新时代证券中小盘：孙金钜、任浪
摘要
前言：
本期增发并购市场新发预案持续回暖，本期一年期定增折价率虽然仍旧低位，但收益率开始持续回暖。2018年截至目前一年期定增平均折价率为5.8%，平均收益率为9.7%，相较于2017年已经出现了明显的改善。目前主要收益率的贡献主要来源于折价率，但α收益和β收益也在逐步体现，2018年继续战略性推荐整体定增市场。
本期重大定增并购案例：
（1）派思股份9.5亿收购正拓能源，布局新一代高能量密度锂电池负极材料；（2）润达医疗11.37亿收购华东5家医疗公司股权，强化华东地区经销优势的同时加强医学检验服务布局；（3）日发精机12.5亿间接收购Airwork，加码高端航空服务业务。
定增并购动态及市场表现：
（1）本期新增增发预案数34例，募集资金1250亿，数量、金额均继续回升；本期增发实施10例，共募资110亿，数量和金额较上期明显回升。本期发行一年期定增中名家汇收益最佳，收益率32%；本期一年期现金参与定增7例，平均折价率0.9%，收益率14.8%，折价率回落但收益率明显回暖。
（2）本期并购127例，并购金额1324亿，并购热度持续提升，年初至今并购规模同步增长54%，并购主要集中于计算机、传媒、化工、医药等行业。市场回暖，本期涉及发行股份购买资产的308家A股公司平均上涨1.52%，同期上证指数上涨3.31%，沪深300上涨3.40%，创业板上涨1.21%。
定增各阶段投资机会：
定增实施前：获发审委通过的公司中：华丽家族等5家，以及获证监会批准的公司中：太安堂、东诚药业等12家折价率在-15%到5%之间，保增发成功概率相对较高，投资机会显现。定增实施中：已获得证监会批准，以发行期首日为定价基准日发行的公司有：华灿光电、新纶科技、南都电源等70家。定增实施后：本期溢价发行公司：顺灏股份；2017年以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为：健盛集团、豫能控股、*ST宝鼎、航天长峰、中南文化、方直科技、豫能控股、天神娱乐、杰赛科技、万润科技。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为：*ST宝鼎、豫能控股、杰赛科技、维科精华、鼎汉技术、中国长城、华自科技、维科精华、宁波华翔、模塑科技。
股权激励、增持、回购情况：
股权激励：本期10家公司发布股权激励方案，其中联创互联、瑞斯康达、大连电瓷激励力度大。增持：本期交大昂立、嘉欣丝绸、新南洋获5%及以上增持。回购：本期远兴能源、广博股份、探路者3公司推出股份回购预案。
本期定增并购受益：
（1）保增发带来的投资机会：已过会公司：华丽家族等，已获批文公司：太安堂、东诚药业等；（2）发行期首日定价：华灿光电、新纶科技、南都电源等。（3）溢价发行：顺灏股份。
风险提示：再融资政策变动；并购政策变动。
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重点增发并购案例分析及点评
1.1、派思股份9.5亿收购正拓能源，布局新一代锂电池负极材料
增发方案：派思股份拟以13.05元/股的价格发行4367.82万股（对价5.7亿）+支付现金3.8亿，用于收购正拓能源100%股权（作价9.5亿）；同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金5.69亿元。
增发点评：1）本次收购价格合理，正拓能源2018-2020承诺业绩对应PE为13.97X、10.37X、7.70X；2）正拓能源主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售。产品通过国内锂电一线企业的严格审验，批量供货，主要应用于消费电子类锂离子电池、动力锂离子电池和储能锂离子电池以及纳米材料领域。正拓能源已获发明专利8项，实用新型专利24项，人造石墨二次造粒等技术先进，被评定为国家高新技术企业。工信部、发改委、科技部、财政部四部委联合发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，提出到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300Wh/kg。传统石墨负极材料难以实现上述目标，高能量密度的新型负极材料将成为必然趋势，硅基负极材料凭借高容量优势已经成为各大企业和科研院校研究的热点；3）通过本次交易，丰富上市公司在新能源领域的业务布局，为将来在新能源板块的发展铺平了道路。
1.2、润达医疗11.37亿收购华东5家医疗公司股权，强化华东经销优势
增发方案：润达医疗拟以15.00元/股的价格发行4272万股（对价6.41亿元）+支付现金4.96亿元收购苏州润赢70%（实际控制人为上市公司员工）、上海润林70%、杭州怡丹25%（上市公司子公司）、上海伟康60%及上海瑞美25%（上市公司参股）的股权（作价11.37亿元）；同时拟向不超过10名特定投资者募集配套资金5.35亿元。
