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作者 | 长风
流程编辑 | 刘博钰
没错，你没有看错，上证大盘持续震荡的情况下，医药板块已经创下近一年来新高，下面是医药板块最近一年的日线图。
巴特，有一只医药股最近股价却出现闪崩，短短几个交易日（剔除中间停牌时间），股价下挫近40%。风云君的好奇心又起来了，想看看这家公司到底发生了什么事情。
济民制药（603222.SH）于2015年2月成功登陆主板上市，主营业务为大输液及医疗器械的研发、生产和销售，并以医疗卫生为发展重点。
主要产品为非PVC软袋大输液、塑料瓶大输液、安全注射器、无菌注射器、输液器和体外诊断试剂等产品。
一、医药行业背景
随着政府对医改的推进，鼓励企业研发创新、优化审评、一致性评价等政策出台，在药品生产方面随着飞行检查等监管手段逐渐常态化，迫使企业质量管理更加规范。
随着医药行业集中度提高，医药企业分化加速。
在医药商业方面：两票制的执行、招标的最低在线交易价、医保支付的改革等因素，原传统的代理模式将带来新挑战；医药行业面临新的整合，行业集中度将逐步提高，受医改政策叠加影响，医药行业增速将放缓。
但随着人民生活水平的提高，居民健康意识逐步增强，伴随国家“健康中国”战略的不断推进，从长期看，人口老龄化加速、二孩政策放开、全民医保完善等利好因素，医药市场的需求仍将会保持持续增长。
二、公司大健康战略
根据公开信息，济民制药以“制造+服务”，即“产品+医疗”的模式，推进大健康战略，积极推进内生式增长、外延式扩张和整合式发展。
济民制药自2016年以来，在医疗领域内开展了资源整合和业务布局工作。
其控股的医疗机构有三家医院，鄂州二医院、博鳌国际医院和白水济民医院，为其未来大健康业务的扩张和发展，在人才、管理、医疗资源等方面奠定基础。
那么，济民制药的实际情况到底如何呢，风云君就和大家一起分析一下财务。
三、财务状况分析：偿债能力下降，风险凸显
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短期偿债能力
济民制药近3年来流动比率和速动比率显著下滑，特别是2017年以来，持续处于低位。流动比率表示某一时点企业每元流动负债所对应的可用于偿付的流动资产量，一般认为如果你有一元的负债，用两元的资产比会比较好一点，济民制药2015年和2016年，该指标在5以上，表明短期偿债能力极强，但2017年以来该指标在1左右徘徊，说明短期偿债能力大幅下降。
速动比率用于衡量企业资产中能够可立即用于偿还流动负债的能力，一般而言，速动资产在流动资产中的比重越高，企业的短期偿债里越强。济民制药2015年和2016年，该指标在4以上，说明短期偿债能力无忧，但2017年以来该指标在0.8左右徘徊，说明短期偿债能力在削减。
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所有权或使用权受到限制的资产情况
济民制药2017年末，净资产金额为9.28亿元，受限资产就高达4.72亿元，占净资产的比例为50.89%。也就是说，有一半左右的净资产被抵押或者质押状态。
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来看看现金流量
济民制药的经营活动产生的现金流量净额／营业收入(%)这个指标也是近3年来大幅跳水，2018年第一季度已经是负数，说明营业收入创造出的现金流量净额质量越来越差，甚至有净流出的迹象。
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商誉和在建工程
济民制药与王建松和叶晓庆、浙江尼尔迈特针织制衣有限公司、鄂州嘉禾医疗科技有限公司、鄂州二医院有限公司于2016 年12月共同签署的《关于鄂州二医院有限公司之股权转让及增资协议》。
济民制药以现金2.08亿元的价格受让浙江尼尔迈特针织制衣有限公司持有的鄂州二医院有限公司的 80%股权，并于2017年1月4日办妥了工商变更手续并形成了实质控制。
济民制药2017年1月起将鄂州二医院有限公司纳入合并财务报表范围，投资成本2.08亿元大于该股权对应的可辨认净资产公允价值的部分0.57亿元的差额，确认商誉为1.51亿元。
收购形成的商誉占2017年年末净资产比例为16.32%，巨额商誉看不见莫不着，减不减值，全依靠鄂州二医院有限公司的盈利状况了。
多说一句，2017年的实际扣非净利润2,343.08万元，刚好达到股权转让协议中2017年度业绩承诺值（扣非净利润）2,300万元，第一年险胜过关。
济民制药在建工程2017年以来大幅飙升，主要是子公司鄂州二医院并入和博鳌国际医院投资增加所致。
2018年1季度末在建工程的累计投入额占净资产的比例为50.50%，可见固定资产投资实在猛增，与之对应的是，需要大量的现金流支撑。
济民制药的医院投资拟再加码。2018年4月21日，一则关于白水济民医院扩建项目的公告显示，同意公司控股子公司白水县济民医院有限公司扩建医院，占地面积55.37亩，项目投资总金额不超过 2.35亿元，同样，也需要大量的现金投入。
四、半数以上公司股权已被质押
截止2018年1季度末，前十大股东持股情况如下表：
可以看出，前十大股东累计持股2.13亿股，占济民制药总股本比例为66.58%，其中已经质押的股数为1.87亿，质押股占前十大股东持股比例为87.92%，占济民制药总股本比例为58.53%。
显而易见，济民制药的股权质押已经达到相当高的水平了，特别是近期股价连续下跌，有跌破预警线甚至平仓线，被强制平仓的风险，危机渐进。
在股票连续跌停的背景下，上市公司5月12日公告，公司控股股东双鸽集团进行了补充质押。
五、结束语： 激进扩张，犹如在钢丝绳上行走
济民制药在以医疗卫生为发展重点，跑马圈地疯狂的建设医院时，资金已经显得捉襟见肘，无论是控股股东，还是济民制药本身，面临的偿债压力都很大，希望济民制药小心驾驶，注意时速。
事实上，通过投资医院获得不错收益的药企屈指可数，除了金陵药业收购宿迁人民医院成功扭亏为盈，投资公立医院的药企，比如复星医药、华润医药、益佰制药等几乎都折戟而归，更何况医院投资回报周期长，投后管理复杂都是摆在济民制药面前的难题。
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