一季度经纪、两融市占大幅提升，基金销售额同比+116%，净利润同比+199%。互联网券商低成本优势明显，且作为基金代销龙头有望受益于市场回暖。政策利好创新型互金龙头，公司财富管理平台有望高速发展。目标价20.72元/股，维持“买入”评级。
【事件】东方财富公布2018年一季报：总营业收入8.23亿元，同比+54%；归母净利润3.01 亿元，同比 +199%；对应EPS 0.07元。
净利润大增原因1：经纪业务市占率提升超预期，互联网券商低成本优势明显。一季度公司手续费及佣金净收入3.05亿元，同比+55%，主要由于股基交易市占迅速攀升，18年3月末为2.07%，同比提升近0.8个ppt，仅18年前三个月就提升0.34个ppt；排名第15，同比提升5位。互联网证券轻资产模式使得公司成本显著低于同行，经纪业务规模扩张时，边际成本下降，边际利润增速快。我们认为2018年下半年公司经纪业务市占有望进军前10，市占高速提升带来全年业绩确定性增长。
净利润大增原因2：基金销售额同比+116%，互联网引流效应持久深远。2018年一季度公司营业收入3.67亿元，同比+54%，主要原因是基金销售收入大幅增加。我们预计营业收入中3/4以上来自基金销售业务；其余为广告、数据、其他等业务；且基金业务毛利率已连续多年高达90%。18年一季度受创业板行情及春季行情推动，基金发行市场升温，全市场募集规模突破3000亿份，创17年以来季度新高。公司一季度基金认申购及定期定额申购交易1648万笔，销售额1638亿元，同比+116%。公司持续增强平台整体服务能力，天天基金网带来的基金投资者规模稳步增长，18年一季度交易日日均页面浏览量1079万次，较17年全年日均浏览量增长332万次；交易日日均活跃访问用户数214万人。我们认为随着市场回暖、基金供需端双增长，2018年公司基金销售业务营收同比+40%以上。
净利润大增原因3：两融市占同比大幅提升，利息净收入1.5亿元，同比+50%。18年3月末公司两融余额103亿元，市占1.03%，排名第23位，比上年同期提升22位。公司两融利率低于大部分中小券商，竞争优势明显，在经纪业务的带动下，我们认为公司两融市占有望逐步趋近经纪业务市占。
公司作为高成长性互金龙头，有望受益于政策红利。CDR将为资本市场引入活水，政策利好创新型企业。公司作为持有多项稀缺牌照的财富管理平台，有望在政策推动下，凭借客户覆盖广、智能投顾领先等优势，发展成为“中国版嘉信理财”。
【投资建议】预计2018年营业收入37.50亿元，同比+47%；归母净利润12.98亿元，同比+104%，EPS为0.30元。使用分部估值法得出目标价20.72元/股，对应2018E P/E 69.1x、2018E P/B 7.1x，维持“买入”评级。
公司现有主要业务可分为证券业务及非证券业务（主要包含基金代销、金融数据、广告业务、其他业务），我们根据公司业务特性采用分部估值法：
证券业务方面，公司作为互联网券商龙头，庞大的数据优势下我们预计2018年证券业务增速高达68%，远超行业平均水平（预计2018年行业净利润平均增速仅为6%），所以选取PEG的方法进行估值。同时，为平滑数据波动，我们使用17-19年预计的公司证券业务净利润复合增速56%作为g（预计2018/2019年公司证券业务收入同比+68%/+45%）。根据我们的估算，东方财富的证券业务（含东方财富证券、东财国际证券等）17年贡献净利润约为6.53亿元，我们选取利润规模相近的中小券商作为可比公司，对公司证券业务进行估值。Wind披露PEG指标的中小券商18年平均PEG为1.28x。采用可比公司估值法，我们给予公司2018年PE 71.68x，基于我们预测的18年公司证券业务净利润10.97亿元，得到18年公司证券业务合理市值为786.33亿元。
2）非证券业务方面，选取同花顺、焦点科技、恒生电子、金证股份、银之杰等金融软件服务类公司作为可比公司，使用以上公司18年平均PE 50.96x对东方财富非证券业务进行估值，根据我们预测的公司非证券业务18年净利润2.01亿元，得到公司非证券业务合理市值102.43亿元。
将公司两部分业务合理市值相加，得到公司2018年合理市值888.76亿元，对应目标价20.72元/股，维持 “买入”评级。
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何 婷
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