务违约危机或将常态化。
东方园林财务数据堪忧
东方园林近几年营收逐年增长，成扩张态势，但业绩增长的背后却有着隐忧。
根据年报，野马财经发现东方园林2017年度应收账款已达85.76亿，占营业总收入（152.26亿）的56.3%，并计提了11亿的坏账准备。
导致这一情况的主要原因是东方园林是一家以PPP业务为主的公司，工程建设项目占其营收的84.30%。这类项目多与市政单位合作，加之财政拨款结算流程颇为复杂，直接导致了应收账款居高不下。
此外，这种业务模式回款周期较长（1-5年不等），这也极大地增加了收入能否最终落袋的不确定性。根据年报，东方园林2017年重大项目累计收入70.00亿元，累计结算仅39.12亿元。
另一方面，在经营PPP项目时，企业需要先行垫付项目资金而后回款。随着业务扩张，就需要东方园林不断融资以保证充足的现金流。根据年报，东方园林2017年度流动负债 213 亿元，较去年大幅增长 95.24%，负债总计 237亿元，同比增长 62.99%。
负债逐年攀升，且大部分都是流动负债，由此反映出东方园林对于流动资金极度需求。这一情况一直延续至今，根据一季报，东方园林其他流动负债较年初增长44.64%。
此次发债的10亿元中，其中有5亿是用来偿还今日到期的8亿元债务。看来，目前东方园林一直处于“借旧债还新债”的处境。但好在此次发债夭折，并未影响其偿还旧债。
东方园林今日公告，其已偿还上述债务，本息合计8.33亿元。
至于PPP项目回款周期较长，加之发债受阻，会不会导致公司经营出现问题，野马财经联系了东方园林董秘办。但截止发稿，并没有收到答复。
多家上市公司债务违约
东方园林发债受阻，可谓是“生不逢时”。
今年以来，债务违约频发。根据东方财富数据，截至5月22日出现债务违约风险提示191起，未及时兑付16起，包括盾安集团、神雾集团、亿阳集团、丹东港等大型企业也深陷债务泥潭。
在这种大环境下，债券认购方将会愈加谨慎。另外，在众多发债企业中，东方园林并不是翘楚。上海新世纪资信评估投资服务有限公司对东方园林主体信用评级为AA+，此次的债券信用等级也为AA+。
此前有业内人士接受其他媒体采访时说道，“如果是AA+评级一年的收益率至少要9%，而AA评级的可能再高都不一定能发出去。”而东方园林此次发债利率仅为7%，所以不被市场认可也是情理之中。
联讯证券分析师李奇临在其研报中指出，在严监管紧信用的金融环境下，以民企为代表的相对弱势企业会持续受到冲击，信用风险或贯穿整个2018年。
此轮大面积债务违约主要以民企为主，在监管趋严，资管新规，等一系列政策不利于民企融资的大环境下，民企只能选择发新债偿还以往债务。但如果发债受阻，债务违约问题就不断涌现出来了，这似乎是一个“怪圈” 。
而对于国企或央企而言，他们信用高，银行、债券等各种融资渠道始终保持畅通，所以得以幸免。
对于本轮债券违约，中信建投宏观分析师黄文涛此前称，“新增违约主要以民企为主，这和当下民企经营形势弱于国企，且融资约束更强有关”。
综上，今年的债券市场可谓“黑天鹅”频发。这也会对未来企业发债造成不良影响，企业如果想发债就要以提高利率来吸引投资者，但如此又会提高企业融资成本。
新的监管形势下民营企业融资渠道大大减少，目前看来只能通过发债来维持资金运转。未来上市公司将会何去何从？欢迎大家在文末讨论。