增发点评：1）本次收购价格合理，苏州润赢、上海润林、杭州怡丹、上海伟康2018-2020平均PE为12.08X、9.66X、7.72X；上海瑞美2018年承诺业绩对应PE为11.93X；2）苏州润赢、上海润林、杭州怡丹均从事医学实验室综合服务业务，销售渠道和服务团队稳定，在各自服务的区域市场及专业化领域均具有一定的市场占有率；上海伟康是专业的仓储物流配送服务商，拥有超过20 年的相关服务经验和必备的经营资质，在上海地区拥有较高市场占有率；上海瑞美在医疗卫生信息化软件行业拥有较为丰富的客户资源，尤其在实验室管理系统（LIS）细分领域已成为全国领先的供应商之一； 3）通过本次交易，上市公司进一步扩大在华东地区的市场占有率，提升华南、西部地区的终端客户覆盖和产品供应能力；提高在病理和微生物领域的竞争力；提升仓储物流服务能力及实验室信息化服务能力，从而全面提升上市公司医学实验室综合服务业务。
1.3、日发精机12.5亿间接收购Airwork，加码航空服务领域
增发方案：日发精机拟以8.75元/股的价格向包括日发集团（上市公司控股股东、持有标的公司76.5%股权）在内的3名特定对象增发14285.7万股，用于收购捷航投资100%股权（作价12.5亿）；同时拟向不超过10名特定对象募集配套资金10亿元。
增发点评：1）捷航投资无实体业务，主要资产为其间接持有的Airwork 100%股权。本次收购价格合理，Airwork 2018-2021承诺业绩对应PE为13.85X、11.60X、9.47X、8.75X；2）Airwork作为新西兰老牌航空服务企业，主要从事直升机MRO业务、直升机和货机租赁运营业务，持有航空运营、维修等20项经营牌照，拥有航空器67架；3）本次交易将完备上市公司在航空设备制造和高端航空服务业务上的布局，扩展全球业务版图。利用Airwork在航空服务领域的运营经验、技术能力和市场资源，推动上市公司航空业务从研发制造环节向高端服务环节拓展，完成在航空产业价值链微笑曲线两端的布局。
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定增动态：新发预案数量和金额持续回升
2.1、新增预案：本期预案公告数量和金额持续回升
本期增发预案公告34例，金额1250亿，数量和金额明显回升。（1）发行方式看，定价发行16例，竞价发行18例；（2）认购方式看，现金认购19例，资产认购15例；（3）募集资金1250亿，其中现金484亿。募资用途看，主要用途分别是融资收购其他资产（15例）、配套融资（10例）、项目融资（9例）；（4）行业看，本期增发预案集中在计算机、机械设备等领域，2018年以来增发主要集中于机械设备、化工、电气设备等传统领域。
2.2、发行实施：本期公告折价率下行但收益率回升
本期A股新增公告成功发行案例10例，共募资110亿，数量、金额明显回升。本期公告一年期现金参与定增实施7例，平均折价率0.9%，收益率14.8%，平均折价率回落，但收益率明显回升。年初至今一年期现金参与定增的平均折价率为5.8%，收益率为9.7%，整体定增市场收益率开始明显回暖，折价率虽然不高但绝大部分项目已是底价发行，α收益开始回归定增投资者，β收益享向上期权，继续维持我们2018年是定增战略性布局年的判断。二级市场表现来看本期一年期定增收益表现较为理想，其中名家汇、万孚生物、东北制药、雪莱特、海陆重工相对发行价涨幅均超过了20%。
2.3、即将发行：本期过会5家、批文6家，审批过会仍旧缓慢
本期有5家公司获得发审委或并购重组委员会通过、6家公司拿到批文，过会和批文发放速度持续低迷。截止到2018年5月18日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为86家：辅仁药业溢价率较高，定增吸引力足；浙江世宝、杰赛科技、普邦股份等多家公司大幅破发，发行困难。
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定增前、中、后的投资机会
3.1、定增实施前：保增发，保出超额收益
再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后，由于没有确定的底价，因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕，一年期定增的保增发投资机会将消失，未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司，这部分公司修改价格的成本太高，相对具有保增发的条件，保增发的可能性较大。根据该筛选标准，本期已过会的公司包括华丽家族等5家，已获批文的公司包括太安堂、东诚药业等12家。
3.2、定增实施中：发行期首日定价，发行期前后的超额收益
