观点速览
核心观点：本周市场整体平稳延续反弹态势，万得全A指数周度上涨0.5%，市场连续三周反弹明显企稳，符合我们模型五月整体安全性要高于四月的观点。根据最新市场信息来看，当前兴财富模型在流动性层面的评分转向中性水平，在企业盈利和风险偏好维度的评分降低至偏弱水平，与月初评分比较继续下降处于偏低水平。模型对仓位建议短期维持稳健，但提示投资者关注市场下行风险。
二季度以来，我们观察到两方面的市场“异象”，潜在对未来中期A股走势产生影响：
第一，我们观察到自四月中旬以来出现了美元指数和石油价格同涨的现象，从历史长期来看美元指数与石油呈现显著的负相关，这种短期的正向关系难以持续维持，因而我们需要持续关注两变量的后市变化以及对A股行业板块的影响：对于石油价格，从历史上看煤炭、有色、化工、钢铁等中上游行业会受益于石油价格的反弹，而通信、电力行业则相对受损；对于美元指数，从历史上看服装、轻工、家电等会受益于美元指数的走强（人民币贬值），而钢铁、航空、旅游、电力、房地产等板块则受益于美元指数的走弱（人民币升值），且人民币贬值预期增强对A股整体有短期负面影响；
第二，基于最新的经济数据我们观察到需求端与生产端数据的分化，一方面，四月工业增加值同比上升7%，发电量、钢产量、汽车产量均有明显上升，另一方面，社会消费总额、固定资产投资同比继续放缓，中期长期贷款数据同比持续下降反映需求端并不高，因而对于经济增长预期我们保持中性态度，从历史数据看需求端数据对A股走势的影响预测能力更明显，因而基于当前数据，从增长维度来看对A股整体中期走势并不乐观。
市场观察
企业盈利维度：本周公布了工业增加值等产出相关数据，可以看到四月工业增加值同比上涨7%，且发电量、钢、水泥和汽车产量同比都出现显著上升，从生产端数据来看经济增速表现平稳且略超预期，但与需求端数据走势出现分化。从模型关注的指标来看，一方面月初发布的PMI最新指数为51.4相对上月51.5基本走平，对市场影响相对中性；另一方面，CPI出现了显著下降到1.8%，而PPI显著反弹至3.4%，导致PPI/CPI剪刀差有扩大趋势，对企业盈利预期有负面影响，另外考虑到油价的持续反弹可能会持续推升PPI，而扩大对美国农业产品进口猪肉价格可能持续走低使得CPI维持低位，这会对整体中下游行业的盈利存在负面影响，我们将持续关注。因此，整体来看对企业盈利层面持偏谨慎的观点。
市场流动性维度：可以观察到五月中旬以来货币市场利率出现了一定的分化，短期限ON，1W利率持续下降，而中长期限1M、3M利率则出现了反弹，整体来看货币市场流动性边际变化呈现中性；另一方面，从四月公布的信贷数据来看，4月新增人民币贷款11800亿元同比上升9.8%，但新增中长期贷款8211亿元同比下降15.05%，整体来看实体流动性保持中性。因此，我们对流动性的整体评分处于中性水平，与月初保持一致。
风险偏好维度：在前文中我们强调了由于美元指数的走强近期汇率数据（尤其是远期汇率）有所走弱，对市场情绪有负面影响，另一方面模型关注的避险行业超额收益率（医药和食品饮料）也双双走强，短期市场风险偏好处于偏弱状态。
策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月恢复中性至今。
本周万德全A上涨0.50%，择时策略同期净值回升0.24%。自2017年以来，策略净值上涨4.18%，区间最大回撤6.81%，同期市场下跌-0.38%，区间最大回撤13.31%，模型表现出较好的抗风险能力。
指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300和500指数持偏谨慎预期，对1000指数持中性预期，具体细项打分内容参考下表。
证券研究报告：《兴财富第114期：两大市场“异象”及对A股的中期影响》
对外发布时间：2018年5月20日
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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