凯迪生态（请看好，不是凯迪拉克），原名凯迪电力，总部位于湖北武汉，是一家以生物质发电为主营业务，兼顾风电、水电的清洁能源公司，同时从事海外EPC电厂分包、开发建设林业资产等业务。
作者：锐眼哥
生物质发电是啥意思？说白了就是秸秆发电。一直以来，凯迪生态号称中国最大的生物质发电企业，拥有国际最先进的生物质发电技术。
但“盛名之下，其实难副”，在这些高大上的宣传口号之下，凯迪生态却是一家“赔本赚吆喝”的公司。
2018年3月30日，凯迪生态发布业绩预告，预计2017年1-12月归属上市公司股东的净利润-16.00亿至-13.00亿，同比变动-579.72%至-489.77%。
一家市值不到200亿的公司，一年却巨亏十几亿，是什么造成了凯迪生态如今的窘境？
二
一切都要从几年前的一桩收购案说起。
2015年，为进一步扩大业务，凯迪生态收购了控股股东阳光凯迪旗下全部生物质发电资源，包括87家生物质电厂、5家风电厂、2家水电厂及58家林业公司等，其中包括很多在建的生物质电厂项目。
收购完成后，为推进电厂建设运营，凯迪生态马不停的开展了资产证券化业务（ABS业务），具体做法是：以旗下多家电厂的收费权为基础资产，开展多项资产支持与专项计划。
当年6月，凯迪生态发布公告，专项计划的基础资产来源于公司子公司隆回县凯迪绿色能源开发有限公司、南陵县凯迪绿色能源开发有限公司、松滋市凯迪阳光生物能源开发有限公司未来五年的发电上网收费权。
同年11月，又有5家子公司进入到资产支持专项计划当中。
“以旗下多家电厂的收费权为基础资产，开展多项资产支持与专项计划。”到底是怎样的一种操作方式呢？
具体是，《监管协议》约定：“资产服务机构（即电厂）不可撤销的授权监管银行在专项计划存续期间内每一个现金流划转日按约定将监管账户中基础资产电费全部划转至专项计划账户”，“监管账户在该期间的所有电费收入，在向专项计划账户全部划转前不得作其他任何用途”。
作为一家生物质发电企业，电厂的收费就是凯迪生态的现金流，这也是凯迪生态的身家性命，把身家性命都押出去，这意味着一旦有经营波动，凯迪生态将面临致命的现金流危机。
而且，发电企业作为重资产企业，原料的投入比重非常大。
据业内人士介绍，一般一个30MW的生物质电厂，月发电量2000万千瓦时，电费收入近1200万元，但别看这1200万电费不少，里面65%以上的钱都用在了原料上。
也就是说，收入的1200万中，至少要有800万元购买原料，再支付才能保障次月发电生产正常。
电费收入被牢牢锁死，凯迪生态的ABS协议要顺利进行下去，只能采用其他融资方式。
三
前文说到，凯迪生态是在2015年搞了大量的生物质发电厂的收购，并签下了ABS协议，这一系列动作造成的后遗症就是财务费用（主要是利息）的暴增。
2016年，凯迪生态发生财务费用12.25亿元，同比大幅增长68.5%，。
不仅财务费用高企，现在的凯迪电力也已负债累累。
据统计，目前凯迪生态有息负债已达230多亿元，其中，银行固定贷款占比32%、融资租赁占比17%、发债占比14%、信托非标占比17%、基金（5年以上）占比13%、ABS占比6%。
而公司待偿付债券为34亿元，其中，2018年5月份到期6.58亿元，9月到期8亿元，11月到期11.8亿元，12月到期6亿元。
陷入债务危机的凯迪生态，在5月7日发布公告，公司2011年度发行的第一期中期票据“11凯迪MTN1”由于未能在5月7日实现兑付，从而构成违约。公告显示，本次违约涉及本金6.57亿元，利息4119.39万元，合计6.98亿元。
