作者：吴小生
一代枭雄孙宏斌为何会遭遇乐视“滑铁卢”？，万达A股IPO遇阻后何去何从？腾讯等四巨头在这场资本盛宴中扮演什么角色？乐视网11个跌停惨案背后的真相是什么？孙宏斌辞退董事长是否意味着乐视网沦为弃子？乐视网即将献身的白武士究竟何方神圣？故事的背后是人性的扭曲还是道德的沦丧?
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从阶下囚到并购之王
内地众多地产大佬当中，近一年来曝光度最高的，恐怕要数融创中国董事长孙宏斌了。这位人称“耿直BOSS”的巨富，智商奇高，却也曾年少轻狂，他曾一败涂地，却屡败屡战，如今终于东山再起，他的经历被传诵，皆因跌宕起伏对他而言是司空见惯的故事。在中国企业家中，跌倒一次还能爬起来的前行者屈指可数，例如史玉柱、褚时健等，但跌倒两次爬起来两次的，只有孙宏斌。
1985年，山西省运城人孙宏斌从清华大学水利系毕业，进入联想工作，从普通员工很快被破格提拔为联想集团企业发展部的经理，27岁便是联想赫赫有名的少帅，被视为柳传志的接班人，靠的出类拔萃的谋略和山西人骨子里那股经商冲劲。彼时的杨元庆（现联想的CEO）刚加入联想，还是一名最基层的销售。
然而，一桩冤案，命运将孙宏斌第一次拖入人生低谷。1990年孙宏斌被柳传志以贪污公款的罪名干净利落地送进了监狱，年少得志的孙宏斌突然发现自己孤独的站在帷幕半垂的舞台上，成功来得太早，光环太过耀眼，让他明白了最危险的地方常常是自以为最安全之处。
出狱后的孙宏斌，进入地产行业创办了著名的顺驰，顺驰在土地市场不计代价制造“地王”，甚至创下一年内同时向十几个城市扩张的纪录。短短几年，顺驰取得了前所未有的成绩，一度逼近万科。然而，疯狂的扩张之下也埋下了预示未来的危机。
从2004年3月开始，随着一波比一波严厉的房地产调控政策的出炉，房地产市场形势急转直下，顺驰也没能坚持太久，资金链断裂，2006 年被迫以接近白送的价格卖给了香港路劲基建。
工科男确实有种锲而不舍的精神，命运若是给了他一副烂牌，他也偏要打出绝地反击的故事。
他通过在顺驰后期创办的另一家地产公司融创，又一次站了起来。他这次摒弃了遍地开花的扩张方式，决定让融创聚焦一二线城市，走高端精品路线。和很多香港地产富豪一样，融创也在2008年经济低迷期，大量购入土地。
并且这次与万科去库存的保守态度不同，在2014-2016年这三年期间， 融创疯狂加杠杆扩张 ，似乎在押注未来。
未来并没有辜负他，2014年下半年开始，央行进入了降息通道，一线城市房价率先开涨。到了2016-17年间，国家供给侧改革动用一切政策手段为房产企业去库存，资金疯狂地涌入二三四线城市，全国范围的暴涨终成燎原之势 。
仅仅几年时间，融创的实力呈倍数增长。至2017年，融创中国年度合同销售金额约为人民币3620.1亿元，较去年增长约140.3%，超越保利地产等老牌房企，行业排名跃升至第四名，稳居中国房企龙头位置。
这不得不又使我脑海中想起来某位长者说过的话：“一个人的命运当然要靠自我奋斗，但是也要考虑历史的进程。”
实际上，孙老板真正开始走入吃瓜群众视野的不是融创这么多年的辉煌战绩，而是孙宏斌被打上了 “地产界并购狂人”的标签。
2016年9月斥资138亿元接盘联想控股42个地产物业项目；
2017年1月，以26亿元拿下链家6.25%股权；
2017年5月12日，以102.54亿收购天津星耀80%股权及债权；
2017年5月31日，以21亿收购华城富丽60%股权及相关债权；
2017年7月，融创即以438亿元的对价，收购13家万达文旅城项目，成为孙老板收购列表上最耀眼的一笔。
孙老板押注国运，赚得盆满钵满令人赞叹！
