《投资·宽角度》(20180520)：价值强势复苏，小盘股依旧占优
本周投资视点
1、价值强势复苏
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现明显占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.74%和0.56%，价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、最近年报市盈率（EP_LYR）、单季度市盈率（EP_SQ）、营业收入公司价值比（Sales2EV）和滚动过去12个月的市销率（SP_TTM）等因子表现均进入前十，成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）和单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）等因子表现均进入后十。
2、小盘股依旧占优
从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现依旧占优，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达1.73%。
3、高盈利能力个股值得关注
值得注意的是，过去一周质量类因子表现强势，净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力的个股受市场关注。
4、本周观点
从价值成长维度来看，近期价值风格表现强势复苏，市场风格由前期价值成长相对均衡转向价值占优；从大小盘维度来看，近期市场维持小盘股占优的格局。此外，前期跌幅较大的白马股如白酒股等近期出现明显反弹，个股盈利能力和盈利质量依旧是市场关注的焦点之一。
市场回顾
过去一周主要市场指数全线上涨。上证综指上涨0.95%，沪深300指数上涨0.78%，深证成指上涨0.36%，中证500指数上涨0.06%，中小板指上涨0.73%，创业板指上涨0.11%。
过去一周行业指数涨多跌少，石油石化、食品饮料、农林牧渔、煤炭和医药等行业表现居前，有色金属、国防军工、计算机、电力设备和钢铁等行业表现居后。年初至今，所有行业中医药行业涨幅最大，涨幅达13.50%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有下降。国证1000和国证2000指数估值差比上周均略有下降，短期内选股机会有所减少。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值表现明显占优，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为1.74%和0.56%，价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、最近年报市盈率（EP_LYR）、单季度市盈率（EP_SQ）、营业收入公司价值比（Sales2EV）和滚动过去12个月的市销率（SP_TTM）等因子表现均进入前十，成长因子中的最近预测年度预期净利润增长率（Gr_FY0_Earning）和单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）等因子表现均进入后十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现依旧占优，流通市值的对数因子（Ln_FloatCap）表现在所有因子中排名第一，其行业中性多空组合收益达1.73%。值得注意的是，过去一周质量类因子表现强势，净资产收益率（ROE_TTM）和总资产收益率（ROA_TTM）表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力的个股受市场关注。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）依旧在所有因子中排名第一。此外，成长因子中单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning），以及价值因子中单季度市盈率（EP_SQ）、未来12个月的预期市盈率（EP_Fwd12M）和滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）表现均进入前十。质量类因子年初至今表现同样可圈可点，总资产收益率（ROA_TTM）和净资产收益率（ROE_TTM）的行业多空收益表现均进入前十。此外，情绪因子中的最近年度一致预期EPS1个月的变化（EPS_FY0_R1M）年初至今表现也进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、EP_TTM，以及衡量盈利能力的ROE_TTM等因子2月份以来表现逐渐陷入低迷。形成鲜明对比的是，规模因子在经历了持续的回撤之后终于在2月触底反弹。此外，盈利质量类因子，如流动比率（CurrentRatio）和财务杠杆（LTDebt2Equity）等2月以来表现也明显走强。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10-图12我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为1.74%、0.56%、0.68%、-0.21%、0.16%和1.73%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
根据我们的模型，当前经济增长处于中性水平，通胀较低，流动性较差，不会对六大因子做任何的超配或者低配，因此模型在本期是基于六因子IC加权进行配置的。
从价值成长维度来看，近期价值风格表现强势复苏，市场风格由前期价值成长相对均衡转向价值占优；从大小盘维度来看，近期市场维持小盘股占优的格局。此外，前期跌幅较大的白马股如白酒股等的近期出现明显反弹，个股盈利能力盈利质量依旧是市场关注的焦点之一。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20180520：价值强势复苏，小盘股依旧占优》
任瞳
SAC执业证书编号：S0190511080001
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
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