凯迪生态称，后续将加快资产重组、项目融资、银行借款、电费回款等一切可能的方式偿还到期债务。对此，公司给自己的期限仅为两个月。
5月8日，凯迪生物又收到了中国证监会调查通知书，因公司相关行为涉嫌信息披露违规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，中国证监会决定对公司立案调查。
债务违约的凯迪生态，目前已是风雨飘摇。
5月15日，有媒体报道，多位投资者已向证监会寄送了关于凯迪生态的举报信，在投资者看来，凯迪生态可能存在误导性陈述以及财务造假问题。
具体的举报内容有：
一、投资者质疑，发行人信息披露或存在虚假陈述和刻意隐瞒实情的情况；
二、投资者认为，大股东阳光凯迪新能源集团涉嫌侵占上市公司资产；
三、投资者看来，上市公司及大股东存在违规挪用上市公司现金的可能。
同日，深交所向凯迪生态下发问询函，除了要求其全力处置流动性风险以外，还就资产重组、工资拖欠情况以及部分电厂的停产困境进行了严格的问询，并要求凯迪生态在5月22日前报送有关说明材料。
四
凯迪生态会不会按照深交所的要求按时报送材料，这个所有人都不知道，但人们都知道的是，凯迪生态连最基本的业绩报告都不能及时发布。
4月30日，是所有上市公司公布上年年报和当年第一季度报告的最后大限日，在这之前，凯迪生态就多次延迟披露2017年年报，并称若公司无法在法定期限类披露2017年年度报告，则面临退市、暂停和终止交易的风险。
4月30日，规定披露年报和一季报的最后一天已经过去，凯迪生态仍然没有披露。
堂堂上市公司居然发生这种荒唐事，可见其内部已经千疮百孔了。
早在4月10日，知名评级公司中诚信国际就将凯迪生态主体及相关债项信用等级列入可能降级的观察名单。中诚信国际指出，2018年凯迪生态有多笔债务融资工具到期，合计达32.37亿元，面临很大的债券偿付压力。
5月7日凯迪生态曝出违约风险后，中诚信也迅速行动，将凯迪生态主体信用等级由AA下调至C，将 “16凯迪01”、“16凯迪02”等债项信用等级由AA下调至C。
如果各位还不知道AA级和C级分别意味着什么，那么请看下图全球最权威评级机构标准普尔和穆迪的评级划分表。
很显然，AA级是两家机构公认的信用等级很高的债券，C级则是高风险垃圾债券。
不仅是信用评级机构，审计机构也早就对凯迪生态的财务问题产生了质疑。
2016年4月，凯迪生态审计机构中审众环就曾指出，其在内部控制审计过程中注意到凯迪生态公司的非财务报告内部控制存在重大缺陷：报告期内，公司年度财务数据与公开披露的业绩预告数据存在重大差异；根据公司内部管理制度，应设置的财务重要岗位相关人员在部分时间未能实际履职。
两年之前的质疑，在两年之后预言成真。
后记
夏天来了，但上市公司的债务寒潮却连环来袭，最近陆续发生的上市公司债务违约案当中，很多都是管理层对公司发展盲目乐观、扩张过快的产物。
最近文章写到的出问题上市公司当中，很多都是生物质发电、新能源汽车这些看起来很美好的行业，但这些行业的公司频频出问题，一大原因就是都是资金密集型行业，年景好的时候盲目乐观，疯狂砸钱搞并购，年景不好的时候就“地主家没了余量”，酿成债务违约事件。
很多行业都是这样，看起来很美好，但却经不起时间的考验。
在债务违约越来越多的当下，那些现金流稳定的上市公司，将越来越被青睐。而越是“概念、风口、国家扶持”痕迹过重的公司，越有可能会原形毕露，成为资本市场的雷暴之地。
精选现金流安全的上市公司，是每个人2018年的投资必修课。
