打破企业熟人生态圈，为进军金融业铺垫，茅台集团新任董事长李保芳的空降之旅含有诸多意味。然而随着一季度营收增速降低及机构减磅离场，他的担子显然不轻
《投资时报》记者 文馨
一直窥伺万亿元市值目标的贵州茅台（600519.SH），因其“价值投资”标签从来备受资本市场关注。但在最近传出的人事更迭消息，令外界无疑心生涟漪。
铁打营盘流水的兵。
1998年袁仁国接任贵州茅台董事长一职，20年后，袁氏将权杖转予小他两岁的李保芳，此时，袁已在茅台工作43年之久。交接完成后，“空降兵”李保芳将集茅台集团党委书记、董事长和总经理于一身。某种意义上，只有为这家中国最负盛名的白酒公司立下重要功勋的季克良，此前扮演过类似角色。
不过，市场似乎并未给新履职的一把手多少好消息。
在A股资本市场上，资金爆炒白酒股的局面有所降温。整个白酒板块指数年内上涨5.71%，而贵州茅台轻微跑赢白酒行业指数。Wind数据显示，截至5月16日收盘，其股价今年以来录得上涨幅度为5.31%。
注意，嗅觉最为灵敏且素来抢先行动的公募基金等大型机构正在“撤退”。作为A股中的市值领头羊——贵州茅台成为证金公司对白马股首个“管理”对象，其已连续八个季度进行了减持。同时，包括社保基金、易方达、泰康人寿等机构亦纷纷减磅乃至离场。
5月16日，贵州茅台以跌1.15%至734.52元/股报收，距历史高点还有7%的差距。有乐观者预期，该股将很快突破750元关口并让大批该点位附近套牢盘解放。然而在5月15日凌晨，纳入MSCI指标的234只A股名单出炉后，该股并未受利好刺激，当日只以746元高开，但随即下跌1%至735元/股。
两年半热身新帅到位
5月11日，贵州茅台发布公告称，现年62岁的茅台集团董事长袁仁国将正式卸任，茅台集团党委书记、总经理李保芳被任命为集团董事长、法定代表人及董事会相关职务。
2015年8月24日李保芳进入茅台集团工作。在此之前，其曾任贵州省经济和信息化委员会党组书记、主任；省委国防工业工作委员会书记。
市场观察家指出，无论是季克良还是袁仁国，均是在该企业深耕多年的“本土实力派人物”，且属于技术专业人才。而毕业于贵州财经学院工业经济系的李保芳，虽有过企业挂职经历，但更多还是行政官员身份。两年前8月李突然就任茅台集团党委书记、副董事长、总经理及上市公司董事、代总经理，可视为贵州省对于这家省内最核心企业的进一步重视，以及欲以茅台为龙头打造本省金融力量的铺垫。
“敢于打破常规”、“铁腕”，这是李保芳过往两年留给外界的印象。尤其今年春节之后，茅台酒价格一度出现飙升，市场价被炒到2000元以上。为此，李保芳曾连续惩罚多家违约经销商。
对于已形成“熟人社会”文化特征的茅台生态圈，作为“陌生人”的李显示了他不同以往的作派。市场分析人士表示，这或许正是贵州省府打破茅台用人传统的初衷。
提价后营收增速反降
贵州茅台年报显示，2017年，其实现营业收入582.18亿元，同比增长49.81%；实现归属于母公司所有者的净利润为270.79亿元，同比增长61.97%。这一成绩位列A股上市公司的第19位，在食品饮料行业排名第一。该年上市公司基本每股收益21.56元，并拟每10股派发现金红利109.99元。
然而转过年来，该公司营业收入却出现增速同比放缓迹象。2018年一季度，该公司实现营业收入174.66亿元，同比增长31.24%，而上一年度同期数据为33.24%。
值得注意的是，刚刚公布的这份业绩报告是基于茅台酒提价基础之上。去年年底，贵州茅台宣布将自2018年起适当上调产品价格，平均上调幅度接近18%，其中飞天茅台出厂价提高至969元/瓶。据悉，这是该公司五年来首次上调出厂价。
对于为何提价后业绩却没有相应水涨船高，业内资深研究人士解释称，茅台一季度业绩增速放缓，或跟厂家控制投放量有关。茅台目前在扩大产能，但需要五年以后才能放量，这也是茅台的工艺所决定的。
业绩增速放缓的同时，《投资时报》记者注意到，其包括营业成本以及销售费用在内的总体成本在大幅攀升。
从2017年财报来看，贵州茅台2017年实现营业成本59.40亿元，较2016年的34.10亿元同比增长74.20%。
这一成本的同比增幅，居19家上市酒企之首。
贵州茅台成本构成项目包括直接材料、直接人工、制造费用、燃料及动力，而直接材料和人工费用影响较大。数据显示，2017年直接材料当期发生额为34.80亿元，2016年为19.41亿元，同比增幅达79.30%。而直接人工费用，2017年发生额为17.66亿元，2016年为10.28亿元，同比增幅亦高至71.75%。而该公司销售费用同比增长也高达77.63%，从2016年的16.81亿元增至2017年的29.86亿元。
证金公司连续减持放出信号
茅台的魅力之一在于其市值的一飞冲天。2017年4月，该公司以5000多亿市值超越全球烈酒冠军帝亚吉欧成为“世界酒王”。2018年1月，其又以超万亿市值超越LVMH，成为全球市值最大奢侈品集团。
但从今年年初以来，随着茅台限价，市场预期和基本面出现背离，负面情绪开始波及整个市场，而证金公司对贵州茅台的减持又加重了这一情绪。
早在2015年三季度，证金公司斥资71.49亿元增持3756.31万股贵州茅台，增持价格为190.32元/股，占流通比例为2.99%。当证金公司买入贵州茅台时，正是大盘从5000点大跌至3000点之际。证金公司深度介入传统优势大消费品行业个股，一方面是利用价值低估进行抄底，同时通过贵州茅台的指数权重和指标意义提振了投资者信心。
不过，自2015年第四季度开始，证金公司即开启了对贵州茅台的减持之旅。当季，证金公司减持贵州茅台527.60万股。再次连续减持是自2016年中报开始至2018年一季报，证金公司已连续8个季度减持了贵州茅台。
最新一季报显示，证金公司当期减持贵州茅台774.83万股，减持后，持股数量为845.99万股，为贵州茅台第六大股东。
八个季度减持后，证金公司已从贵州茅台的第三大股东下降至第六大股东，持股份额也从2.99%下降至一季度末的0.67%，总减持贵州茅台的股份数为2910.32万股，所获收益已经盆满钵溢。
截至今年一季度末，贵州茅台股东总数为9.94万户，较去年年底的8.50万户增加了1.44万户，而股东户数增加，某种程度显示持股筹码的分散。
另外，据贵州茅台2018年一季度报披露，该公司当前被667家机构整体持股9.70亿股，较上年同期减少1116.56万股，持股市值同步缩水212.38亿元，变动比例占流通比例为0.89%。前10大股东中，包括机构也进行了减持，其中基金持股数量从截至去年期末的4987.20万股减少至今年一季度报告期内的4487.93万股。而社保基金在2017年4季度甚至退出了十大股东的行列。
对于证金公司的减持，有研究人士分析认为：“从市场热点来看，2016年9月以后，A股的芯片概念、通讯版块、军工产业的股价走势均与贵州茅台的一骑绝尘形成鲜明的对比。当一瓶酒的股票市值与整个A股芯片概念股的市值总和仅相差2000亿时，显然已与证金公司‘初衷’相悖。因此，证金公司减持在情理之中。”
