上周资金面总体平稳，央行加大货币投以对冲税期影响，不过受美债收益率走高和油价上涨等因素的影响，国内债券收益率提升。股市方面，A股纳入MSCI名单落地，境外资金继续放量，单周净流入规模创近期新高，市场流动性提升；且中美贸易谈判达成共识有利于市场情绪继续改善。汇率方面，美元指数继续走高，人民币对美元小幅贬值，但人民币指数小幅上涨。
【策略观点】3月末保险资金运用余额达152632.9亿元，较2月末增加2640亿元（1.76%）。其中，保险资金投资于股票和证券投资基金的金额为19018.1亿元，金额较2月末下降256亿元（1.33%）；占比12.46%，较2月末的12.85%下降0.39%，为近两年来的较低水平。相比之下，银行存款，债券占保险资金运用余额的比例分别提升0.5%、0.32%至13.22%、35.26%，其他投资占比下降0.39%至12.46%。权益类投资占比下降的原因主要有两个方面，其一，2018年3月沪深300指数下跌3.11%，权益类投资市值收缩；其二，保险资金运用余额当月增加较多，使得该比例进一步下降。
【策略观点】5月14日-5月18日，全周净投放货币4100亿元；14日央行在发放抵押补充贷款（PSL）的基础上，开展MLF操作1560亿元，完全对冲MLF到期量。央行通过加大货币投放改善市场流动性，对冲税期影响，资金面总体平稳；且PSL的投放有利于加强对中长期利率的引导，同时向市场释放稳健中性的货币政策信号，稳定市场预期。
【策略观点】利率方面，受美债收益率上行的影响，短端国债收益率明显提升，金融机构融资成本小幅提升，各期限同业存单发行利率均上涨。截至5月18日，R007较前期提升1.9bp至2.81 %， DR007较前期提升0.6bp至2.7 %，利差扩大1.3bp至0.12%。1年期国债到期收益率提升14.1bp至3.07%，10年期国债收益率上升2.2bp至3.71%，期限利差收窄11.9bp至0.64 %。
【策略观点】股市方面，受益于外资流入和融资净买入，A股市场流动性提升，招商A股流动性指数为2.85，较前期提升0.73。其中资金面预期指标从0.21上升至0.26，资金供需指标从3.43升至4.65，资金活跃度指标从0.28下降至0.15。需要注意的是，股东减持规模有所扩大，且股东公布减持计划对应市值较前期增加23亿元至89亿元。
【策略观点】投资者情绪变化不大，且中美双方达成共识，不打贸易战，有利于市场情绪继续改善。具体的，VIX指数较前一周小幅提升0.77，收于13.42；当周融资买入额为1609.24亿元，占A股成交额比例为8.33%，较前期微降0.16%。
01
流动性专题
※保险资金权益类投资占比继续下降
近期保监会公布的数据显示，3月末保险资金运用余额达152632.9亿元，较2月末增加2640亿元（1.76%）。其中，保险资金投资于股票和证券投资基金的金额为19018.1亿元，金额较2月末下降256亿元（1.33%）；占比12.46%，较2月末的12.85%下降0.39%，为近两年来的较低水平。相比之下，银行存款、债券占保险资金运用余额的比例分别提升0.5%、0.32%至13.22%、35.26%，其他投资占比下降0.39%至12.46%。
可以看出，保险资金对固定收益类产品的配置有所增加，而股票和基金投资占比及其他投资占比均有所下降。权益类投资占比下降的原因主要有两个方面，其一，2018年3月沪深300指数下跌3.11%，权益类投资价值收缩；其二，保险资金运用余额当月增加较多，使得该比例进一步下降。此外，在资管新规约束下，非标资产投资受到压制，标准的固定收益类产品有进一步配置空间。
02
监管动态
03
货币政策工具与资金成本
5月14日-5月18日，当周逆回购到期800亿元，逆回购操作投放4900亿，全周净投放货币4100亿元；14日央行在发放抵押补充贷款（PSL）801亿元的基础上，开展MLF操作1560亿元，完全对冲MLF到期量。可以看出，央行通过加大货币投放改善市场流动性，对冲税期影响，资金面总体平稳；且PSL的投放有利于加强对中长期利率的引导，同时向市场释放稳健中性的货币政策信号，稳定市场预期。
利率方面，金融机构融资成本小幅提升，短端国债收益率明显上行，期限利差大幅收窄。截至5月18日，R007较前期提升1.9bp至2.81 %， DR007较前期提升0.6bp至2.7 %，利差扩大1.3bp至0.12%。1年期国债到期收益率提升14.1bp至3.07%，10年期国债收益率上升2.2bp至3.71%，期限利差收窄11.9bp至0.64 %。
各期限同业存单发行利率普遍上行。5月14日-5月18日，同业存单发行667只，发行总规模5295.1亿元；截至5月18日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期提升20.5bp、15.6bp、19.1 bp至3.79%、4.45%、4.59%。
04
外汇市场
5月14日-5月18日，美元指数收于93.69，较前一期上行1.11点，美元继续走强。同期人民币汇率指数总体上行0.29点至97.88。
5月18日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.3763、6.376、6.3625，分别较前一周变动0.0239、0.0409、0.0271，人民币对美元小幅贬值。
05
股市资金供需与流动性
（一）资金供给：
资金供给方面，5月14日-5月18日，公募基金发行46.3亿份，较前期增加18.2亿份；私募基金成立募资0.6亿元；融资净买入24.1亿元，截至5月18日，融资余额为9817.2亿元；外资继续放量，沪深股通累计净流入161.4亿元，创单周新高，较前期大幅增加37.5亿元。
（二）资金需求：
资金需求方面，5月14日-5月18日，IPO募资14.3亿元，与前一周基本相当；限售解禁市值775.6亿元，较前一期减少192.8亿元，后一周将减少至387.3亿元；重要股东净减持21.4亿元，较前期增加17.2亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约89.45亿元，较前期增加约23亿元。
（三） 流动性指标：
5月14日-5月18日，A股市场流动性提升，招商A股流动性指数为2.85，较前期提升0.73。其中资金面预期指标从0.21上升至0.26，资金供需指标从3.43升至4.65，资金活跃度指标从0.28下降至0.15。
06
市场投资者情绪
5月14日-5月18日，VIX指数较前一周小幅提升0.77，收于13.42。另外当周融资买入额为1609.24亿元，占A股成交额比例为8.33%，较前期微降0.16%。中美双方达成共识，不打贸易战，有利于市场情绪继续改善。
07
主动偏股型公募基金仓位测算
基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（5月10日）分别较前一期（4月26日）下降2.12%、1.34%至91.23%、82.75%。大盘股仓位较前一期下降2.51%至17.43%；中盘股仓位较前一期提升0.65%至31.48%，小盘股仓位较前一期提升0.46%至31.68%。
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《招商A股流动性研究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》
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