文 | 薛小丽
来源 | 投中网
全球私募巨头KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）的成绩单里又有了亮丽的一笔。
2018年5月16日，青岛海尔发布公告称，其背后的大股东之一——KKR通过抛售其股票，套现了近10亿元。这是KKR近半年来第三次对青岛海尔实施大规模减持，三次套现金额累计达50多亿元。
2013年，KKR向青岛海尔砸入34亿元，持有后者6.06亿股。通过3轮减持，KKR目前仍持有后者3.05亿股。以截至2018年5月21日的18.43元股价计算，其所持股票市值超过56亿元。加上此前分红，KKR的这笔投资目前浮盈超过80亿元，业绩亮眼。
对KKR来说，青岛海尔的这个中国故事并不是孤例。这家成立于1976年的私募巨头，目前资产管理规模已经超过千亿美元。在其超40年的投资征程中，复合收益率超过巴菲特。从2005年开始，它把触手伸向亚洲，并从一开始就对中国市场的本土需求有着敏锐的重视。青岛海尔的故事，不过是其带来的众多启示之一。
青岛海尔的投资启示
“如果对投资做个比喻，它不应该是拍摄一张照片，而是一部电影。因为它不是短线的，你必须要考虑企业会如何持续。”KKR创始人之一的Henry Kravis在2017年12月的广州财富论坛上如此表示。
这种考虑企业长线发展的思路，正是KKR在青岛海尔这笔投资上赚得盆满钵满的关键。在Henry Kravis看来，KKR团队更倾向于将自己看作是“广义上的实业家”。这除了指机构在大部分情况下是长期投资者——平均持有一家公司６到7年，还意味着其在投资中做的工作远超“低买高卖”：买入一家公司，思考怎样帮助其做得更好，可能是修改定价策略、优化供应链、设计更合理的量化指标，也可能是帮助其改变管理模式。
当年主导投资青岛海尔项目的KKR前全球合伙人，现任德弘资本董事长刘海峰在第十二届投中年会上透露，2014年KKR之所以投资青岛海尔，主要有如下考虑：一方面，青岛海尔是稳定型、市场型的制造企业，但因为不是热点，价值被严重低估。KKR投资青岛海尔时，后者的市盈率是8.5倍，市值达330亿元，账上净现金超过200亿元。对比国际同类企业——GE、惠而浦等的市盈率均在15倍左右。KKR认为，海尔将受益于中国快速成长的城市化，成为价值洼地。
另外，KKR方面觉得，通过并购，青岛海尔在投后管理上的提升空间非常大。投资青岛海尔后，KKR做了很多投后管理工作，包括利用后者资产负债表上的200多亿元净现金，收购GE的白色家电业务，以提升每股净利润；帮助海尔建立新的采购体系，为公司节省了约16亿元的采购成本等。
事实证明了KKR的努力成果。目前，青岛海尔的股价已经提升了3倍多，KKR也在这笔投资中收获了丰厚回报。合算下来，KKR套现及分红所得已近56亿人民币，扣除成本外，其“落袋为安”的资金已经达23亿元。
在刘海峰看来，从最根本上来说，PE和VC是两种不同的生意。二者所面向的被投企业的阶段和性质不同，所需要的思维方式、技能和做事方法的区别也非常大。一个PE基金一年就投3到5个项目，是单笔大额投资，没有“投50个项目，在其中找2个独角兽”的机会。为了把控风险，理性的投资人在做PE投资时必须考虑企业的持续盈利、现金流等情况，以及如何能给企业带来更好的增值服务。
复合收益率超过巴菲特
青岛海尔无疑是KKR在中国的一笔极为成功的投资案例，但这只是其众多投资中的冰山一角。
作为全球历史最悠久的私募股权机构之一，KKR的创立一度被认为是PE出现的标志。从1976年创立至今，超40年间，这个以杠杆收购（LBO）和管理层收购（MBO）闻名的私募巨头，共管理着23支基金，资产管理规模高达1757亿美元，目前其业务已经拓展到PE投资、能源、基础设施、房地产和信贷等多元领域。
财报显示，截至2017年12月31日，其私募市场的管理资产(AUM)为975亿美元,其中收费管理资产(FPAUM)为617亿美元，包括460亿美元的私募股权基金(包括成长型基金)、157亿美元的产业基金(包括基础设施、能源和房地产)及其他基金等。目前，其累计完成的私募股权项目超过320项，交易总额超过5600 亿美元。
过去一年，其私募股权管理资金规模从738亿美元增长至975亿美元，增长幅度达30％，增长金额约237亿美元。
说到评价一个机构的核心标准——长期投资回报率，过去40年，KKR所投项目的复合收益率达25.6%，其中KKR亚洲二期基金的内部年回报率达31.4%，远超标准普尔500指数（11.9%），同时也超过巴菲特过去53年的复合收益率（19.1%）及耶鲁大学捐赠基金过去20年的复合收益率（12.1%）。
