整理：吴越/第一财经研究院研究员
导语
惠誉表示，由于信贷收紧，近期中国企业债券违约率将大概率在2018年延续上升。在之前的信贷繁荣时期中，那些为激进扩张和为缺乏竞争力或结构欠佳的商业模式过度扩张资产负债表的企业，今年将很难为到期债券再融资。 穆迪表示，亚洲仍依赖商品出口推动经济增长，制造业为支柱的经济体及两大转运枢纽 (新加坡和中国香港)对出口的依赖度较高。如果中美贸易及技术转让争端持续，亚洲贸易放缓以及不确定性的上升将对投资产生影响。中国在亚洲贸易活动中的重要性不断提高，部分体现为其对于区域供应链的影响，并且成为亚洲制造产成品，尤其是消费品越来越重要的需求市场。 主权评级调整方面，大公将意大利评级由BBB-下调至BB+，惠誉将越南评级由BB-上调至BB。 上周（5.14-5.20）国内债券主体评级下调家数3家，上调家数8家。 上周（5.14-5.20）国内债券无违约。一周经济观点惠誉：中国企业债券再融资风险上升。（2018.5.16）
惠誉表示，由于信贷收紧，近期中国企业债券违约率将大概率在2018年延续上升。在之前的信贷繁荣时期中，那些为激进扩张和为缺乏竞争力或结构欠佳的商业模式过度扩张资产负债表的企业，今年将很难为到期债券再融资。 今年截止5月7日，中国10家企业发生了17起债券违约，涉及面额达人民币146亿元。这10个发行人所属部门包括港口、煤矿、机械、鞋类零售、环境服务/EPC、生物质能、安全监控设备。信托贷款违约率也在上升。 违约率的上升反映了中国政府控制杠杆率和降低金融系统复杂度的努力，尤其是通过限制影子银行活动。尽管部分影子银行信贷回归银行表内，但整体信贷增长放缓，惠誉预期在稳健中性的货币政策下信贷将保持约束性。只要系统重要性部门，比如房地产市场和地方政府平台企业没有出现特别大的压力时，政府将对违约保持容忍。 信贷周期的变化正赶上了企业债券再融资高峰。2015-2016年信贷宽松降低了企业的发债门口，尤其是对民营企业，催生了发展高峰。这些年发行的很多债券将在2018-2019年到期或被投资人行使卖回权，规模每年超过4万亿元。 私营企业面临更高的再融资挑战，尤其是那些低评级企业，因为投资人的风险偏好向高评级和国有企业迁移。AA级与AAA级企业债券的利差从年初45bp升至4月底的65bp。穆迪：亚洲经济增长仍依赖出口，中国在区域贸易中的重要性提高。（2018.5.17）
穆迪表示，亚洲仍依赖商品出口推动经济增长，制造业为支柱的经济体及两大转运枢纽 (新加坡和中国香港)对出口的依赖度较高。如果中美贸易及技术转让争端持续，亚洲贸易放缓以及不确定性的上升将对投资产生影响。 不断提高的区域内贸易关联性对亚洲贸易模式的决定作用越来越大，而亚洲与全球经济的融合还体现在外商直接投资（尤其是制造业领域）的增长。 自全球金融危机以来，亚洲对美国及欧盟市场的出口占其GDP的比重总体持平，但相比下，区域内贸易占比增长强劲。 中国在亚洲贸易活动中的重要性不断提高，部分体现为其对于区域供应链的影响，并且成为亚洲制造产成品，尤其是消费品越来越重要的需求市场。 如果中美贸易及技术转让争端持续并升级，亚洲电子行业受美国后续政策的影响最大。依赖向中国出口电子产品及零件，中国台湾、马来西亚、韩国受影响最大。作为主要贸易枢纽，中国香港及新加坡也可能受到影响。 多达四分之一的亚洲经济体的商品出口占GDP比重超过50%，这反映了出口对于该地区经济增长的重要性。 亚洲与中国的贸易关联性对亚洲贸易模式的重要性不断提高，2010-2017年间中国从亚洲进口的商品金额增幅超过6倍。 中国在亚洲市场的投资（外商直接投资存量）从2010年的2,240亿美元大幅升至2015年的7570亿美元。
主权评级一周评级下调
大公将意大利本、外币主权信用等级由BBB-下调至BB+，展望负面。依据为意大利政治逆风倾向加重，久而未决的经济结构性弊端回旋难度加大，债务型经济发展模式深陷僵滞状态并持续恶化偿债来源基础，债务难以实质性出清，政府偿债能力下降。（2018.5.16）一周评级上调
惠誉将越南长期本、外币主体违约等级由BB-上调至BB，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限由BB-上调至BB。依据为出口导向型制造业部门和服务部门的增长支撑了经济增长，GDP增长从2016的6.2%上升至2017年的6.8%、外储增加、资本流入强劲。（2018.5.14）一周评级
惠誉确定尼日利亚长期本、外币主体违约等级为B+，展望负面，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为B+。（2018.5.17） 惠誉确定马尔代夫长期本、外币主体违约等级为B+，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为BB-。（2018.5.15） 惠誉确定喀麦隆长期本、外币主体违约等级为B，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为B，评级上限为BB+。（2018.5.11） 惠誉确定哥伦比亚长期本、外币主体违约等级为BBB，展望稳定，短期本、外币主体违约等级为F2，评级上限为BBB+。（2018.5.9） 标普确定瑞士长、短期本外币主权评级分别为AAA和A-1+，展望稳定。（2018.5.18） 标普确定荷兰长、短期本外币主权评级分别为AAA和A-1+，展望稳定。（2018.5.18） 大公维持瑞士本、外币主权信用等级AAA，展望稳定。瑞士偿债环境稳定，本币高估风险回调助力经济复苏，财政约束机制稳步实施，政府偿债来源充裕，债务负担在较低水平上持续下降，加之强大的创汇能力、充裕的国际储备和净债权国地位，政府本、外币偿债能力高位稳定。（2018.5.17） 大公维持德国本、外币主权信用等级AA+，展望稳定。德国偿债环境基本稳定，消费和投资推动经济平稳增长，财政持续盈余使政府债务负担持续下行，政府本、外币偿债能力保持稳定。（2018.5.15）
国内机构评级上周（5.14-5.20）国内债券主体评级下调家数3家，上调家数8家。
评级下调（可点击查看大图）
评级上调（可点击查看大图）
国内债券违约上周（5.14-5.20）国内债券无违约。
