作者：见闻君
最近的外汇市场风起云涌，不少新兴市场国家货币溃败跳水，而各个发达经济体的货币也是哀鸿遍野。
不过，面对美元的一波波强势突袭，有一个国家的货币却是另一番景象——人民币表现非常坚挺！
01
美元“王者归来”
4月中旬以来，美元指数走出一波凌厉的涨势。以4月17日为起点，美元指数自89.43一线陡峭上行，涨势几乎未曾停歇，截至5月中旬，强势突破93。
与以往相比，此次美元上涨惯性很大，明显超出市场预期。自2017年初转为熊市后，美元出现过好几次熊市反弹，但反弹的幅度和速度均相对有限，比如2017年9月8日至11月7日，美元指数在43个交易日反弹了3.7%，这一轮美元却在22个交易日就反弹逾4%，其中仅有5个交易日下跌。
近两年来，美元反反复复已经不是什么新鲜事，本轮美元反弹会不会老戏重演，升三天跌两天呢？
光大证券全球首席经济学家彭文生指出，现在不能轻言美元升值见顶，也不能轻言和过去比较新兴市场有更强的应对外部冲击的能力，更坏的情况可能还没到来。
中金公司也认为，近期美元的反弹只是开始，还没进入尾声。因为此前美元走势背离了利率平价关系，目前的上涨只是部分修复此前的背离，尚未看到美元已经被高估。未来一两个季度来看，美元指数有可能回升到95-100区间。
（1）从美债收益率水平来看，我们认为未来一段时间仍有一定的上升空间，对美元是支撑因素。
（2）美国经济相对强于其他发达经济体和新兴市场，使得美元走强得到基本面的支撑。
（3）贸易摩擦争端尚未解决，对全球经济的不确定性还会持续，避险情绪增强也有利于美元走强。
（4）全球货币政策的分化会加剧，而坚持渐进加息的美元，具备更高的吸引力。
02
新兴市场遭血洗
美元强劲反弹之下，新兴市场货币几乎全线“跳水”，最受关注的是阿根廷比索。
五月初以来，阿根廷遭遇外资流出，比索月初以来贬值超20%。在过去一周多时间内，阿根廷央行连续加息三次，将基准利率从27.25%提升至40%，投50亿美元干预市场……
阿根廷政府可谓是使尽浑身解数，却仍无法挽回比索下跌的趋势。周一，阿根廷比索再度下挫，大跌7.4％至历史低位。摩根大通亦警告称，如果下周阿根廷央行没有成功将约300亿美元的短期债券展期，阿根廷比索可能面临失控（disorder）的风险。阿根廷时隔17年不得不再次向IMF求助。
继阿根廷比索失控般贬值之后，土耳其货币里拉也暴跌至历史最低。
周二，土耳其里拉对美元汇率刷新历史新低，日内一度重挫2.5%，领跌新兴市场货币。今年以来里拉跌幅超过17%，仅5月至今已跌9.9%，是今年以来表现最差的货币之一。
除货币暴贬之外，土耳其10年期国债价格周二也跌至历史新低，收益率当日暴涨91个基点，为2014年以来最大涨幅，触及创纪录的14.81%。
此外，印度卢比、巴西雷亚尔等新兴市场货币，自4月以来截至上周跌幅也高达5%。
新兴经济体货币一起走弱，而英镑、日元、欧元等发达经济体货币也未能幸免。
据中国证券报统计，4月中旬到5月11日，欧元、英镑和日元兑美元分别贬值约4.23%、5.52%、2.65%。
03
人民币表现“坚挺”
近期美元反弹，人民币近期也再度走弱，但与其它国家货币相比幅度较小。
当美元指数从89.6涨至年内高点93.4，涨幅超4.3%，其间人民币汇率从6.2409跌至6.3694，跌幅约2%，远低于马来西亚货币、俄罗斯卢布、土耳其里拉等新兴市场货币逾5%的跌幅。
近期人民币汇率如此“坚挺”，也使得人民币汇率“高估”争议在市场中蔓延。
在美国对冲基金Axiom分析师Gordon Johnson看来，这可能是两大因素所致：一是4月正值中美贸易谈判之际，不排除中国相关部门默许人民币汇率“保持坚挺”，以减轻中美贸易赤字扩大压力；二是中国相关部门可能借助人民币汇率持续强势上涨，以对冲原油价格上涨压力。
但在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler认为，近期人民币汇率“高估”，或与抗通胀、缓解中美贸易纠纷没有必然联系。真正的原因，一是相比其他新兴市场国家经济发展前景下滑，中国经济增长基本面令人民币汇率更容易获得较高估值效应，反映在CFTES人民币汇率指数连续4月保持上涨；二是对冲基金担心美元能否持续走强，因而不敢大举沽空人民币获利，导致近期人民币汇率走势明显强于美元。
未来人民币“坚挺”状况还将持续多久？
光大证券研究所宏观研究团队认为，从金融周期走势的对比来看，美元升值对应到人民币小幅贬值压力。
美国经济持续复苏，金融周期处在上升期。
货币政策方面，中国央行通过降准等措施降低企业融资成本，为市场提供流动性，防止经济增长失速；美联储通过加息、缩表回收流动性，防止经济过度扩张。
中金公司分析称，与阿根廷等较弱的新兴市场货币不同，目前人民币和港币都有足够的外汇储备来保证汇率的相对稳定，而且目前中国经济基本面总体稳定，在贸易摩擦增加的情况下，国内也开始提及“扩大内需”，通过一定的政策放松来稳定经济，从这个角度来看，只要国内经济不大幅下滑，人民币汇率相对于美元而言仍会相对稳定，即使美元走强，人民币对美元的贬值空间也不会很大。