“对长期的、管理大型资金的投资者来说，达到20%的投资回报率是一件很不容易的事。因为全世界最优秀的企业，比如可口可乐、宝洁、麦当劳等，其净资产回报率也一般就在20%左右。最好的投资机构并非是在市场最热的时候表现出彩，而是即使在市场差的时候仍能获得稳定回报。大家为什么尊重巴菲特？不是因为巴菲特做到了20%的年回报，而是因为他在五六十年里能持续获得20%的回报。”刘海峰在投中年会上如此解释。
除此之外，在资金结构上，KKR也有自己的特色——GP出资比例特别高。
“我们最重要的资产是员工，员工是KKR的核心竞争力之一。”Henry Kravis 曾不止一次地如此说过，“我们希望每个员工都可以分享劳动成果。不是为了功利而各自为阵，而是思考怎样做对公司最好，让个人和公司同时获得最好发展。”
在业绩稳定的情况下，为了和团队共享收益，KKR鼓励其员工在管理资产中投入自有资金。截至2017年12月31日，其团队向自有基金中投入的金额达169亿美元。在这种利益与共的结构助力下，其2017年获得了亮眼的业绩，收入达32.8亿美元。
得益于此，其两位创始合伙人Henry Kravis和George Roberts过去一年获得了高达3.43亿美元的收入，而其他团队成员也均收入不菲。
KKR的中国故事
2005年，KKR在中国香港建立办公室，迈出了进入亚洲市场的步伐。虽然进入中国的时间不算早，但其在亚洲地区的私募股权投资领域十分活跃，目前其在该地区的投资规模占其总投资的20％。
截至目前，KKR在亚洲共有四支基金：首支亚洲基金、亚洲二期基金、亚洲三期基金及中国成长基金，资金规模分别为40亿美元、60亿美元、93亿美元和10亿美元。其中，2017年6月募集完成的亚洲三期基金，以其庞大的资金规模，成为亚洲最大私募基金池。据KKR方面透露，在其前两期亚洲基金中，中国地区的投资占比大概都在3成到3.5成。
在中国市场，除了青岛海尔，KKR的投资项目还包括南孚电池、平安保险、蒙牛乳业、中粮肉食、百丽鞋业、58到家和恒安国际等，涉及的领域包括农业和食品安全、环保、房地产、医疗健康等。
在农业和食品安全行业，KKR的动作颇多：2017年3月，KKR投资中国宠物食品制造商乖宝宠物食品集团；2016年3月，KKR和阿里巴巴联合注资了生鲜电商易果生鲜的C轮融资；此前，KKR还投资了多家食品公司，包括水产饲料生产企业粤海饲料集团、现代牧业、亚洲牧业、中粮肉食和圣农发展。
环保方面，KKR在2011年投资了污水处理公司联合环境，这家公司已经在新加坡上市。医疗健康方面，KKR于2012年投资了中国脐带血库。此外，2017年10月，KKR集团领投了国内个人财务应用随手科技2亿美金的C轮融资，这是其亚洲三期基金投资的首个项目，也是其进入中国11年来首次涉足金融科技领域。
其2017年全年财报显示，其四支亚洲基金中，亚洲一期基金、亚洲二期基金和中国成长基金的复合回报率（Gross IRR）分别为19％、24.5％和11.5％，其全部基金的平均值为25.6％。这三支基金的投资回报倍数（Gross Multiple of Invested Capital）分别为2.2倍、1.5倍和1.4倍，其全部基金的平均值为2.1倍。
图表来自KKR 2017年年度财报
图表来自KKR 2017年年度财报
KKR的财报对此有所解释：过去一年，得益于其部分被投企业的股价增长，其PE投资组合公司的价值增长了23.3％。其中，助力最大的几家企业包括：青岛海尔、多元设备制造商Gardner Denver Holdings(GDI)等。但同时，福建圣农集团、教育公司 Laureate Education(LAUR)等的股价不佳对其业绩有所拖累。
KKR集团全球总裁Joe BAE表示，KKR对中国有着很高的期许。在KKR步入中国第二个十年之际，其在华的投资领域将有所延展，下一步的投资重点将会放在消费升级、工业现代化、医疗服务、金融科技等方面。
Joe BAE认为未来中国资产管理业务会迎来井喷期，为此，KKR希望把公司在美国的所有产品线都带到中国来。根据他的描绘，10年后，“KKR在中国的资产管理业务不会小于在北美的资产管理业务。”
作者：薛小丽
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