出手阔绰，杀伐决断，同样令人赞叹！
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万达的白衣骑士团
站在2017年的夏天，46岁的马化腾，43岁的刘强东，54岁的张近东，同样是54岁的孙宏斌站到了一起，为的不是喝茶斗地主，煮酒论英雄，而是要帮另一位地产大佬实现一个小目标。
顺着时间的轴，我们往前回溯到2016年，去寻找那个事件的起点。彼时王健林“先赚1个亿的小目标”成为网络流行金句。
2016年5月，万达进行H股私有化，要约收购价为52.8港元，总对价为345亿港元。回购股数占到总股本的14.4%，联合要约人为万达集团牵头的海外财团。
此外，在私有化时签订了一份对赌协议，协议显示，万达商业计划在2018年8月31日前完成在A股上市，如果未能实现，大连万达集团将回购全部股份，并向海外财团支付10%-12%的利息。
在“万达、融创、富力签订战略合作协议”的发布会上，王健林在发言中指出，万达商业贷款加负债共计2000亿，万达商业账面现金1000亿元，本次转让资产收回现金680亿元，现金共计1700亿元。
在我看来，万达原有的1000亿资金对于一家资产规模达到8000亿元的房地产企业来说显然是非常不够的，万达抛售资产在很大程度上是为了还债和补充流动资金。
那么问题来了，随着2018年的到来，留给万达的仅有不到9个月的时间，如果不能保证在这段时间里在A股上市，就必须做好回购的资金安排，大家都知道A股上市是一条充满荆棘之路，如果不是一路开绿灯，机会已经非常渺茫了。
回购的资金从哪里来？在这种关键时候，白衣骑士们带着哗啦啦的钞票和“兄弟情义”前来救驾了。
天若有情天亦老，我为健林续一秒。
2018年1月29日，大连万达集团官方发布消息称：腾讯作为主投资方，联合苏宁、融创、京东340亿元入股万达商业，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份，万达商业目前估值为2430亿元。入股完成后，万达商业改名为万达商管集团，再次冲击A股IPO。
媒体报道了一份所谓的5年上市“对赌”协议，即四巨头入股时要求万达商业在2023年10月31日前完成上市。紧接着万达集团的高级副总裁刘朝晖表示，这是个别媒体歪曲事实的报道，根本没有所谓的“对赌”协议。
以我来看，天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往，在资本市场，大家都是挣钱的，不会出现天上掉馅饼的事。
这份对赌协议八成是存在的，只是部分细节可能与媒体报道的并不真实。这份对赌协议的真实内容我们虽然不得而知，但通常情况来看要求的上市时间应该远远低于5年，在很大程度上应该是原协议的延长，1年？2年？
还是熟悉的配方，熟悉的味道。
如果说融创438亿收购万达资产后，又火速入股万达商管集团让孙宏斌在地产界出尽风头，那么他在2017年初150亿投资贾跃亭的乐视体系及之后陆陆续续出现的一些戏剧性的故事，则直接把他推上了商界一线网红的宝座上。
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是影帝还是冤大头？
自去年以来，中国的互联网每过一段时间，都会接到一波关于乐视的信息轰炸，频率甚至以“周”计。业绩亏损、资金断裂、融创救身、造车梦想、上门讨债、下周回国、负责到底，一幕接一幕没完没了，各路段子手、阴谋论爱好者、八卦天团以及财经爱好者的肾上腺素都极速升高，吃瓜群众们也饶有兴趣地调侃讽刺几句，堪比现代宫斗剧。
