文 | 薛小丽
来源 | 投中网
提起“海底捞”，我们几乎都不免想到它逆天的服务：免费的美甲、贴心的玩偶、多样的桌游等…如今，这家以服务出名的火锅品牌终于要赴港上市了。
2018年5月17日晚，海底捞向港交所递交招股书。这家国内首家营收超百亿的餐饮企业，2017年全年的客流量超过1亿，98.2%的顾客愿意再次就餐，这些数据再次刷新了人们对它的认知。而更令人惊讶的是，除了餐饮，其背后还有一个庞大的资本版图，资产已横跨投资、教育、企业服务等多个领域。
营收百亿，利润约12亿
火锅行业的口味潮流风云变幻，澳门豆捞、四川麻辣、潮汕牛肉等门派都曾各领风骚，但也因消费者口味变化过快而遭到冷遇。从商业模式来看，火锅行业的门槛很低，汤底酱料、配菜等都由供应链提供，品牌很难在口味上打造核心竞争力。早早看到这一点的海底捞，另辟蹊径从服务切入，反而获得了独特优势。
从1994年在四川开出第一家火锅店，到2017年开店超过300家，优质服务一直都是海底捞的核心竞争力，也为其带来了亮眼的财务数据。
招股书显示，近三年来，海底捞的收益持续增长。由2015年的约57.6亿元增长至2017年的约106亿元，三年内年复合增长率达35.9%；其利润由2015年的约4亿元增长至2017年的近12亿元，复合年增长率为70.5%。
图表来自海底捞向港交所递交的招股书
从收入构成来看，2017年餐厅贡献了其98%的收入。同时，外卖为其带来近2.2亿元的收入。
作为一家半夜去可能都需要排队的火锅店，海底捞的核心数据——翻台率完爆其他餐饮品牌，平均一个晚上能达到4到5次，这在2017年为公司带来了超1亿人次的客流量。
火锅行业进入门槛低，同时意味着容易扩张和复制。得益于此，从2015年到2017年，海底捞的全球餐厅数量从112家增加到273家，光是2017年公司就新开了98家新店。目前其320家门店中，位于中国内地的超290家。
图表来自海底捞向港交所递交的招股书
从图表可以看出，2017年，其在二线城市开店的数量最多（120家），是一线城市（65家）和三线城市（69家）的近2倍。同时，二线城市为公司贡献了最多的营收（52.3亿元）及最快的翻台率。
另外，从财报还可以发现其盈利能力惊人：2015年至2016年，其门店一般在1到3个月内就能达到首月盈亏平衡，大多数餐厅在6到13个月就能回收现金投资。其2016年和2017年的同店销售额分别同比增长约14.1%和14%。
值得注意的是，优质服务为海底捞带来核心竞争力的同时，也为其带来了庞大的开支。目前，除了原材料成本外，员工成本是其最核心的开支，近三年来占比一直在25%到30%之间。2017年，其员工成本高达31亿元。财报称，除董事外，其员工平均年薪约为6万元，在同行中领先。
海底捞的资本局
海底捞的上市传闻由来已久。早在2012年，公司发源地四川省简阳市政府就曾发布消息称，海底捞已完成股份制改造，进入上市辅导期。不过，考虑到餐饮企业存在合规难、企业财务透明度不高等诸多问题，其上市一事随后很快石沉大海。
此前，虽然公司未上市，但通过资本布局，海底捞已逐渐构建出一个庞大的资本版图，其中包括港股上市公司颐海国际、新三板公司优鼎优、供应链蜀海微海餐饮管理培训公司、蜀韵东方装修公司等。同时，其掌门人张勇还是云锋股权投资、海悦投资、海景林羲域投资等机构的间接出资人，后几家公司的关联方包括腾讯、巨人网络、科大讯飞等。
2016年，火锅底料供应商颐海国际在香港上市，2017年冒菜品牌优鼎优登陆新三板。细看公司背景可以发现，两家公司和海底捞关系紧密。其中，目前市值超过百亿的颐海国际成立于2005年，海底捞创始人及掌门人张勇、舒萍夫妇是其第一大股东，持股近50%，公司超一半的收入来自海底捞。
