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去年9月底转主板上市时曾称暂无集资计划的云裳衣（01709-HK）如今终于放下“身段”，宣布要配股集资了。
昨日（5月16日）深夜，港股目前专门从事服装销售业务并向客户提供供应链管理总体解决方案的云裳衣公告宣布，公司拟以每股0.48元（港元，下同）配售价向不少于六名承配人配售最多1.25亿股新股，占公司经扩大后已发行股本约11.11%。当中配售价0.48元较云裳衣昨日收市价0.6元折让20%。
据悉云裳衣此次配售所得款项总额约为6000万元，而集资净额则约为5860万元，公司计划将当中约2500万元用于采购及发展集团的自有服装及相关产品品牌或收购有关品牌；约2500万元拟用于提升供应链管理效率及实力，以及扩展销售网络；及约860万元用于一般营运资金用途。
配股集资引忧虑？云裳衣股价大跌15%
从配售所得资金用途来看，云裳衣此次“圈钱”无外乎想在业务发展方面更进一步，以期为日后打下更大“江山”奠定基础，这一点并无可厚非。不过有意思的是，在公司昨日漏夜宣布配股集资事项后，今早股市开盘云裳衣股价就以低位开出，其后一度跌至0.51元，跌幅达到15%；好在市场似很快就反应过来，公司股价随后有惊无险追升至昨日收盘价0.6元水平位置，并实力演绎了一出“风平浪静”：
（云裳衣今日股价半日走势图，来源：港交所）
是什么原因让云裳衣的股价一早就走出了这怪异的路线？从今日公司股价半日走势图来看，投资者心理很像是上演了一早醒来被公司配售消息震惊了一下慌了会神，随后一拍脑门又镇定下来的“剧情”。
什么戏路？股价大跌后又“维稳”
细看公司公告，云裳衣此次配售新股最多1.25亿股，这其实不是什么小数目，配售完成后其控股股东张雷持股比例将由55.45%降至49.29%。而由于公司股价在最近一年内长期处于1元以下水平，加之配售价仅为0.48元，因此云裳衣所募集资金总额也仅有约6000万元。不过另一方面，对比云裳衣最近一次披露的业绩公告，即集团截至2017年9月底止中期业绩报告可知，于去年9月30日公司账上现金及现金等价物只有2417.2万元，相形之下云裳衣此次募集的6000万元又确实算得上一个大数了。
据笔者猜想，云裳衣今早股价低开的原因之一很可能出自本次0.48元的配售价。首先，云裳衣16日收盘报0.6元，配售价0.48元较之0.6元折让达20%，价差有点大；但再看其近6个月来的股价走势会发现，公司当前0.6元的股价已是近半年来的高位水平，在5月3日之前数月至半年期间，云裳衣股价都处于0.48元一线以下：
（云裳衣近半年股价走势图，来源：港交所）
这样一来，这0.48元的配售价好像又没那么难接受了，毕竟思及过往半年公司股价表现，这个数已经是妥妥的溢价了。
净利增速追不上收益，业绩质量有待提高
看完这出隐晦的小剧场，问题就来了，眼下开始筹钱搞扩张的云裳衣，后戏究竟将如何上演？
2015年10月于港股创业板挂牌，并于去年9月27日成功转往主板上市的云裳衣，目前核心业务是其全方位供应链管理解决方案，包括市场走势分析、设计及产品开发、采购、生产管理、质量控制及物流服务。
自上市以来，云裳衣历年业绩表现也算稳扎稳打。如下表所示，截至2015年、2016年及2017年3月31日财年，云裳衣的收益和资产总值均按年稳步增长，惟毛利率呈轻微下跌态势。净利润方面，因2016财年计及产生的非经常性上市开支约1320万元，故该财年录得净利润大幅倒退72%至413.9万元；而2017年3月止财年因未产生上市开支而录得净利润显著增加，为2514.3万元：
而集团2018年3月止财年首两季业绩表现来看，截至2017年6月30日止三个月，集团录得的收益及净利润较上年同期分别增长约82.4%及4.1%；而截至2017年9月底止中期，云裳衣收益及净利润又分别较上年同期增长了80.7%及5.28%。
从上述两表来看不难发现，虽然云裳衣近几年来收益和净利润持续向好稳步增长，但毛利率方面却同样跌得很“稳定”。就云裳衣所处的服装销售乃至大零售行业发展情况而言，这几年全球营商环境持续困难，云裳衣自身也是通过提供具竞争力的定价争取新客户并因此扩大市场份额才实现了收益的持续增长。
不过显然，在追求市场份额的同时云裳衣以牺牲毛利率为代价，使得净利润增速远远不及收益增速，这也是云裳衣在未来发展进程中不得不正视的问题所在。如今终于开口集资准备继续拓展业务的云裳衣能否在保量增长的同时，提升经营效益实现公司业绩质的飞越？这故事就留待云裳衣自己去书写了。
截至17日收盘，云裳衣终报0.59港元，全日跌幅1.67%，成交3416万股，成交额2012万港元。
作者：彭小留
编辑：张骏芬，贺秋霞