2017年1月，融创宣布150亿投资乐视，60.4亿收购乐视网8.56%股权，10.5亿收购乐视影业15%股权，79.5亿收购乐视致新33.5%股权。当时乐视网市值为705亿，对乐视电视、乐视影业的估值分别为237亿和70亿。在正式敲定这笔投资后仅仅几天，就发生了乐视生态大厦遭遇供应商们“全武行”的尴尬场面。
随后的剧情大家都非常熟悉，贾跃亭出走美国继续他的造车梦，孙宏斌坦言不搞好乐视将会抱憾终身。再到乐视曝出巨亏，股价飞流直下三千尺，孙宏斌忍痛断头弃乐视。于是便有了民间广为流传戏谑的段子：“下周回国贾跃亭，抱憾终身孙宏斌”。
在众多媒体添油加醋的刻意渲染之下，与贾老板相比，群众对孙老板的印象，就有点儿悲情甚至同情的成分了，似乎耿直的孙老板，被精明的贾老板给忽悠了，背了一个大锅，做了一回接盘侠。大佬也是人，大佬也会犯错，这是一个非常朴素，又深入人心的道理，但仔细推敲起来，似乎并没有这么简单。
首先，在进行投资之前，融创对乐视进行了为期一个多月的尽职调查，融创的尽职调查团队中有不少成员都来自曾投资乐视汽车的联想控股、泛海集团，经验丰富。”同时，普华永道作为审计机构，夜以继日的进行审计。
孙宏斌自己说：“花了一个多月做尽职调查，我天天在乐视上班，对所有团队做了不止一次访谈，我们做了大量的工作，我把所有的账看过了，还画了一个资金的巨大的图，我对乐视的财务可能比老贾知道的还多点。 ”
也就是说，对于乐视体系究竟涉及了多少关联交易，巨额债务，股份质押，现金流压力，潜在风险、陷阱，历史遗留问题，上市公司乐视网真实的盈亏情况这一系列的问题，孙宏斌心里一定是有底的。
并购最基本的前提就是实现双方的利益诉求，换句话说就是价值的对等，更何况贾跃亭的对手方还是这样一位经历过跌宕起伏，资本运作信手捏来的商界大佬。既然最终150亿的投资能够实锤，就说明了以这笔资金取得乐视网+乐视影视+乐视致新的股份和相关实际控制权是物有所值的。
其次，根据上市公司公布的半年报，乐视网分别归还了贾跃亭，贾跃芳260万元和4.3亿元的借款，这两笔借款原本是他们减持套现后，全部无偿借给乐视网用于运营的。
实际上，在孙宏斌正式进驻后便取得了乐视网的实际控制权。首先进驻的是孙宏斌的“财务大臣”刘淑青（也是现在乐视网的CEO）。刘淑青所做的第一件事是要求乐视网所有的财务进出都必须经过其之手，这在很大程度上限制了此前乐视体系各个生态间资金“挪用”和“拆借”的便捷性。也就是说，乐视归还贾跃亭、贾跃芳的借款必然是在孙宏斌认可之下完成的，大胆推断很大可能上是在敲定投资前已经谈好的筹码。
用大白话说就是：拿完钱，然后滚。
再次，根据腾讯棱镜此前的报道。
”贾跃亭在港期间，孙宏斌也不得不亲自飞抵香港，与贾跃亭讨论资产切割和债务解决方案。他也曾帮贾跃亭找到愿意接盘的第三方平台，试图说服贾跃亭放弃上市公司大股东地位，以此解冻司法机构的股权冻结，填补关联交易和其他债务的“窟窿”。“实际上是有机会的，但老贾要价太高了。”
除此之外，在乐视发生供应商集中讨债，银行停止贷款等危机后，孙宏斌也曾公开表示“乐视绝对是好东西。"、" 好多人感兴趣，只要老贾退出以后。"
在大众看来，孙宏斌一直以来的表现都颇为佛性，他不止一次的表示：“其实我不适合做公司 我对钱没概念更不会算账”、“想做大买卖，就不能算计”、”敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。大家都听过“大智若愚”这个词吧，如果孙宏斌一向是这么糊里糊涂的活雷锋，很难想象会有今时今日的地位。
蹭个诺奖热点，我们来搞个行为学分析，孙宏斌的目的到底是什么？
分析评价一个商业人物，不是看他怎么说，而是看他怎么做，他曾经做了什么，以及他为什么这么做，有什么理由和动机。