同时，优鼎优的实际控制人张硕轶是张勇的弟弟，也是海底捞上海片区的经理。海底捞旗下平台还是这家公司的背后投资方之一，可以说背后的关系千丝万缕。
此次招股书也披露了海底捞旗下独立公司的营收数据。其中，蜀海集团2017年营收为26亿元；蜀韵东方营收约为12.9亿元；颐海国际营收达9亿元。
除了培育产业链内的上市公司，海底捞在投资上也有诸多布局。公开资料显示，海底捞是上海云锋股权投资中心（有限合伙）的股东之一，后者的创始团队包括巨人投资、腾讯商业等。企查查数据显示，海底捞还全资设立了上海海悦投资。
2016年12月，上海海悦投资和另一家企业用友共同成立了红火台餐饮云服务公司，该公司主要专注于餐饮企业信息化业务。另外，海悦投资还投资了安徽讯飞智元信息科技，持有后者41.3%的股份。公开资料显示，讯飞智元信息科技是科大讯飞的全资子公司。
同时，张勇、舒萍持股68%的简阳市静远投资旗下有多家子公司，包括室内游乐场品牌悦海游乐、北京优鼎优餐饮股份有限公司等。
值得注意的是，海底捞还是2010年上市的和邦股份、2015年上市的宏图物流的背后股东。可以说，公司在多个产业、上市企业和资本平台都有所布局。
超30倍PE？
目前，已经赴港上市的国内连锁餐饮企业有味千中国（快餐）、小南国（高端正餐）、呷哺呷哺（快速火锅）等。此前火锅品牌小肥羊也曾登陆港交所，但因为业绩不佳，已经从港股退市。
从这些企业近几年的市值来看，光景并不好过。根据云锋金融2017年12月整理的上市餐饮企业市盈率数据可以发现，在近一年的港股牛市中，除了呷哺呷哺，大部分餐饮公司都跑输指数，估值大多在20倍左右。
截至2017年12月，图表来自云锋金融
其中表现较好的是呷哺呷哺，市盈率超过30倍。这家火锅连锁企业2014年底登陆港交所，随后营收快速增长，2017年收入达36.64亿元，同比增长32.8%。目前其市值是156亿港元。对比呷哺呷哺和海底捞的业绩可以发现，后者的营收约是前者的近3倍。
如果按照呷哺呷哺的30倍市盈率计算，海底捞的市值或可超过350亿元，这意味着目前持股达62.7%的张勇、舒萍夫妇的股票价值将接近225亿元。根据2017年胡润百富榜榜单，张勇、舒萍夫妇目前身家已经有50亿元。随着海底捞上市，二人财富有望多倍增长。
根据云锋金融此前分析，“成功的餐饮企业必须要用一个特色的品类来打开市场，再用稳定的品质和稳步扩张的规模强势地入侵食客的潜意识，把品牌刻在他们脑海里，才有可能带来宽阔的护城河。”比如，想吃洋快餐就想起麦当劳，想喝奶茶就想到喜茶，只有将品牌植入消费者心中，让消费者欲罢不能，才能提升客单价和复购率。
某种程度上，海底捞已经做到了“想吃火锅便想起海底捞”的品牌护城河。然而，对餐饮企业来说，即使有了护城河，依然是风险重重。在招股书长达30页的风险因素罗列中，海底捞认为公司未来的发展风险主要在于食品安全、餐厅店长人才库和供应链管理三方面。同时，无法顺利开业新餐厅也是盈利风险之一。
比如，2017年8月，有媒体报道称，海底捞位于北京的两家餐厅有卫生问题。当时媒体拍摄的视频显示，其厨房有老鼠、黏着油性食物残渣的洗碗机等。在海底捞的未来扩张中，这类食品安全问题将是其面临的最大挑战。
考虑到公司的持续增长仍要依靠开设新店，海底捞计划2018年新开180到220家新门店。同时，虽然招股书没有透露募资金额，但公司随后获得的融资中，60%将用于门店扩展计划，20%将用于开发新技术，15%将用于偿还银行贷款等。
近两年，中国火锅餐饮一直保持着两位数增长，截至2017年底，中国火锅餐饮门店已经接近30万家。数据公司沙利文预计，到2020年，中国火锅市场规模或可达5774亿元。在如此庞大的市场和亮丽的业绩助力下，海底捞如果能够成功上市，市值值得期待。
作者：薛小丽
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