再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限，对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此，为了吸引定增投资者报价，公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行，拉大底价相较于现价的折价空间，从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前，已获证监会批准但仍未发行的公司中，采用发行期首日定价的有华灿光电、新纶科技、南都电源等70家。
3.3、定增实施后：溢价发行+破发策略
溢价发行表明定增投资者对公司非常看好，对于二级市场股价同样存在提振作用，带来二级市场的投资机会。再融资新政之后，不仅是创业板，全部A股都采用发行期首日定价，且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司：顺灏股份。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路，抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为健盛集团、豫能控股、*ST宝鼎、航天长峰、中南文化、方直科技、豫能控股、天神娱乐、杰赛科技、万润科技。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为：*ST宝鼎、豫能控股、杰赛科技、维科精华、鼎汉技术、中国长城、华自科技、维科精华、宁波华翔、模塑科技。
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并购市场热度持续回升，传统和新兴行业均表现活跃
4.1、本期并购热点为计算机、传媒、化工等行业
本期并购市场热度有所消退，并购标的主要集中在电子、计算机和医药等行业。从并购案例看，本期共发生并购137例，较上期有所回落；从交易金额看，本期并购交易金额合计为1324亿，较上期继续增加。截止到2018年5月18日，全年累计并购1455例，同比上升6%，交易金额合计9925亿，同比上升54%。从并购标的行业分布看，医药、TMT等新兴领域并购仍然十分活跃，本期化工并购案例同样较多，传统行业转型以及新兴产业通过并购快速壮大两大趋势并存。
4.2、并购相关股票表现与市场同步有所回暖
市场波动加剧，并购相关股票表现相对不佳：（1）整体看，2017年以来涉及发行股份购买资产的308家A股公司本期股价平均上涨1.52%，同期上证指数上涨3.31%，沪深300上涨3.40%，创业板上涨1.21%。并购相关股票表现跟随市场有所回暖。（2）本期涨幅最佳为收到新能源汽车电池正极材料的盛屯矿业，累计上涨21%。
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股权激励、增持、回购情况
5.1、10家公司推出股权激励预案
本期有10家公司推出了限制性股票或股票期权激励，其中联创互联、瑞斯康达、大连电瓷激励力度大，股票激励数占总股本比例超过3%。
5.2、交大昂立、嘉欣丝绸、新南洋获重要股东5%及以上增持
本期众多公司公告获重要股东增持，增持比例前十的公司分别为交大昂立、嘉欣丝绸、绿庭投资、新南洋、三爱富、通葡股份、国投电力、万达信息、银江股份、泰豪科技。其中交大昂立再获中金集团及一致行动人二级市场集中竞价增持5.0%股份，增持均价5.88元/股，并且计划未来6个月继续增持不低于1%，不超过10%的股份。嘉欣丝绸获浙江凯喜雅国际及一致行动人二级市场集中竞价增持5.00%股份，增持均价6.75元/股，并且计划未来12个月继续增持。新南洋亦再获中金集团及一致行动人二级市场集中竞价增持5.0%股份，增持均价27.08元/股，并且计划未来6个月继续增持不低于1%，不超过8%的股份。
5.3、远兴能源、广博股份、探路者3家公司推出股票回购预案
市场波动加剧，部分股票出现非理性下跌，一些公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案的公司有：远兴能源、广博股份、探路者。远兴能源计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币3.6元/股，回购金额不低于5亿元、不超过10亿元，用作注销并相应减少公司注册资本；广博股份计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，回购金额不低于5000万元、不超过2亿元，用作注销并相应减少公司注册资本；探路者计划使用自筹资金回购公司股份，回购价格不超过人民币6元/股，回购金额不低于3000万，不超过5000万元，用作后续员工激励。
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