孙宏斌一开始虽然仅取得了乐视网8.56%的控制权，并且还默许贾跃亭、贾跃芳拿钱走人，结合孙老板上面的行为，可以看出在进驻乐视网后孙宏斌一直希望贾跃亭交出所持有乐视网的股份的。
所以我们大胆的推断，孙宏斌投资乐视的目的是通过150亿元先取得三家公司的部分股权（乐视网8.56%股权，乐视影业15%股权，乐视致新33.5%股权），再通一系列的运作撬动上市公司乐视网、非上市体系乐视致新和乐视影业的绝对控制权。
我们沿着这一推断再往下看。
在港期间，孙宏斌与贾跃亭谈判失败，虽然两位老板没有正面冲突，但背后的硝烟弥漫，从相爱到相杀的反转剧情十分有趣。
乐视网停牌的半年多里，公募基金持续下调其估值。2017年11月15日，包括中邮基金和嘉实基金等在内的公募基金，再度对乐视网的估值进行了下调。调整后，乐视网的股价估值为3.91元/股。
2018年1月30日晚间消息，乐视网发布公告称，2017年度归属上市公司股东净利润亏损约为116亿元。仿佛是一声惊雷，响彻资本市场。
2018年1月24日乐视网正式复牌，毫无意外地趴在跌停板上。随后股价自由落体般的经历了11个跌停后于4.3元附近被打开。
为跌停窒息！
我们看最终的结果是什么，贾跃亭手持已被质押的股份全部爆仓，彻底出局。
另一厢孙宏斌“愿赌服输，壮士断腕”，融创全额计提165.5亿元的股权投资损失，但是我们注意到两点：首先孙宏斌是在2017年1月投资的乐视网，随后正式进驻成为乐视网的实际控制方，也就是说乐视网2017年的表是由我们那位刘淑青女士亲手编制出来的，“愿赌服输”这四个字不太有说服力。
其次，虽然孙宏斌辞任董事长，但并不像外界说认为的已经将乐视网视作弃子，相反现任董事长、总经理刘淑青女士何许人也？刘女士2004便加入融创担任财务经理，已经跟了孙宏斌奖金13个年头，可以说是孙老板最信任的人之一。所以此时孙宏斌辞去董事长退居幕后但没有放弃对乐视网的实际控制权，其动机就更加耐人寻味了。
最后，难道3家乐视公司的股权和实际控制权这么快已经一文不值了吗？需要全额计提减值损失？
事出反常必有妖。
乐视网通过一场“会计魔术”，以“洗大澡”的方式人为制造了乐视网2017年度巨额亏损的绝大部分。
ps：财务术语“洗大澡”简单来说就是利用会计准则中可以人为操作的弹性部分，通过各种手段，将业绩一次亏个够，为未来提高业绩做好准备。
根据乐视网2017年度财报显示，公司净利润约-181.84亿元，归母净利润约-138.78亿元，其中约108亿元是公司计提的资产减值损失，公司称已对资产中存在的潜在风险充分进行的会计估计，未来公司不存在大额的资产减值风险。
具体都计提减值了哪些资产呢？
其中坏账损失计提了60.94亿元，存货跌价损失1.94亿元，可供出售金融资产的减值8.5亿元，按照当前的会计准则，这几个部分是有可能在未来转回的，怎么转回？有的是办法。
无形资产减值准备32.79亿元，固定资产减值准备1.44亿元，这部分减值准备虽然不可转回，但在后期折旧摊销时候，这类进入当期费用类的摊销将大大减少，会导致利润提升。
在费用方面我注意到2017年管理费用大幅飙升8亿元，根据公司做出的说明是将手机研发支出费用化核算所致，关于研发费用的资本化和费用化的问题一直以来就是会计核算与审计的难点，突然增加大额的研发费用化是否故意操纵减计利润就见仁见智了。
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金钱永不眠，乐视生死劫
若抛开种种阴谋论调不看，还有一种可能性便是通过洗大澡来进行乐视网的保壳行动。
