（图片提供：全景视觉）
经济观察报 记者 老盈盈 “美国利率突破3.1%了，我们就会去追逐吗？不会的，我们今年还是偏稳健谨慎的态度会更好。”华东地区一家银行金融市场部总经理对经济观察报记者表示。
北京时间5月18日凌晨，美国10年期国债收益率盘中突破3.12%，再度刷新2011年以来最高纪录。而在2018年4月25日，美债10年期国债利率盘中突破3%的重要关口，为2014年初以来的首次。
“今年我们会持防守的姿态，持有短期限更高信用的品种，回避长久期信用比较差的资产，信用债现在也不会持有超过三年。中间部分机构有过动摇，总的来说还是这么看问题。”上述银行金融市场部总经理称。
云核变量金融董事总经理刘夏告诉经济观察报，今年国内外的宏观市场基本面非常特别，变化多端，包括数字货币等变量因素；外汇交易而言，已经无法按传统金融理论的投资逻辑去决策了。
在刘夏看来，这一波的美债美元同步反弹，非经济影响因素居多。汇率是各国贸易之间相互制衡的重要武器之一。
美债利率缘何反弹
自2017年9月7日，美国10年期国债收益率从2.039%水平反弹以来，该收益率在2018年春节后已上涨逾40%。
恒生前海基金固定收益部的李维康从今年1月的利率上行时就预期到了10年期美债达到3%的水平。“这是因为美国经济在一季度表现较好，2017年Q4美国GDP终值在3月上修至2.9%，接近3%的水平，而4月公布2018年美国Q1的GDP初值为2.3%，高于过去5年均值约1%。制造业PMI等也继续在一季度连续保持在59以上的高位，反映经济势头良好。此外，油价在2017年12月开始快速上行，也提高了我们对今年油价的预期，油价升高可提高通胀预期，对利率上升是有助力效果的。”李维康在接受经济观察报记者采访时表示。
上述银行金融市场部总经理认为，美国3月PCE物价指数升至2%，通胀的态势比较稳固，另外近期中美贸易摩擦、朝鲜半岛局势渐渐稳定下来，原来避险情绪消退，美国股票市场走稳，市场风险偏好转并强化等一系列的因素导致了这一波10年期美债收益率的走高。
在李维康的印象里，10年期美债利率在2009年和2014年也有大幅度上涨，长期国债收益率通常能够反映对经济增长的预期。2009年债券收益率上涨反映了对全球刺激经济的预期，包括美国推出QE，中国推出4万亿经济刺激计划等，使得市场预期全球经济将逐步脱离衰退，因此长端利率大幅反弹。2014年则是因为美国经济在欧债危机后转好和美国计划退出QE的原因再度上升。2013年在QE3的作用下，美国GDP重回3%上方，2013年下半年开始在6个季度内有5个季度达到3%及以上。美联储也因此在2013年下半年提出削减QE规模，美国长期国债利率自然上涨。李维康觉得本次10年美债利率上涨原因与前几次是近似的，都是对经济预期稳定的反映。
两年期美债收益率在5月16日也再创新高，报2.598%，创2008年以来新高。从历史上来看，每一次美国两年期国债收益率接近美国十年期国债收益率的时候（这一情况也被称为“收益率曲线扁平”），都会认为是经济陷入衰退和金融危机来临的先兆。
但投资管理公司Hermes Invest-ment Management的首席执行官奈赛博在接受CNBC采访时预计近来的收益率曲线趋平的走势将会迎来反转。“我们应该预计收益率曲线会变的陡峭。我们并不认为这是美国经济将会进入类似于衰退的状况的预兆。”他说道。
嘉盛集团首席中文分析师黄俊解释，美国国债有类货币属性，收益率提高使得现金的吸引力大幅的超过持有黄金，目前黄金遭到市场抛售。5月15日，黄金自1320美元/盎司附近大幅下跌至1290美元附近，最大跌幅近30美元。
美元同步走强
除了十年期美债利率上涨之外，近期美元指数也出现强势反弹。李维康指出，10年期美债利率和美元指数并不存在严格的相关关系，美元指数更多受到欧元/美元汇率影响，而欧元/美元汇率和欧洲、美国的相对经济增长、各自的货币政策等均有关系。近期二者同步上涨主因欧洲经济数据在一季度表现较弱，而美国依然较好，因此欧元/美元出现小幅贬值，使得美元指数上涨。
一位监管接近人士说，影响汇率变动与国债收益率变化的因素较多，总体上看是反向关系，其在经济衰退时又会出现正相关性。
“欧元在去年下半年之前一直表现疲弱，从去年开始，市场认为欧洲经济上涨会更快，后来大家发现美元很强，美国经济也很强，但大家认为欧元区的经济增长是没有被定价的，所以从去年一直到今年欧元兑美元到了1.24的高位，现在大家又发现欧元区的指标其实没有那么强，在这个背景下两者强弱对比就出现了变化，美债与其它国家债券的优势就体现出来了，美元指数在89见底之后出现反弹。”上述银行金融市场部总经理表示，理论说美元是高息货币，美国市场风险偏好稳定下来，利率高起之后，鉴于美国市场自身的吸引力，资金会从新兴市场国家流出逃向避风港。
美元刚刚重新走强，阿根廷货币就有反应，比索一路贬值，5月3日，阿根廷货币比索暴跌8.5%，为近两年半来最大跌幅；此外印度卢比、土耳其里拉、俄罗斯卢布等货币都在走贬。“10年美债利率上行，我们认为对国内股市影响不大，对债市会有一定影响。因为中美息差已经缩减到了一个中性的水平，向下的空间缩小。对楼市的影响力度我们认为亦较小，不如国内信贷政策、限购政策等对楼市的影响。”李维康表示。
美债会否继续上涨？中信证券明明认为，美国实体企业的盈利走势并不支持美债收益率长期保持当前的上行速度。2015年以来美国非金融企业部门总体的资产回报率有所下滑，2017年以来企业的资产回报率和美国10年国债收益率之间的利差正在缩窄，经济基本面状况并不能将美债利率上行的趋势继续维持，当前的利率上涨更多与通胀和债券供需关系等即期因素相关性更大。
此外，目前美国国债收益率上行速度远远高于美国联邦基金利率上调的速度，其增长难以为继。根据历史情况，过去的利率波动周期中，10年期美债见顶时间点与美国联邦基金利率的登顶时点较为接近，在本次利率周期中，美联储预测联邦基金利率将在2019年年末达到2.9%，并长期维持在这一水平。尽管联邦基金利率的预期值会有所调整，但显而易见近期的美债利率上涨速度已大大超过联邦基金利率调整速度，即便未来美联储确实按预期上调基准利率，也不意味着美债利率能长期保持当前的增速。
至于美元指数走强影响几何？招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为影响有三：其一，美元汇率、利率双升施压新兴市场。其二，当中美利差收窄至较低水平时，资本确实有流出压力，债市也会受到边际影响；但中美利差是动态关系，不应假设美债利率是静态的，而中国利率必须大幅上行，因为外资既可能流出中国，也可能流入美国，中美利差可能在相互影响中进入一个更为中性的水平。其三，美元走强并不简单意味着港元贬值压力加大：离岸“美元荒”随着4月美国短债发行的减少有所缓解，意味着LIBOR-HIBOR利差走阔压力和港元贬值压力也暂时下降，但往前看港元仍在“危险边缘”。