根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》。规则中明确了创业板退市11条相关规定，我们截取其中最关键的3条：
首先看第一条是关于净资产的：最近一个会计年度的财务会计报告显示当年经审计净资产为负则有可能终止上市的风险根据年报显示，乐视网2017年末归属上市公司股东的净资产仅为6.6亿元，相比上期减少93%。
不要觉得6亿元很多，要知道乐视网光2017年计提的资产减值损失就高达108亿元，6亿元不过是一个零头。简直就是在走钢丝！刘会计的业务水平之高，真是令人赞叹！
其次，《规则》规定：如果最近两年连续亏损，则有可能终止上市的风险。这才是乐视网目前的当务之急，就是想办法在2018年扭亏，办法不是没有，比如可以通过前期计提的坏账准备转回增加利润、变卖资产、子公司（或关联公司）成本法权益法的转换等诸多工具箱来大变会计魔术保壳，对业务熟悉的童鞋应该不会陌生。
最后，《规则》还规定了：最近两个会计年度的财务会计报告被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告。依我看来，这一条才是目前真正威胁到乐视网退市的要害，如果公司在2018年度审计报告未消除无法表示意见影响，则公司就存在被暂停上市的风险。
那么乐视网最终是否会退市呢?
基于我国资本市场的特殊性，真正最终结局遭遇退市的上市公司好像“如数家珍。”
从各利益方角度来看，对于银行来说，截至2018年1季度乐视短期借款余额为33.15亿元，如果乐视网直接退市，那么所有贷款可能全部变成坏账。对于券商来说，贾跃亭全部质押股份暂时无法脱手（无论是否真因为传言中监管层的窗口指导还是考虑到平仓带来的市场价格冲击），如果乐视一旦退市这部分股份也将顷刻化为灰烬。对于监管层来说，”维稳“一词有点政治觉悟的老铁都懂的。
退一万步来看，乐视网即便烂成渣子，也比很多国内“壳公司”强，不像港股的各种老千股，乐视网的基本业务还在，截止2017年末， 乐视超级电视等智能终端产品累计销售已超过1000万台，超级电视日活跃用户数峰值已突破500万（数据来源于公司年报）。孙老板控制下乐视的每个细节，也许都早已为保壳之战埋下伏笔。
只要能盘活乐视，孙老板仍是万人歌颂的英雄。
情况危急的时候，国共都可以合作，更何况是乐视的利益相关方。
这不，我们的老朋友又来了。
4月18日晚间，乐视网发布公告，证实腾讯、京东、苏宁与TCL等公司与新乐视智家（原乐视致新）达成投资意向，融资金额约为30亿元。其中，林芝利创、京东邦能、苏宁体育、TCL集团、佰亿投资的增资价款均为3亿元人民币，相对应的所获股权比例约为2.56%。
白衣骑士团再次现身，似乎预示着什么？
就在不久前，看到一则消息，万达商业的IPO排序目前是在第94位，我还查询到2017年9月万达商业排序为第55位，大半年过去了，竟然不升反降！看来这一届监管层对于带有房地产属性的拟IPO公司仍然不是非常友好，难道这节奏是要凉？
如果这次万达商业冲刺A股IPO失败，而孙老板手里正好有一个壳，说到这里，聪明的老铁，是不是看出来一点门道了？
多说一句，肯定有老铁研究过后跳出来说，乐视网总市值不到180亿，连万达商业的零头都不到，我想用大张伟老师的歌词来回答：“天空飘来五个字，那都不是事儿”。360借壳江南嘉捷上市的案例了解一下？
https://www.zhihu.com/question/67576094/answer/255828312
也许多年以后，我们再翻开历史，会发现目前正在发生故事是中国资本市场上教科书般的案例。
不争论，时间会告诉我们答案。
最后引用王健林在北大演讲时候多次说的一句话作为结尾：“清华北大，不如胆子大。”
